起之时：财富权益大迁徙下的寿险价值重估——保险行业2026年度策略深度解析

2025年的保险股走势，像一面镜子映照出行业在复杂环境中的韧性与潜力。行至年末，当我们复盘前11个月的市场脉络，试图从中提炼规律、锚定方向时，一个清晰的信号愈发鲜明：在财富权益大迁徙的时代浪潮下，寿险行业正经历从“规模驱动”向“价值重估”的关键转折。2026年，随着产业结构转型深化、居民资产配置逻辑重构，保险作为金融业最具成长性的方向之一，其价值将被重新定义。

一、2025年保险股复盘：资产端主导的五阶段演绎

2025年前11个月，保险股走势的核心矛盾始终围绕“资产端表现”展开，市场将其划分为五个特征鲜明的阶段，每个阶段都暗含宏观环境、政策导向与行业基本面的共振逻辑。

阶段一（1/2-3/19）：利率上行与股市震荡下的趋势走平。年初至3月中旬，国内货币政策维持稳健，十年期国债收益率温和上行，叠加股市在3300-3400点区间震荡，保险股缺乏明确催化，整体走势与市场持平。此阶段市场对险企资产端收益的预期尚未分化，投资者更关注负债端成本压力（如预定利率下调前的观望情绪）。

阶段二（3/20-4/7）：中美关系紧张引发市场波动。3月下旬，外部地缘冲突加剧，全球风险偏好骤降，A股大幅回调，保险股因权益投资占比高（部分公司权益仓位超15%）同步承压，跌幅一度超过沪深300指数。这一阶段暴露了险企资产端与股市的高相关性，也凸显了市场对“资产端脆弱性”的担忧。

阶段三（4/8-8/25）：政策与情绪双轮驱动的上行周期。4月起，监管层连续出台“活跃资本市场”系列政策（如降低印花税、规范减持），叠加经济数据边际改善，股市情绪快速回暖，上证指数突破3500点并持续上行。与此同时，保险新单销售迎来“小阳春”——分红险凭借“保底+浮动”特性吸引居民“挪储”，推动新单保费增速回升至两位数。资产端（股市上涨增厚投资收益）与负债端（新单改善提振估值）共振，保险股开启趋势性上涨，部分龙头公司涨幅超30%。

阶段四（8/26-9/24）：业绩预期落地与高基数担忧的调整。8月底，上市险企半年报披露完毕，尽管NBV（新业务价值）增速亮眼（部分公司超40%），但市场开始担忧三季度高基数效应（2024年同期投资收益基数较高），叠加部分公司计提减值损失，保险板块阶段性跑输市场，回调幅度约10%。

阶段五（9/25-11/28）：三季报投资端亮眼带动走强。9月末，三季报显示上市险企总投资收益率普遍超预期（部分公司年化投资收益率超5.5%），尤其是权益投资贡献显著（如股票型基金、私募股权收益增厚）。市场重新审视险企“资产端弹性”，叠加人民币汇率企稳回升（外资回流A股），保险股迎来估值修复，部分个股创年内新高。

纵观五阶段，保险股的表现本质是“资产端β”与“负债端α”的动态博弈。短期看，业绩预期弹性（如投资收益率、新单增速）导致个股分化（如新华保险因权益投资占比高弹性更大，中国太保因负债端稳健相对抗跌）；长期看，资产端能否持续贡献超额收益，成为决定板块走势的核心变量。

二、核心盈利逻辑：投资收益的本质是利差，规模与利差是双支柱

要理解保险行业的价值重估，需先穿透其盈利模式的底层逻辑。对寿险公司而言，投资收益是核心盈利支柱，本质来源于“利差益”——即实际投资收益率与保单预定利率的差额。这一差额的稳定性，取决于两大核心变量：资产规模（AUM）的稳步增长与利差率的持续改善。

（1）AUM增长：低利率下“挪储”需求催生分红险机遇

AUM（管理资产规模）的增长，依赖于险企持续获取低成本、稳定的现金流入（即保费收入），并通过资产配置实现增值。2025年以来，低利率常态化（十年期国债收益率降至2.6%附近）与居民“资产荒”加剧，推动理财资金从银行理财、货币基金向“保底+浮动”型产品迁移。分红险凭借“保证利率（约2.5%）+浮动收益（与险企投资收益挂钩）”的特性，成为“挪储”首选——其收益下限明确，上限又可通过险企投资能力提升而打开，完美契合居民“既要安全又要增值”的需求。

头部险企在这一趋势中占据绝对优势：一方面，其投资能力经过多轮周期验证（如中国平安2025年综合投资收益率达5.8%），客户对其浮动收益的兑现能力更信任；另一方面，渠道网络覆盖广（如中国人寿拥有超70万代理人）、产品储备丰富（如太平人寿推出“分红+万能”双账户产品），能够快速承接“挪储”需求。2025年前三季度，上市险企新单保费中分红险占比已从2024年的35%提升至48%，直接拉动AUM增速回升至8%-10%（2024年为5%-7%），步入稳增长通道。

从经营现金流维度看，上市险企的“承保现金流”（保费收入扣除赔付支出）与“投资现金流”（投资收益回流）已形成良性循环：保费增长带来更多可投资资金，投资收益提升反哺产品吸引力，进一步增强保费获取能力。这种“现金流韧性”的增强，为AUM规模的确定性增长提供了底层支撑。

（2）利差率改善：权益扩容与非标转标双管齐下

利差率（实际投资收益率-保单预定利率）的改善，需从“资产端收益提升”与“负债端成本下降”两端发力。

资产端：其一，权益市场中枢上行趋势清晰。2025年政策对资本市场的支持（如引导中长期资金入市、完善分红制度）推动股市生态优化，险企权益投资范围逐步放宽（如可投REITs、私募股权等另类资产），权益仓位上限从过去的20%提升至25%（部分公司试点30%）。叠加险企主动提升投研能力（如组建专业化权益团队），权益投资有望持续贡献超额收益（2025年上市险企权益投资收益率普遍超8%，较2024年提升2-3个百分点）。其二，非标转标加速。低利率环境下，非标资产（如信托计划、债权计划）收益率从2020年的6%-7%降至2025年的4%-5%，且信用风险上升。险企通过“非标转标”（增加国债、地方债、高等级信用债配置），虽短期收益略有下降，但提升了资产流动性与安全性，同时通过参与国债期货交易对冲利率风险，稳定整体收益。

负债端：成本优化成效显著。一方面，“报行合一”政策深化（要求险企实际手续费与报备一致），遏制了渠道费用无序扩张，2025年上市险企手续费率较2022年峰值下降3-5个百分点；另一方面，人身险预定利率从2023年的3.5%下调至2025年的2.5%（普通型产品），分红险预定利率上限从3.0%降至2.5%，直接降低了负债成本。据测算，2025年人身险行业平均打平收益率（险企实现盈亏平衡的最低投资收益率）已从2022年的3.8%降至3.0%，财险综合成本率（赔付率+费用率）也从97%降至95%，行业利差空间扩大1-2个百分点。

三、2026年投资前瞻：寿险是最具成长性的金融方向，估值修复动能充足

站在2025年末展望2026年，保险行业的投资逻辑已从“防御性配置”转向“成长性重估”，核心支撑有三：

其一，行业基本面强劲，盈利改善明确。2025年前三季度，上市险企NBV增速均值接近45%（2024年为15%-20%），其中分红险贡献超60%的新单保费，成为增长主引擎。成本优化（报行合一+预定利率下调）带来的盈利改善已从利润表体现——部分公司三季度净利润同比增速超50%，ROE（净资产收益率）回升至12%-15%（2024年为8%-10%）。

其二，外部环境利好，估值修复动能足。经济复苏预期增强（2025年四季度PMI重回荣枯线以上）、政策持续支持（如“活跃资本市场”政策加码、个人养老金制度扩容）、人民币升值（外资增配中国资产）三大因素共振，将推动险企资产端（尤其是权益投资）收益进一步提升。当前上市险企PEV（市值/内含价值）普遍在0.5-0.8倍（历史中枢1.0-1.2倍），处于低估区间，估值修复空间显著。

其三，需关注经济复苏节奏，通胀或触发强周期。若2026年总量政策（如财政赤字率提升、地产政策放松）进一步发力，通胀趋势加强（CPI回升至2.5%以上），险企的“抗通胀属性”（如分红险浮动收益随投资端上行）将被重估，估值修复或从“温和”进入“强周期”。

四、标的筛选：从估值、弹性、股息率三维度掘金

基于上述逻辑，我们从“存量成本较低、经营稳健”“股息率高且欠配明显”“业绩优异、股息率具备竞争力”“估值低、投资改善幅度大”“权益投资能力强、弹性大且股息率高”五大维度，筛选出以下重点标的：

中国太保：存量负债成本较低（2025年打平收益率3.0%，低于行业平均），深耕长三角地区渠道优势显著，2025年NBV增速超50%，经营稳健性强，适合追求低波动的长期投资者。

中国平安：股息率长期稳定在5%以上（2025年股息率5.2%），且机构持仓比例较历史均值低10-15个百分点（“欠配明显”），随着资产端弹性释放，补涨空间大。

中国人寿H：2025年NBV增速45%（领跑行业），H股估值仅为A股的60%（PEV 0.5倍 vs A股0.8倍），股息率4.8%具备竞争力，性价比突出。

中国太平：当前PEV仅0.5倍（行业最低），2025年投资收益率较2024年提升1.5个百分点（改善幅度最大），估值修复弹性显著。

新华保险：权益投资占比超18%（行业最高），2025年三季度投资收益同比增60%，弹性大；股息率4.5%且连续5年分红，兼具进攻性与防御性。

风险提示

需警惕三大潜在风险：一是权益市场超预期波动（如地缘冲突、经济复苏不及预期）导致投资收益下滑；二是利率超预期下行（如十年期国债收益率跌破2.5%）压缩利差空间；三是行业转型进度不及预期（如分红险销售不及预期、渠道改革受阻）。

结语：风起之时，财富权益大迁徙重构了居民资产配置逻辑，寿险行业凭借“保底+浮动”的产品特性、稳健的资产端能力与持续优化的负债成本，正从“周期股”向“成长股”蜕变。2026年，随着基本面改善与估值修复共振，保险股有望迎来“戴维斯双击”，成为金融业中最具成长性的投资方向。