高股息策略：2025年震荡市中的"压舱石"——证券、银行、保险板块投资价值解析

在全球经济复苏乏力、地缘政治波动加剧的背景下，"高股息策略"正成为机构与个人投资者的"避风港"。2025年上半年，特朗普政府的关税政策反复、国内经济弱复苏与资本市场波动交织，进一步强化了高股息资产的配置价值。 

一、高股息策略的核心支撑：波动环境中"防御+收益"的双重属性

高股息策略的本质，是在不确定性中寻找"确定性收益"。2025年的宏观环境为这一策略提供了三大支撑：

 

1. 政策波动加剧，高股息资产"避险属性"凸显

特朗普政府的关税政策呈现"高频调整"特征，从对华加征关税到对盟友"截胡"物资，全球贸易摩擦不确定性升温。资本市场对经济增速放缓、企业盈利下行的担忧加剧，资金从高估值成长股转向低波动、高现金流的高股息资产。历史数据显示，当VIX指数（恐慌指数）高于30时，高股息指数（如标普500高股息指数）的超额收益可达15%-20%。

 

2. 盈利预期分化，高股息资产"收益底线"明确

我们对2025年三大金融板块的盈利预测显示：证券行业（同比+20%）>银行业（保持平稳）>保险行业（高基数上小幅下降）。尽管保险行业受制于2024年高基数和新单增速压力，但其股息率（普遍在5%-7%）仍显著高于10年期国债收益率（约2.8%）；银行板块股息率稳定在6%-8%，且拨备调节空间为盈利提供"安全垫"；证券行业则受益于市场回暖，盈利增速与股息率（约5%-6%）形成"戴维斯双击"可能。

 

3. 估值处于历史低位，高股息资产"修复空间"明确

截至2025年6月，证券板块PB（市净率）1.2倍（历史分位数20%），银行板块PB 0.5倍（历史分位数5%），保险板块PEV（隐含估值）0.8倍（历史分位数15%）。低估值叠加高股息，形成了"进可攻、退可守"的配置价值——若市场反弹，估值修复与盈利增长双重驱动；若市场震荡，股息收益可覆盖部分波动风险。

 

二、分行业解析：证券、银行、保险的高股息机会

（一）保险行业：资产、负债分化，防御与弹性并存

保险行业是典型"高股息+低估值"代表，但需关注资产端与负债端的分化：

 

资产端：2025年债券市场利率预计震荡（2.5%-3.2%），寿险公司持有的长久期国债、地方政府债等资产将受益于票息收益；但权益市场波动可能影响股票及股权基金配置收益。金融资产分类差异（如FVOCI科目占比）将导致部分公司浮盈兑现，增厚利润。

负债端：银保渠道战略差异显著——头部险企（如平安、太保）通过"保险+服务"模式提升期交占比，新业务价值率（NBV Margin）稳定在35%以上；中小险企依赖趸交产品冲规模，NBV增速承压。但整体看，价值率提升将支撑新业务价值（NBV）保持5%-8%的温和增长。

投资建议：关注"资产稳健+负债优化"的龙头标的。中国财险（2328 HK）作为财产险龙头，车险综合成本率（COR）稳定在97%以下，非车险增速超15%，股息率6.5%；平安（2318 HK）凭借"医疗健康+养老服务"生态，NBV增速领先行业，股息率5.8%；太保（2601 HK）银保渠道转型成效显著，2025年Q1新单期交同比增长12%，股息率6.2%。

 

（二）银行业：拨备调节分化，高股息"安全垫"加固

银行业的高股息逻辑核心在于"拨备释放空间"与"息差韧性"：

 

盈利端：2025年1季度上市银行盈利同比下滑2.3%（主要受LPR下调、资产荒影响），但国有行（如工行、建行）凭借高拨备覆盖率（普遍超200%）和低成本负债（活期存款占比超50%），仍可通过压降拨备释放利润。我们预计，国有行2025年净利润增速可达3%-5%，股份行（如招行）受财富管理中收拖累，增速约1%-2%。

估值端：银行板块PB 0.5倍（历史最低水平），股息率6%-8%（国有行6.5%、股份行7%）。尽管净息差（1.7%-1.9%）仍承压，但"低估值+高股息"的组合已充分反映悲观预期，政策托底（如降准、存款利率下调）或成为估值修复催化剂。

投资建议：聚焦"拨备释放+负债成本低"的国有行与招行。国有行（如工行601398.SH）资产规模大、抗风险能力强，股息率6.8%；招行（3968 HK）零售业务护城河深厚，财富管理中收占比超40%，股息率7.2%，且拨备覆盖率312%（释放空间充足）。

 

（三）证券行业：盈利向好+估值修复，弹性标的可期

证券行业是2025年高股息策略中"进攻性"较强的板块：

 

盈利端：受益于"活跃资本市场"政策（如降低印花税、放松融资融券），2025年证券行业净利润预计同比增长20%至2000亿元，ROE（净资产收益率）回升至6.2%（2024年为5.1%）。分业务看，经纪业务（日均成交额8500亿元）回暖、投行业务（IPO常态化）企稳、资管业务（公募规模超30万亿）增长，共同驱动盈利改善。

估值端：证券板块PB 1.2倍（历史分位数20%），头部券商（如中信、华泰）PB 1.4-1.5倍，仍低于2019年牛市前的1.8倍水平。若市场成交额回升至1.2万亿元（当前8000亿元），板块PB有望修复至1.5-1.6倍，对应20%的估值提升空间。

投资建议：选择"业务均衡+ROE领先"的头部券商。中信证券（6030 HK）投行、资管、自营全业务线领先，2025年Q1净利润同比增长35%，股息率5.5%；华泰证券（6886 HK）财富管理转型成效显著（涨乐财富通月活超1.2亿），机构业务（衍生品、PB业务）增速超20%，股息率5.3%。

 

三、总结：高股息策略的"守正出奇"

2025年，在政策波动、经济弱复苏的背景下，高股息策略的核心逻辑（防御性+收益确定性）进一步强化。证券、银行、保险三大板块各有侧重：保险行业"防御为主、弹性为辅"，银行板块"低估值+高股息"提供安全垫，证券行业"盈利改善+估值修复"兼具进攻性。

 

配置建议：

 

保守型投资者：以银行（国有行、招行）和保险（平安、太保）为主，股息率6%-8%，覆盖基础收益；

平衡型投资者：加入证券行业（中信、华泰），分享市场回暖的弹性收益；

进取型投资者：关注保险板块中"银保转型+医疗生态"的平安，以及证券板块中"机构业务+衍生品"的华泰，兼顾防御与成长。

高股息不是"躺平"，而是在不确定性中寻找"确定的锚"。2025年，把握高股息主线，或许正是穿越市场波动的明智选择。