保险行业年度策略：分红险的复兴之路

一、2026 年保险行业展望：分红险引领负债增长

（一）分红险推动负债有韧性增长

展望 2026 年，保险行业在低利率的大环境下，或将全面转向分红险。今年以来，分红险的销售情况好于早前预期，这一良好态势有望在明年持续，推动负债保持有韧性的增长。个险渠道有望回归新单保费正增长，银保渠道的高增长势头或许也将延续。分红型重疾险更是被寄予厚望，它有望再次提振保障型产品的销售，优化产品结构，推动利源多样化。

在过去的一段时间里，保险行业面临着诸多挑战，尤其是在低利率的背景下，传统险种的吸引力有所下降。而分红险凭借其独特的优势，逐渐成为市场的焦点。对于保险公司来说，分红险的预定利率或刚性成本较低，这有助于减轻利差损压力。在低利率环境下，保险公司面临着资金运用收益下降的风险，而分红险可以通过与客户分享投资收益，降低自身的风险敞口。对于客户而言，分红险可以让他们享受权益投资或利率未来上行带来的潜在收益，长期来看，有利于抵御通胀对保险利益的侵蚀。

（二）分红型重疾险的里程碑意义

分红型重疾险的开闸具有里程碑意义。它不仅提升了消费者的福利，还改善了保险产品结构，有助于抵御利差损压力。目前，消费者的保障缺口依然存在，重疾险的潜在增长空间可观。在分红险的推动下，预计上市公司 2026 年 NBV（新业务价值）增速中枢有望达到 20%左右。分红型重疾险将保障功能与分红收益相结合，为消费者提供了更加全面的保障和更具吸引力的产品选择。对于保险公司来说，这也有助于优化产品结构，提高产品的竞争力，实现可持续发展。

二、分红险重回主流：利益平衡与市场机遇

（一）低利率环境下的利益重新平衡

分红险在经历多年沉寂之后，正快速重回市场主流。低利率环境下，保险公司和客户之间的利益重新平衡是重要推动力。在传统险中，保险公司的预定利率相对固定，当市场利率下降时，保险公司可能面临利差损的风险。而分红险的客户利益与保险公司相对一致，保险公司可以根据实际的投资收益情况，向客户分配红利，从而在低利率环境下实现风险的共担和利益的共享。

对于保险公司而言，分红险的预定利率或刚性成本较低，这使得保险公司在资金运用方面具有更大的灵活性。在市场利率较低的情况下，保险公司可以通过合理配置资产，提高投资收益，从而为客户提供更有吸引力的分红。对于客户而言，分红险可以让他们在享受保险保障的同时，有机会获得额外的收益。当市场利率上升或权益市场表现良好时，客户可以获得更高的分红，从而抵御通胀对保险利益的侵蚀。

（二）分红险的战略选择：低风险与高风险

分红险的竞争战略远比传统险复杂，关键在于打造恰当的市场形象或产品人设，并长期可持续地实现设定的目标。具体可以分为低风险和高风险战略。

低风险战略意在打造“稳健”的形象，目标客户风险偏好低。这类产品侧重高保证、高现金价值、现金分红，销售端突出产品安全特征，投资端偏稳健。对于那些风险承受能力较低、注重资金安全的客户来说，低风险分红险具有很大的吸引力。保险公司通过提供高保证的收益和稳定的现金分红，让客户感受到资金的安全性。在投资端，保险公司会选择一些较为稳健的资产，如债券等，以确保能够实现承诺的收益。

高风险战略意在树立“进取”的形象，目标客户风险偏好高。产品端侧重低保证、低现金价值、保额分红，销售端强调长期潜在高回报，投资端偏进取。对于那些风险承受能力较高、追求高收益的客户来说，高风险分红险具有很大的吸引力。保险公司通过提供较低的保证收益和较高的潜在回报，吸引客户进行长期投资。在投资端，保险公司会选择一些风险较高但收益也较高的资产，如股票等，以追求更高的投资回报。

战略选择无分优劣，更多是保险公司的自身禀赋适应什么样的战略，需要在市场形象、客户定位、产品设计、渠道能力和资产匹配等方面全面配合。拥有高质量销售渠道的公司拥有更多的选择空间。高质量的销唀渠道可以帮助保险公司更好地了解客户需求，精准定位目标客户，从而选择合适的战略和产品。

三、投资端挑战与应对策略

（一）稳住现金收益与维持资本收益的挑战

2026 年，保险投资面临的主要挑战是稳住现金收益，维持资本收益。市场利率或仍将在低位徘徊，这会持续压缩保险公司的现金投资收益水平。负债刚性成本难以被覆盖的问题将继续困扰保险业。在过去，保险公司可以通过较高的投资收益率来覆盖负债成本，但在低利率环境下，这一难度明显增加。

红利策略仍将是保险投资的重要方向。通过投资于具有稳定分红能力的资产，如优质蓝筹股、高股息债券等，保险公司可以获得相对稳定的现金流入，从而缓解现金收益下降的压力。过去两年权益投资取得优异表现，大幅增厚整体投资收益并持续推高保险公司利润水平。我们估计上市公司过去两年的综合投资收益率达到 6%以上的高位。然而，保险业 2026 年的权益投资表现需要“百尺竿头，更进一步”方能维持当前的利润表现。

（二）资负匹配与利率走势判断

在利率低位震荡阶段，缩短资负久期缺口或仍然是保险资产负债管理的重要方向。但各家公司资负匹配情况不一，对利率走势判断各异，具体做法和节奏或有较大不同。保险公司需要根据自身的资产负债结构和风险承受能力，制定合理的资负匹配策略。

对于一些资负久期缺口较大的保险公司来说，需要通过调整资产配置，增加短期资产的比重，缩短资产的久期，以降低利率风险。而对于一些资负久期缺口较小的保险公司来说，可以更加注重资产的长期收益，适当增加长期资产的比重。同时，保险公司还需要密切关注利率走势，根据利率的变化及时调整投资策略，以确保资产和负债的匹配。

四、风险提示与投资建议

（一）风险提示

保险行业在发展过程中面临着诸多风险，主要包括 NBV 增长大幅恶化、COR（综合成本率）大幅恶化、投资收益大幅恶化等。如果 NBV 增长大幅恶化，将直接影响保险公司的业务发展和盈利能力。COR 大幅恶化意味着保险公司的成本控制出现问题，可能会导致利润下降。投资收益大幅恶化则会影响保险公司的资金运用收益，增加公司的经营风险。

（二）投资建议

在当前的市场环境下，建议关注友邦保险、中国平安、中国人保、中国太保等拥有高质量销售渠道和较强资负匹配能力的保险公司。这些保险公司在分红险市场具有较强的竞争力，能够更好地应对市场挑战，实现可持续发展。投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标，选择合适的保险产品进行投资。

2026 年保险行业在低利率环境下，分红险有望重回主流，推动负债有韧性增长。保险公司需要根据自身的情况，选择合适的分红险战略，应对投资端的挑战，实现利源多样化和可持续发展。同时，投资者也需要关注保险行业的风险，选择优质的保险公司和保险产品进行投资。