保险行业迎来曙光：资负两端基本面改善趋势明确

摘要： 在经历了长期的低位震荡与市场疑虑后，中国保险行业正站在一个关键的拐点上。湘财证券研究所的最新报告明确指出，行业资产端与负债端的基本面改善趋势已然明朗。负债端，以分红型健康险的“破冰”为标志，产品结构迎来历史性变革，有望驱动新业务价值率与保费收入的稳定性双重提升；资产端，在政策强力引导与自身配置需求驱动下，险资权益投资理念与结构正发生深刻变化，更加注重长期性与均衡性。资负两端的良性互动，共同构筑了行业未来稳健发展的坚实基石。

 

一、 负债端革新：分红型健康险开启价值增长新篇章

长期以来，人身险公司的业务增长深受两大因素困扰：一是传统保障型产品同质化严重，陷入价格战的“红海”；二是在低利率环境下，固定预定利率产品潜藏着巨大的利差损风险。2025年，随着国家金融监管总局《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》的发布，行业迎来了破局的关键钥匙——支持开展分红型长期健康保险业务。这一举措，时隔二十余年重启分红型健康险，不仅是产品的简单回归，更是行业发展战略的一次深度重构。

 

1.1 产品转型：从“价格竞争”到“价值创造”

 

预定利率的持续下行，使得过去依赖高收益储蓄型产品吸引客户的模式难以为继。纯保障型健康险虽然价值率尚可，但市场竞争白热化，增长天花板明显。分红型健康险的推出，巧妙地融合了“保障”与“理财”双重属性，创造出“浮动收益+保障”的新业务模式。

 

这种模式的优势显而易见：

 

对于消费者而言，在获得重疾、医疗等核心健康保障的同时，有机会分享保险公司的经营成果，提升了产品的综合吸引力，尤其是在理财需求依然旺盛的市场背景下。

 

对于保险公司而言，这有效规避了利差损风险。分红险的收益与公司实际投资表现挂钩，将投资风险部分转移给保单持有人，使得负债成本更具弹性，能够更好地匹配资产端的收益波动。这从根本上优化了险企的利源结构和成本结构，从依赖利差的“赌徒”转向依赖死差、费差和可控利差的“管理者”。

 

1.2 渠道为王：代理人能力成为决胜关键

 

分红型健康险并非“易售”产品。其复杂性远高于传统产品，要求代理人不仅精通保险条款，还需具备一定的金融理财知识，能够向客户清晰地解释分红原理、演示利益，并管理其收益预期。因此，这场产品转型的成功，高度依赖于代理人渠道的专业化与精英化转型。

 

报告数据指出，上市险企中，中国太保、中国平安和中国人寿的个险渠道人均新业务价值（NBV）较高，而太保、平安和中国人保的个险渠道人均新单保费处于领先水平。这表明，头部险企在过往的渠道改革中已初见成效，沉淀下了一支更具销售能力和价值贡献的代理人队伍。这支队伍将成为承接分红型健康险销售的主力军，并有望借此进一步拉升公司整体的新业务价值率。对于渠道转型缓慢的中小险企而言，这无疑构成了更高的壁垒，行业分化可能加剧。

 

1.3 稳定器作用：增强保费收入韧性

 

分红险的特性使其成为人身险保费收入的“稳定器”。一方面，其浮动收益的特性在低利率时代更具吸引力，能够有效对冲因预定利率下调导致的产品竞争力下滑。另一方面，作为长期险种，它能带来持续的期缴保费，优化保费收入结构。因此，分红型健康险的推出，不仅仅是增加了一个产品品类，更是为人身险保费收入构筑了一道抵御经济周期波动的防线，其增长潜力和稳定性值得期待。

 

二、 资产端进化：权益投资迈向均衡与稳健新阶段

负债端的变革对资产端提出了更高要求。分红险的收益兑现，最终依赖于投资端能否实现稳定且可持续的投资回报。这倒逼保险公司必须提升资产配置与风险管理能力，其中，权益资产配置的重要性被提到了前所未有的战略高度。

 

2.1 政策东风：构筑长期权益投资的友好环境

 

监管层显然意识到了这一点，并连续出台多项政策，为险资入市“铺路搭桥”。

 

优化考核机制：鼓励保险机构着眼于长期价值投资，拉长考核周期，减少短期市场波动对投资决策的干扰，引导资金进行真正的长期布局。

 

扩容投资空间：调整偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例上限，直接从规则上为险资加大权益投资打开了空间。

 

搭建投资平台：推动并扩大保险资金长期股票投资试点，为险资直接进行长期股权投资、战略投资提供了专属通道，降低了因短期交易行为带来的市场冲击成本。

 

这一系列组合拳，旨在营造一个有利于险资进行长期、耐心资本投资的制度环境，从根本上改变过去“高抛低吸”的波段操作模式。

 

2.2 配置趋势：规模提升与结构优化并举

 

在政策和内在需求的双重驱动下，险资在权益市场的配置正呈现“量增质升”的积极变化。

 

规模显著增长：报告数据显示，今年上半年，保险资金在股票、基金与长期股权投资上的规模合计提升超9000亿元，其中股票与长期股权投资增长尤为迅速。这明确反映了险资加仓权益资产的积极姿态。

 

策略更趋主动：行业普遍呈现出“股票投资占比远高于基金投资占比”的特征，说明险企正从过去依赖基金公司进行间接投资，转向组建自身投研团队，进行更积极主动的股票投资。

 

会计分类的智慧：在新会计准则（IFRS 9）全面实施后，增持FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）类资产成为新趋势。这类资产的股价波动不影响当期利润表， only 股息收入计入损益，这非常契合险资追求稳定收益、平滑利润波动的需求。因此，高股息、ROE稳定的价值股自然成为险资权益配置的“压舱石”。

 

2.3 方向前瞻：稳健底仓与成长机遇的平衡

 

展望未来，险资的权益配置结构将更加多元和均衡。

 

“压舱石”策略：以金融、能源、公用事业等板块为代表的高股息价值股，将继续担任组合的稳定收益来源。这部分资产提供了可观的股息现金流，符合保险负债成本的要求，是应对低利率环境的基石。

 

“增长极”挖掘：随着经济新旧动能切换，新兴产业如高端制造、绿色能源、数字经济等领域的优质公司，将越来越多地进入险资的投资视野。通过长期股票投资试点等渠道，险资可以以战略投资者身份介入，分享中国经济结构转型的红利。这部分投资虽然波动性可能更高，但对提升整个投资组合的长期回报上限至关重要。

 

三、 资负联动：构筑行业高质量发展的飞轮效应

保险经营的最高境界，在于资产端与负债端的有效联动与匹配。当前正在发生的变革，正推动行业形成一个正向的“飞轮效应”。

 

负债端的分红险转型，降低了刚性负债成本，使险企在资产端能够承受一定的市场波动，从而为加大权益资产配置提供了风险缓冲和可能性。

 

资产端的权益投资能力提升，尤其是通过长期投资、价值投资获取的稳定超额回报，能够有效支撑分红险产品的红利演示，增强产品竞争力，反过来促进负债端业务的增长。

 

如此一来，稳健的负债业务支撑起进取的资产策略，而优秀的投资能力又反哺于负债产品的创新与销售，二者形成良性循环。最终，这将推动保险公司从单纯的“风险管理商”升级为综合的“资产管理与风险解决方案提供商”，其估值逻辑也有望从单纯的市盈率（P/E）向内涵价值（EV）与资产管理能力综合定价转变。

 

结论

湘财证券的这份报告清晰地勾勒出保险行业发展的新蓝图。在负债端，分红型健康险的推出是产品战略的一次“升维”；在资产端，权益投资的深化是配置能力的一次“进化”。这两股力量相辅相成，标志着行业正摆脱过去的路径依赖，走向更健康、更可持续的发展轨道。

 

尽管挑战依然存在，如资本市场的波动性、代理人渠道转型的阵痛等，但资负两端基本面改善的趋势已经确立。对于市场参与者而言，那些在渠道改革上先行一步、在资产配置上具备前瞻性和卓越执行力的头部险企，无疑将率先受益于这轮行业复苏，并有望在未来的竞争中赢得更大的市场份额和估值溢价。中国保险行业，正迎来一个价值重估的新时代。