保险行业2025年中报总结：银保驱动价值高增，投资导致业绩分化

一、引言

2025年上半年，保险行业整体业绩呈现正增长态势，但各公司之间的业绩表现存在显著分化。这种分化主要受到投资端表现和税率变化的影响。

二、业绩整体正增长，投资端和税率导致分化

（一）净利润增速

2025年上半年，保险行业整体净利润呈现正增长，但各公司之间的增速存在显著差异。具体来看，净利润增速分别为新华保险（33.5%）、中国财险（32.3%）、人保（16.9%）、太平（12.2%）、太保（11%）、阳光（7.8%）、国寿（6.9%）、平安（-8.8%）。除了平安外，其他公司均实现了正增长。其中，保险服务业绩保持相对稳定，而投资端的表现分化，部分公司税率的变化也是利润增长的主要原因。

（二）投资收益率

2025年上半年，保险行业的投资收益率受到长端利率的影响而有所下滑，但股息收入保持增长。具体来看，总投资收益率表现分化，新华保险（+1.1pct）、人保（+1.0pct）、中国财险（+0.8pct）、国寿（-0.3pct）、太保（-0.8pct）、太平（-2.6pct）。这表明，部分公司在投资端的表现较为出色，而部分公司则面临一定的压力。

（三）合同服务边际

2025年上半年，合同服务边际环比实现正增长，增速分别为阳光（10.3%）、太平（2.6%）、国寿（1.6%）、太保（1.2%）、新华（0.7%）、平安（0.3%）。这表明，保险公司在合同服务方面保持了稳定的增长态势，为未来的业绩增长奠定了基础。

三、资产配置结构变化

（一）权益资产比例提升

2025年上半年，保险行业整体提升了权益资产的比例。具体来看，“债券+基金”的比例分别为新华（18.7%）、阳光（15.1%）、平安（13.8%）、国寿（13.6%）、太平（12.7%）、太保（12%）。大部分险企均明显提升了权益配置比例，这表明保险公司在投资策略上更加积极，试图通过增加权益资产的配置来提升投资收益。

（二）会计分类趋势

2025年上半年，保险行业在会计分类方面，险企间净资产变动分化。具体来看，新华、太平、太保净资产较年初有所下降，其余上市险企较年初提升。分化的主要原因在于债券计入FVOCI的比例和BBA合同负债的折现率差异。这表明，保险公司在资产配置和会计处理方面存在一定的差异，这些差异对公司的财务表现产生了重要影响。

四、银保渠道推动新业务价值增长

（一）新业务价值（NBV）增长

2025年上半年，银保渠道的高增长推动了新业务价值（NBV）的增长。具体来看，上市险企NBV增速（不含健康险口径）分别为新华（58.4%）、人保健康（26.8%）、人保（26.5%）、友邦（15.6%）、阳光（7%）、太保（5.6%）、平安（0.1%）、太平（-7.6%）、国寿（-11.5%）。表现分化的主要原因是银保增速的差异以及价值率变化存在差异。

（二）银保渠道的放开

2025年上半年，银保渠道受益于“1+N”的放开，大型险企的竞争优势凸显，推动整体新单有所增长。假设下调对NBVM产生负向影响，但个险渠道的报行合一和预定利率下调提升了NBVM，友邦、阳光、平安、人保健康、人保寿价值率同比改善。这表明，银保渠道的放开为保险公司带来了新的增长机遇，特别是在新业务价值和新单保费方面。

（三）内含价值（EV）增长

2025年上半年，内含价值（EV）增速为阳光（11%）、新华（+8.1%）、平安（5.5%）、国寿（5.5%）、太保（4.7%），环比保持稳增。这表明，保险公司在内含价值方面保持了稳定的增长态势，为公司的长期发展提供了坚实的基础。

五、财险业务表现

（一）保费增速回暖

2025年上半年，财险保费增速回暖，综合成本率（COR）均有改善。具体来看，2025年上半年COR为人保财（94.8%）、平安财（95.2%）、太平财（95.5%）、太保财（96.3%）、阳光财（98.8%）。费用率优化和大灾减少驱动COR改善。这表明，财险公司在费用控制和风险管理方面取得了显著成效，推动了综合成本率的下降和保费增速的回暖。

（二）投资收益提升

2025年上半年，财险公司的投资收益也有所提升。这主要得益于市场环境的改善和投资策略的优化。财险公司在固定收益和权益投资方面的表现均有所提升，推动了整体投资收益的增长。这为财险公司的业绩增长提供了重要支持。

六、投资建议与风险提示

（一）投资建议

根据2025年上半年的中报数据，建议关注以下个股：

中国太保（A/H）：综合成本率改善显著，投资收益表现稳定。

中国人寿（A/H）：新业务价值增长强劲，内含价值保持稳定增长。

中国太平（H）：银保渠道增长显著，综合成本率有所改善。

中国平安（A/H）：综合金融服务平台优势明显，科技赋能推动业务创新。

新华保险（A/H）：投资收益表现突出，新业务价值增长强劲。

中国人保（A）/中国人民保险集团（H）：财险业务表现优异，综合成本率持续优化。

中国财险（H）：财险业务市场份额领先，投资收益表现稳定。

友邦保险（H）：国际业务布局广泛，新业务价值增长显著。

（二）风险提示

尽管保险行业在2025年上半年整体表现良好，但仍需关注以下风险：

长端利率下行：可能导致固定收益投资收益下降，影响整体投资收益。

新单销售不及预期：市场竞争加剧或客户需求变化可能导致新单销售不及预期，影响公司业绩。

监管政策趋严：监管政策的变化可能对保险公司的业务运营和投资策略产生影响，需密切关注政策动态。

七、结论

2025年上半年，保险行业整体业绩呈现正增长态势，但各公司之间的业绩表现存在显著分化。投资端的表现和税率变化是导致业绩分化的主要原因。在资产配置方面，权益资产比例的提升和会计分类趋势的变化对公司的财务表现产生了重要影响。银保渠道的放开为保险公司带来了新的增长机遇，推动了新业务价值和新单保费的增长。财险业务在保费增速回暖和综合成本率改善的双重作用下，表现优异。展望未来，建议关注综合成本率改善显著、新业务价值增长强劲的保险公司，同时需关注长端利率下行、新单销售不及预期和监管政策趋严等风险。

保险行业在2025年上半年取得了显著的成绩，但也面临着诸多挑战。通过优化投资策略、加强风险管理、拓展销售渠道，保险公司有望在未来的市场竞争中继续保持稳健的发展态势，为投资者创造更多的价值。