2025年中报综述：上市险企利润稳健增长，承保端表现亮眼

一、引言

2025年上半年，上市险企在复杂的市场环境下展现出各自的经营特色和成果。从利润增长到承保端业务表现，再到总投资收益情况，这些方面综合反映了上市险企的整体运营状况。通过对中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保和新华保险这五家上市险企的中报分析，可以深入了解保险行业的现状和发展趋势。

二、利润稳健增长，中期DPS显著提升

（一）净利润整体稳健增长

1.各险企表现

•在2025年上半年，各上市险企归母净利润呈现出不同程度的增长态势。中国人寿实现归母净利润409.31亿元，同比增长6.9%。这一增长表明中国人寿在业务拓展、成本控制等方面取得了积极成果，可能是其在寿险业务的市场份额稳定、产品结构优化等因素共同作用的结果。

•中国平安的归母净利润为680.47亿元，同比下降8.8%。然而，这一数据受到短期投资波动损益及平安好医生并表等一次性重大项目损益的拖累。如果剔除这些因素，归母营运利润同比 +3.7%，这说明中国平安的核心业务仍然具有一定的盈利能力，只是在特殊项目的影响下整体净利润出现了暂时的下滑。

•中国人保归母净利润达到265.30亿元，同比增长16.9%。中国人保在财产险、人身险等多业务板块的协同发展，以及在风险管理、市场拓展等方面的有效策略，推动了净利润的增长。

•中国太保归母净利润为278.85亿元，同比增长11.0%。中国太保在寿险和财险业务上的持续优化，如产品创新、渠道拓展等，对其利润增长起到了积极的促进作用。

•新华保险归母净利润为147.99亿元，同比增长33.5%。新华保险利润同比高增主要受益于低基数下投资收益同比显著提升。这也反映出新华保险在投资策略调整或者市场机遇把握方面取得了较好的成果，尽管基数较低，但增长幅度较为可观。

2.利润增长的影响因素

•对于利润增长，业务结构的优化是一个关键因素。例如，在人身险业务中，各险企不断调整产品结构，提高高价值产品的占比，从而提升新业务价值率，进而对利润产生积极影响。在财险业务中，通过优化理赔管理、控制费用支出等方式，有助于提高承保利润，进而推动整体利润增长。

•投资收益也是影响利润的重要因素。虽然各险企的总投资收益表现分化，但总体而言，投资收益的波动对净利润有着直接的影响。如新华保险在低基数下投资收益同比显著提升带动了利润的高增长，而中国平安的投资波动则对净利润产生了负面影响。

（二）中期DPS同比显著提升，分红率基本稳健

1.中期每股分红情况

•各上市险企中期每股分红增速及分红比例各有不同。中国平安的每股股息与归母营运利润挂钩，其中期每股分红同比增长2.2%，分红率为22.1%。这种与归母营运利润挂钩的方式，使得分红政策与公司的核心经营业绩紧密相连，能够更好地反映公司的实际经营成果对股东的分红回报。

•新华保险中期每股分红同比增长24.1%，分红率为14.1%。新华保险较高的分红增速可能与其利润的高增长相关，通过提高分红来回报股东，同时也反映出公司在利润分配策略上的一种积极态度。

•中国人寿中期每股分红同比增长19.0%，分红率为16.4%。中国人寿在保持一定分红率的基础上，实现每股分红较快增长，体现了公司对股东利益的重视以及自身盈利能力的提升。

•中国人保中期每股分红同比增长19.0%，分红率为12.5%。中国人保的分红政策和分红增长情况也反映了其在经营成果分享方面的举措。

2.分红政策的意义

•稳健的分红政策对于上市险企来说具有重要意义。一方面，它能够吸引投资者，尤其是那些注重长期稳定收益的投资者。对于保险行业来说，稳定的分红是公司财务健康、经营稳定的一个重要信号。另一方面，分红政策也反映了公司的治理结构和对股东权益的态度，合理的分红政策有助于提升公司的市场形象和价值。

三、人身险及财险均表现亮眼

（一）人身险：各险企NBV同比高增

1.NBV增速情况

•2025年上半年，A股各上市险企NBV（新业务价值）同比增速表现出色。人保寿险以YoY +71.7%的增速领先，新华保险（非可比口径YoY +58.4%）、中国平安（YoY +39.8%）、中国太保（YoY +32.3%）、中国人寿（YoY +20.3%）紧随其后。考虑到新华保险为非可比口径下增速，其可比口径下增速预计更高。

2.增速背后的驱动因素

•新华保险的NBV主要由新单保费高增所贡献。新单保费的增长可能是由于新华保险在市场推广、产品吸引力提升等方面的努力。例如，推出了更符合市场需求的寿险产品，或者在销售渠道上进行了有效的拓展，吸引了更多的客户购买新单寿险产品。

•中国平安主要受益于预定利率下调、渠道“报行合一”等因素带来新业务价值率改善。预定利率下调有助于保险公司降低负债成本，提高利润空间，而渠道“报行合一”规范了保险销售渠道，使得保险销售更加健康、可持续，从而提高了新业务价值率。

•中国人寿、中国太保、人保寿险则实现新单保费和价值率齐升。这意味着这些险企不仅在拓展新业务、增加新单保费方面取得了成功，而且在提高新业务的价值含量，即新业务价值率方面也有良好的表现。这可能是通过优化产品组合、提高服务质量、精准营销等多种方式实现的，既增加了业务量又提升了业务的价值。

（二）财险：老三家财险COR均表现亮眼

1.COR情况

•2025年上半年，各险企财险COR（综合成本率）表现良好。人保财险COR为95.3%（YoY -1.5pp），平安产险COR为95.2%（YoY -2.6pp），太保财险COR为96.3%（YoY -0.8pp）。综合成本率的下降表明财险险企在承保业务上的盈利能力增强。

2.综合费用率和综合赔付率拆分

•拆分来看，人保/平安/太保综合费用率分别同比 -3.1pp、 -1.2pp、 -0.7pp，综合赔付率分别同比 +1.6pp、 -1.4pp、 -0.1pp。综合费用率的下降说明各险企在财险业务的运营管理方面，如销售成本控制、管理费用节约等方面取得了成效。例如，通过优化销售渠道、提高销售效率等方式降低了销售费用。

•人保综合赔付率同比提升主要受其车险/意健险/责任险赔付率上升所拖累。车险赔付率上升可能与交通事故率、车辆维修成本等因素有关；意健险赔付率上升可能与医疗费用上涨、疾病发生率等因素有关；责任险赔付率上升可能与市场竞争导致的承保条件放宽、责任认定复杂等因素有关。而平安产险和太保财险在综合赔付率方面有不同程度的下降，说明它们在风险控制、理赔管理等方面有较好的表现。

四、总投资收益表现分化

（一）总投资收益情况

1.各险企投资收益差异

•各险企总投资收益有所分化。平安同比 -1.8%，新华/人保/国寿/太保分别同比 +43.3%、 +42.7%、 +4.2%、 +1.5%。这种差异主要受已实现及未实现收益（包括投资资产买卖价差收益和公允价值变动损益）影响。

2.影响因素分析

•资本市场波动是影响总投资收益的重要因素。不同的资本市场环境，如股票市场的涨跌、债券收益率的波动等，会对险企的投资资产价值产生直接影响。例如，在股票市场表现较好的情况下，险企持有的股票资产可能会实现较大的买卖价差收益，从而提高总投资收益；反之则可能导致投资收益下降。

•公司资产配置结构差异也是导致总投资收益分化的原因。不同的险企根据自身的风险偏好、业务需求等因素，对股票、债券、基金等不同资产进行不同的配置比例。例如，一些险企可能更倾向于配置债券等固定收益类资产，以获取较为稳定的收益；而另一些险企可能在股票等权益类资产上有较高的配置比例，以追求更高的收益，但同时也面临着更高的风险。

五、结论

2025年上半年，上市险企在利润增长、承保端业务以及总投资收益等方面呈现出多样化的表现。在利润方面，各险企整体稳健增长，尽管中国平安受到特殊项目拖累，但核心业务仍有盈利潜力，同时中期DPS显著提升且分红率基本稳健，有利于吸引投资者。在承保端，人身险各险企NBV同比高增，背后是新单保费和价值率提升等多种因素的驱动；财险老三家COR表现亮眼，综合费用率下降，但部分险企赔付率有不同变化。在总投资收益上，各险企表现分化，受资本市场波动和资产配置结构差异影响。总体而言，上市险企在2025年上半年展现出了各自的优势和应对市场变化的策略，这些经验和成果将对未来保险行业的发展产生重要的启示作用，也为投资者提供了丰富的信息来评估险企的投资价值。