2025上半年A股上市险企：负债端“反内卷”显效，投资端分化前行

2025年上半年（1H25），A股上市险企在复杂的市场环境中呈现出利润表现分化、内含价值（EV）稳步增长态势。负债端“反内卷”政策成效显著，新业务价值（NBV）和综合成本率（COR）表现亮眼；投资端则表现分化，二级市场权益配置比例提升，投资资产规模稳步增长。

 

一、利润表现分化，EV稳步增长

1H25 A股上市险企合计实现归母净利润1781.92亿元，同比增长3.7%。然而，受投资表现、会计分类以及利率波动等因素影响，各上市险企利润增速差异较大，众安在线同比增长1103.5%，而中国平安则同比下降8.8%，表现可谓“冰火两重天”。

 

从利源结构来看，保险服务业绩和投资业绩是税前利润的核心来源。1H25 A股上市险企保险服务业绩和投资业绩合计分别达1310.50亿元和928.45亿元，占税前利润比重分别为58.0%和41.1%，利源结构相对均衡。其中，保险服务业绩表现稳健，众安在线同比增长96.7%，中国财险增长25.1%，友邦保险增长19.9%等。但投资业绩分化明显，新华保险同比增长78.2%，中国财险增长76.2%，而中国平安下降21.6%，友邦保险下降94.8%。

 

截至6月末，上市险企EV较24年末增速位居2.6% - 18.4%区间，表现稳健。人保健康EV较24年末增长18.4%，阳光保险增长11.0%，人保寿险增长9.0%等，这显示出上市险企在长期价值创造方面保持着一定的稳定性。

 

二、负债端“反内卷”政策持续显效，NBV、COR表现亮眼

（一）人身险：NBV延续高增，渠道表现各异NBV整体高增，驱动因素多元

 

1H25 A股上市险企合计实现NBV 754.22亿元，同比增长30.5%，增速位居14.0% - 58.4%区间。多数险企NBVM（新业务价值率）同比改善，成为驱动NBV延续高增态势的核心因素。预定利率下调和“报行合一”持续推进，促使多数险企NBVM延续改善趋势。

 

从新单规模来看，经营策略差异导致上市险企新单增速分化。1H25 A股上市险企合计实现新单4613.61亿元，同比增长8.8%，但各险企表现不一，新华保险新单同比增长100.5%，而中国人寿则同比下降6.1%。

个险渠道：NBV增速稳健，新单承压

 

个险渠道NBV增速稳健，A股上市险企个险渠道1H25 NBV合计表现中，部分险企实现了一定增长。然而，产品结构转型叠加3Q24预定利率调整影响，多数险企个险新单承压，1H25个险新单合计同比下降14.7%。不过，多数险企个险NBVM同比提升，如中国平安提升13.5个百分点，人保寿险提升9.4个百分点等。

银保渠道：NBV同比高增，成增长核心驱动力

 

银保渠道NBV同比高增，为NBV增长的核心驱动力。A股上市险企银保渠道1H25 NBV合计同比增长138.1%至218.94亿元，贡献NBV增量的72.0%。分红险转型成效超预期，这有助于推动险资提升权益配置比例。

队伍规模与质态：规模降幅收窄，质态改善

 

截至2025年6月末，5家A股上市险企代理人队伍规模合计达138万人，较2024年末下降0.4%，企稳趋势明显。各险企代理人队伍规模同比表现分化，反映改革策略和进程的差异。同时，队伍质态整体延续改善趋势，如平安人均每半年NBV增长，太保核心人力月人均首年规模保费表现较好，阳光传统队伍和精英队伍人均产能有增长，太平代理每月人均期缴原保费增长等。

 

（二）财产险：COR优化，承保利润高增

1H25财险业务原保险保费收入增速放缓，部分头部机构聚焦优结构、控风险，保费增速低于行业。1H25财险“老三家”人保财、平安财、太保财市占率合计达63.0%，同比下降0.6个百分点。

 

受益于大灾影响同比下降以及优结构、控风险、降成本经营策略成效显现，1H25上市险企COR同比降幅位居0.3个百分点至2.6个百分点区间，带动6家上市险企承保利润合计同比增长67.9%至248.68亿元。

 

三、投资表现分化，二级市场权益配置比例提升

投资资产规模稳步提升，7家上市保险公司投资资产规模合计较年初增长7.5%至21.9万亿元，占行业整体保险资金运用余额比重的60.3%。

 

投资表现相对分化，1H25上市险企净投资收益率位于2.8% - 3.8%区间，较去年同期下行0.1个百分点至0.4个百分点，受权益市场波动及FVTPL债券投资贡献高基数影响，总投资表现较为分化。

 

1H25上市险企股票 + 基金投资规模提升4862亿元。截至2025年6月末，上市公司二级市场权益配置比例合计达13.2%，其中股票占比9.4%，基金占比3.8%。二级权益配置规模较年初增长20.3%，增幅达4862亿元。七家上市险企合计来看，1H25分类为FVOCI/FVTPL的股票规模合计增长2973/1385亿元，分类为FVOCI/FVTPL的股票占股票配置规模的比重分别为41.3%/58.7%，较24年末 + 7.3个百分点 / - 7.3个百分点。

 

四、投资分析与风险提示

影响利差表现的双重因素——负债成本、长端利率近期均实现边际改善，看好险资入A趋势下板块后续表现。基于此，持续推荐中国人寿（H）、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保、中国财险、阳光保险。

 

然而，行业也面临一些风险。长端利率下行可能导致险资投资收益减少；市场波动加剧会影响保险公司的资产价值；监管政策趋严可能对保险公司的业务开展和经营策略产生限制；大灾等意外事件影响超预期也会给保险公司带来较大的赔付压力，从而影响公司的盈利能力和财务状况。

 

2025上半年A股上市险企在负债端和投资端呈现出不同的特点和趋势。负债端“反内卷”政策取得显著成效，NBV和COR表现良好，为险企的长期发展奠定了坚实基础；投资端虽然表现分化，但二级市场权益配置比例的提升显示出险企在资产配置上的积极调整。未来，险企需要继续关注市场变化，优化业务结构和投资策略，以应对各种风险挑战，实现可持续发展。