顺势而为，调优结构：2025年三季度保险资金运用深度解读

近期，国家金融监督管理总局发布的2025年三季度保险业资金运用数据显示，截至2025年三季度末，我国保险资金运用余额已达37.5万亿元，同比增长16.5%。这一数字不仅标志着保险资金体量再上新台阶，更揭示了在市场环境深刻变化下，险资这一资本市场“压舱石”与“稳定器”正在进行的动态调整与战略重塑。分析数据背后的驱动因素与配置逻辑，我们可以清晰地看到：在负债端“炒停”催生的增量资金推动下，险资正积极把握资本市场回暖机遇，大幅增配权益资产，同时为应对年末时点及未来市场变化，一场以“优化结构、锁定收益、布局长远”为核心的战术调整已悄然拉开序幕。

 

一、 规模驱动：负债端“炒停”效应下的资金盛宴

2025年三季度保险资金运用余额的高速增长，其根源在于负债端的结构性变化。自行业预定利率下调预期明确以来，市场出现了显著的“炒停售”现象。大量储蓄型、理财型保险产品在利率切换窗口期前集中销售，为保险公司带来了巨额的短期现金流注入。国信非银报告指出，这直接推动了保险资金运用余额突破37万亿，同比增速高达16.5%，延续了高增长态势。

 

然而，规模的快速增长也带来了新的课题：资产欠配压力。报告数据显示，行业整体的资金转化率（当期新增资金配置比例）约为83%，这意味着仍有相当一部分新增保费尚未完成最终资产配置，处于观望或短期存款状态。这部分“弹药”的存在，为后续市场的资产配置行为埋下了伏笔，使得四季度险资的动向尤为值得关注。从结构看，人身险公司凭借其强大的储蓄业务特性，成为资金增长的主引擎，其资金运用余额达33.7万亿元（注：原文“33.7亿元”疑为“33.7万亿元”之笔误），占比高达90%，同比增长16.5%；财产险公司余额为2.4万亿元，占比6.4%，同比增长11.8%，增速稳健但规模贡献相对有限。

 

二、 配置动态：增权益、降存款，把握市场β收益

在三季度资本市场显著回暖、上证指数成功突破4000点的背景下，险资的资产配置呈现出鲜明的“顺势而为”特征，核心动作是大幅提升权益资产直投比例，同时收缩低效的银行存款。

 

1. 固收板块：存款让位，债券“基本盘”稳固

随着银行存款利率中枢的持续下移，其相对于其他资产的吸引力不断减弱。三季度，人身险与财产险公司同步缩减了银行存款规模，环比分别下降4.9%和7.5%。这一方面是出于收益考量，另一方面也是为了腾挪出资金空间，投向更具吸引力的资产。

退出的资金流向了哪里？长久期债券无疑是主要归宿之一。尽管数据未直接给出债券的环比增幅，但从险资长期负债匹配、追求稳定票息收入的核心需求来看，利率债、地方政府债等优质长久期固收资产始终是险资配置的“基本盘”。这部分资产的核心功能在于提供稳定的现金流、降低资产负债久期错配风险，是保险资金运用的基石，规模持续提升是长期趋势。

 

2. 权益板块：乘势而上，直投规模爆发式增长

三季度配置的最大亮点，无疑是权益资产，特别是股票直投。截至三季度末，险资股票配置余额飙升至3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，增速较二季度进一步扩大。其中，人身险公司股票投资规模达3.41万亿元，财险公司达2086亿元，年初以来增量显著。与此同时，证券投资基金规模也保持增长，人身险和财险环比增速分别为20.2%和6.9%。

这一激进举措的背后逻辑清晰：

 

市场驱动：A股市场整体回暖，指数上行，权益资产的“赚钱效应”凸显，为险资提供了获取丰厚浮动收益的绝佳时间窗口。

 

政策鼓励：监管层持续鼓励中长期资金入市，为险资加大权益配置创造了良好的政策环境。

 

收益诉求：在固收收益率整体下行的背景下，提高权益资产占比是提升保险资金整体投资收益率、覆盖负债成本的关键途径。三季度险资的行为，充分体现了其作为长期资金，在市场出现系统性机会时，敢于加大配置、博取β收益的魄力。

 

三、 未来展望：四季度战术调整与长期战略布局

如果说三季度是“积极进攻、把握机会”，那么展望四季度，险资的配置策略将更倾向于 “攻守兼备、优化结构” ，为年底结算和来年布局做好准备。国信非银报告预期的三大核心策略，精准勾勒了其战术路径：

 

1. 权益资产：止盈与切换并行，深耕红利策略

随着部分交易性权益资产（如基金、前期涨幅较大的个股）累积了较厚的浮盈，险资在四季度进行部分止盈操作是大概率事件。这既能兑现收益，增厚全年利润，也为应对可能的年末市场波动预留了安全垫和再投资资金。

止盈并不意味着撤离权益市场，而是结构的优化。报告明确指出，“红利资产有机会”。险资将进一步挖掘以OCI（其他综合收益）计量的高分红权益类资产。这类资产（如高股息率的银行、公用事业、部分资源股）能够提供持续稳定的现金流，其会计处理方式（分红计入损益，股价波动不影响当期利润）也符合险资稳健经营的诉求。这标志着险资权益投资从“交易博弹性”向 “配置要股息” 的深度风格切换。

 

2. 固收资产：拉长久期，夯实负债匹配“压舱石”

无论市场如何变化，匹配负债始终是保险资金运用的第一要务。四季度，预计险资将继续增配长久期地方政府债、国债和金融债。其目的有三：一是直接匹配保险产品的长期负债，缓解“长钱短配”的行业痛点；二是在经济温和复苏、利率可能长期处于低位的预期下，提前锁定当前相对较高的长期收益率；三是在年末通过配置优质债券，优化偿付能力充足率指标，为业务发展腾出空间。

 

3. 另类与境外资产：拓展疆域，寻求差异化收益

在传统股债资产之外，寻找新的增长点至关重要。报告提到“增加另类有空间”。当前险资境外资产配置比例仍低于10%，相比国际同行有较大提升空间。在全球化资产配置、分散风险、寻求差异化收益（如海外高息债、优质不动产、私募股权等）的驱动下，逐步、审慎地提升境外资产占比将是长期战略方向。此外，国内的基础设施债权计划、不动产等另类投资，因其能提供长期、稳定、穿越周期的回报，也将继续受到险资青睐。

 

四、 周期洞察：资金转化率揭示的配置节奏玄机

报告中关于“资金转化率”（单季度资金运用余额增量/当季保费收入）的分析，为我们理解险资配置行为提供了独特的周期视角。这一指标清晰地揭示了保险资金配置的 “季节性脉冲” 特征：

 

高点在岁末年初：受“开门红”期间天量保费收入入账的驱动，每年四季度和次年一季度是险资配置需求最旺盛的时期。例如，2024年四季度，行业整体转化率高达123%（人身险更达183%），表现为“抢配”，资金大幅流向债市等市场。

 

低点在年中：二三季度，随着保费增速平缓、销售团队调整，配置诉求相对减弱，转化率通常回落，如2023年三季度的36%。

这一规律说明，保费收入的节奏是资产配置的先行指标。即将到来的2025年四季度，叠加“开门红”预售资金的提前布局、部分资产到期再投资以及年度业绩考核等多重因素，险资的配置活动将再度活跃。结合前文对结构的判断，这次“活跃”将不是简单的规模扩张，而是一次有保有压、有进有退的精巧调仓。

 

结论

2025年三季度保险资金运用数据，描绘了一幅在规模增长与市场机遇共振下的主动管理图景。险资果断抓住了资本市场回暖的时机，大幅提升权益敞口，展现了其作为重要机构投资者的市场敏感性与行动力。展望未来，单纯的规模增长已非首要目标，结构的优化、收益的兑现、风险的管控与长短期目标的平衡，将成为主导险资行为更核心的逻辑。

 

四季度，我们将看到一场“顺势调结构”的精彩操作：在权益内部，向高股息、稳定现金流的红利资产切换；在固收领域，坚定不移地拉长久期、筑牢根基；同时，积极探索另类与境外资产的蓝海。这一系列动作，不仅关乎保险行业自身的投资业绩与利差损益，更将通过其庞大的资金流向，深刻影响资本市场的资产定价与风格轮动。保险资金这艘巨轮，正在负债端与资产端的双轮驱动下，进行着一次审慎而积极的航向微调，以期在复杂的经济海域中行稳致远。