保险股行情的历史复盘与未来展望：三大核心要素驱动板块表现

引言：保险股的长期表现与市场地位

自2007年保险股在A股市场上市以来，保险行业指数累计收益显著跑赢市场。截至2025年10月10日，保险指数累计上涨165%，超额收益达55%。从历史表现来看，保险股在超过半数的年份中实现了超额收益，其中2014、2017、2022和2024年的超额收益均超过20%。这一表现凸显了保险股在资本市场中的重要地位，也反映了市场对保险行业投资价值的认可。

一、保险股行情的三大核心驱动要素

保险公司的利润主要来源于利差、死差和费差，因此其股价表现与投资端、负债端及宏观环境密切相关。通过历史复盘，可以发现股市行情、长端利率走势和负债端表现是催化保险股行情的三大核心要素。

1. 股市行情：投资端收益的关键变量

股市表现对保险公司的投资收益率和当期损益具有重要影响。由于保险资金通常配置较高比例的权益资产，牛市中保险公司的投资收益率和净资产收益率（ROE）往往显著提升，从而推动股价上涨。历史数据显示，保险指数走势与大盘指数高度相关，尤其是在2014-2015年、2019年和2020年的牛市中，保险股均表现出较强的弹性。

2. 长端利率：利差空间的基石

长端利率水平是影响保险公司长期利差空间的基础因素。利率上行不仅能够提升保险公司的债券投资收益率，还能降低准备金计提压力，从而提振盈利预期。此外，利率上行通常伴随着经济复苏预期，有助于增强市场对保险行业未来盈利能力的信心。从历史表现来看，利率上行阶段往往能够激发保险股的独立行情与超额收益，例如2017年和2022年的行情均与利率上行密切相关。

3. 负债端表现：业务增长与价值创造的体现

负债端表现是评估保险公司经营情况的重要侧面，通常以新单保费和新业务价值（NBV）为核心指标。尽管负债端表现单独驱动独立行情的情况较少，但其对板块超额收益水平具有重要影响。例如，2017年保险股的超额收益不仅得益于利率上行和股市走强，也与负债端价值转型成果显著、NBV增速亮眼密切相关。

此外，从个股层面来看，负债端表现以及公司特定事件（如转型改革、管理层变动等）对估值的影响较为显著。例如，中国太保在2020年推动的“长青计划”和2023年实施的“长航行动”均对市场情绪和估值修复产生了积极影响。

 

二、保险板块的五次典型行情复盘

通过梳理近年来保险板块的五次典型行情，可以发现初期行情多由股市上涨带动，但超额收益的产生通常需要长端利率和负债端基本面的配合。

1. 2014-2015年：权益牛市与负债端高增长的双重驱动

这一时期，A股市场迎来大牛市，上证指数从2000点附近飙升至5000点以上。股市大涨显著提高了保险公司的投资收益率与ROE水平，为保险股行情提供了强劲动力。在负债端，利率市场化改革提升了保险产品的吸引力，代理人规模大幅增长，NBV增速达到历史高位。然而，长端利率的趋势性下降限制了保险股的估值提升空间，导致板块未能取得显著超额收益。

2. 2017年：三重利好催化下的超额收益

2017年是保险股表现极为亮眼的一年。在经济预期改善的推动下，长端利率趋势性上行，股市呈现偏重于蓝筹股的结构性行情，利好保险股重仓板块。同时，负债端开门红表现亮眼，业务结构价值转型成果显著，NBV增速保持高位。在这一阶段，保险股绝对涨幅达111%，相对收益达88%，成为历史上超额收益最显著的行情之一。

3. 2019年：利率上行助推超额收益

2019年，经济复苏叠加政策趋于宽松带动股市上涨，保险公司投资收益率随之提升。负债端方面，保险行业逐步从2017年134号文的影响中恢复增长，新单保费与NBV增速回暖。然而，在行情前期，由于长端利率横盘震荡，保险股超额收益并不明显。直到2019年4月利率显著上行后，保险股才形成明显的超额收益。

4. 2020年：负债端承压拖累超额收益

2020年第二季度，伴随疫情影响减弱与宏观经济复苏，股市迎来持续上涨，长端利率亦明显修复上行。然而，由于负债端新单保费与NBV增速承压，人力规模下滑，保险板块虽然绝对涨幅约46%，但超额收益表现并不理想。这一阶段再次印证了负债端表现对保险股超额收益的重要性。

5. 2022-2023年：资负共振驱动行情走强

2022年11月，国内疫情防控政策优化，经济预期改善带动股市大涨与利率上行。同时，负债端经历连续下滑后，新单保费与NBV重回正增长，叠加2023年第一季度净利润高增，驱动保险股行情大幅走强。这一时期，资产端与负债端的共振成为保险股表现的核心动力。

 

三、当前保险板块的投资价值分析

1. 资产端：股市走强与利率企稳的双重利好

2024年以来，资产端因素是驱动保险板块行情的主要动力。第三季度股市走强，考虑到上市险企权益投资规模同比大幅增长，预计其净利润有望克服高基数压力实现稳健表现。此外，长端利率企稳利好保险固收类资产配置，若后续持续上行，将大幅提振保险股估值。

2. 负债端：NBV增长与产品转型并进

在负债端，预计全年NBV维持较快增速。2025年预定利率再次下调，将推动分红险转型进程加速，有利于负债成本持续改善。尽管利率下调，但保险产品的预定利率仍高于银行存款，具有相对吸引力。市场对2026年新单保费增长持乐观预期。

3. 估值与持仓：低位布局机会显现

目前，保险板块的估值和公募基金持仓比例仍处于历史低位。截至2025年10月，保险板块的市盈率（PE）和市净率（PB）均低于历史中枢水平，反映了市场对行业长期增长潜力的低估。此外，公募基金对保险股的配置比例也处于较低水平，未来增配空间较大。

 

四、风险提示与投资建议

1. 风险因素

• 长端利率趋势性下行：若长端利率持续走低，将压缩保险公司的利差空间，并对估值形成压制。

• 股市持续低迷：权益市场表现不佳可能拖累保险公司的投资收益率，影响盈利增长。

• 新单增长不及预期：若负债端新单保费与NBV增速不及预期，可能削弱市场对保险股的信心。

2. 投资建议

综合考虑资产端与负债端的改善趋势，以及板块估值与持仓的低位水平，保险行业维持“增持”评级。建议关注在资产配置、负债转型和科技应用方面具有竞争优势的头部险企，如中国太保、中国人寿等。此外，随着“人工智能+”行动在保险行业的深入推进，数智化转型领先的公司有望进一步提升运营效率和客户体验，从而获得估值溢价。

 

结语：把握保险股的战略配置机遇

保险股的历史行情表明，其表现受股市行情、长端利率和负债端表现三大核心要素驱动。通过复盘五次典型行情，可以发现超额收益的产生通常需要资产端与负债端的共振。当前，保险板块在资产端与负债端均有改善迹象，且估值与公募持仓处于历史低位，为投资者提供了较好的布局机会。未来，随着经济复苏的持续推进和行业转型的深化，保险股有望迎来新一轮的价值重估。