上市险企2025年三季报综述：盈利大幅提振，资负持续改善——行业景气度回升与头部集中趋势解析

2025年三季报披露落下帷幕，保险行业交出了一份亮眼的答卷。在寿险新业务价值（NBV）景气增长、财险综合成本率（COR）持续改善、投资收益显著回暖的共同驱动下，上市险企盈利能力迎来大幅提振，资产负债管理亦呈现边际向好态势。

一、业绩概览：寿险领跑、财险提质、利润回暖

（一）寿险NBV景气增长，头部险企增速领跑

2025年前三季度，上市险企寿险业务延续较快增长态势，核心驱动力来自新单增长景气与新业务价值率改善的双重共振。根据报告数据，前三季度NBV同比增速排序如下：

中国人保：76.6%

新华保险：50.8%

中国平安：46.2%

中国人寿：41.8%

中国太保：31.2%

友邦保险：19.3%

中国人保凭借渠道优化与产品结构升级，实现NBV超高速增长，领跑行业；新华保险与中国平安紧随其后，显示出在代理人队伍质态改善与高价值产品推动下的强劲动能；中国人寿、中国太保亦保持稳健增长，友邦保险增速相对温和，但仍保持正向扩张。

（二）财险COR改善，承保盈利稳步提升

财险方面，得益于巨灾赔付改善与费用管控强化，2025年前三季度综合成本率（COR）延续下降趋势，承保盈利空间进一步释放：

人保财险：COR 96.1%，同比下降2.1个百分点

平安财险：COR 97.0%，同比下降0.8个百分点

太保财险：COR 97.6%，同比下降1.0个百分点

COR下降意味着每百元保费中赔付与费用占比降低，承保利润增厚。人保财险降幅最大，反映其在风险选择与成本控制上的领先优势；平安财险与太保财险亦通过精细化管理和科技赋能实现稳步改善。

（三）投资收益提振，归母净利润显著回暖

在资本市场回暖与资产配置优化的背景下，上市险企投资收益显著提升，带动归母净利润增速大幅回升：

中国人寿：60.5%

新华保险：58.9%

中国财险：50.5%

中国人保：28.9%

中国太保：19.3%

中国平安：11.5%

中国人寿与新华保险利润增速领跑，主要受益于权益投资回报提升及固收资产收益稳定；中国财险在承保与投资双轮驱动下亦实现高增长；中国平安虽增速相对温和，但体量庞大，利润增量依然可观。

二、利源分析：投资服务业绩成利润改善主引擎

（一）投资服务业绩贡献度显著提升

从利润来源结构看，2025年前三季度上市险企利润改善主要由投资服务业绩大幅提升贡献，其对净利润的贡献度分别为：

新华保险：51.5%

中国人寿：50.9%

中国人保：49.5%

中国太保：35.0%

中国平安：19.5%

这表明，在利率企稳、权益市场回暖的环境下，险企的投资端表现成为盈利增长的核心动力。尤其是新华保险与中国人寿，投资服务业绩几乎占据净利润的半壁江山，凸显其资产配置能力与择时水平的提升。

（二）净资产边际向好，结构因素解析

截至三季度末，上市险企净资产较年初变化如下：

中国人寿：+22.8%

中国人保：+16.9%

中国平安：+6.2%

新华保险：+4.4%

中国太保：-2.5%

净资产变动主要受其他综合收益（OCI）变动与未分配利润影响：

OCI变动：主要来自OCI债券公允价值变动及OCI负债变动的综合影响。即期利率回升对OCI固收类资产带来负面影响，而保险合同负债受评估利率变动的影响在不同公司间存在差异。

未分配利润：当期利润，特别是TPL（第三方理财）资产的投资收益，对净资产增厚产生重要作用。

总体来看，资负经营仍是保险公司的重要命题，需在利率波动与负债成本之间寻求平衡，以确保净资产稳健增长。

三、行业趋势：产寿共振，头部集中与结构优化并行

（一）寿险：负债成本改善，市场份额向头部集中

在“报行合一”政策持续推进下，寿险行业费用率与成本率得到有效控制，负债成本持续改善。预计这将进一步推动市场份额向头部险企集中，因其具备更强的品牌、渠道与产品竞争力，能够在同质化竞争中保持较高价值率与利润率。

（二）财险：非车险报行合一，承保盈利延续改善

非车险领域的“报行合一”预期将抑制恶性价格竞争，提升承保纪律。头部财险公司在风险定价、理赔管控与科技应用方面的优势，将使其承保盈利延续改善趋势，形成良性循环。

（三）投资端：主动管理能力重要性提升

在长端利率下行与信用利差收窄的背景下，保险公司投资端的主动管理能力愈发重要：

固收策略：基于利率变动灵活调整债券比例，平衡配置型与交易型策略，以应对利率波动对OCI资产的影响。

权益策略：在中长期资金入市政策引导下，保险公司有望持续提升权益资产配置比例，优化整体收益结构。

资产配置结构的持续优化，将有助于实现更稳健的投资收益表现，对冲负债端成本压力。

四、投资建议：维持“增持”，关注头部与结构优化标的

（一）行业评级与逻辑

报告指出，负债端新单与价值率共振推动NBV延续较快增长，降赔控费背景下头部财险公司承保盈利持续改善；投资端权益配置比例提升与结构优化，将支撑收益稳健。综合来看，维持保险行业“增持”评级。

（二）个股推荐

建议增持标的依次为：

新华保险 / 中国平安 / 中国财险 / 中国太保 / 中国人寿 / 中国人民保险集团

选取逻辑：

新华保险：投资服务业绩贡献度高，NBV增速领先，弹性较大。

中国平安：综合实力强，业务结构均衡，长期配置价值突出。

中国财险：财险龙头，COR改善显著，承保盈利增厚。

中国太保：寿险稳健增长，财险持续改善，估值具备修复空间。

中国人寿：利润增速领跑，净资产增幅最大，受益投资端弹性。

中国人民保险集团：寿险NBV增速行业第一，产险龙头地位稳固。

（三）风险提示

长端利率下行：可能压缩固收投资收益，影响净资产与利润。

权益市场波动：权益资产公允价值变动将直接影响投资服务业绩。

负债成本改善不及预期：若费用率与成本率未能持续下降，将拖累NBV与承保盈利。

五、结语：景气度回升中的战略机遇

2025年前三季度，上市险企在寿险新业务价值高增、财险承保改善、投资收益回暖的三重利好下，实现盈利大幅提振与资负边际向好。这既得益于宏观环境的阶段性改善（利率企稳、资本市场回暖），也源于行业内部的结构优化与头部集中效应的显现。

展望未来，随着“报行合一”政策深化、负债成本持续下降、投资端主动管理能力提升，头部险企将在产寿共振中实现更高质量的盈利增长。对于投资者而言，当前保险板块兼具业绩弹性与估值修复空间，尤其是在利率与权益市场相对稳定的窗口期，配置头部险企有望获得超额收益。