从年报看2025年保险资金投资变化：哑铃型配置深化，权益加码与固收求稳并行

一、引言：2025年——保险资金投资的转折之年

2025年，国际秩序重构显著影响了全球资本市场的走势。地缘政治格局调整、主要经济体货币政策分化、大宗商品价格波动加剧，都给保险资金投资带来了前所未有的挑战与机遇。与此同时，国内监管政策加速推进保险资金长期入市，从“偿二代”二期过渡安排到长周期考核指引，再到鼓励险资增配权益类资产，一系列政策组合拳为险资投资环境的深刻变化奠定了制度基础。

 

在这一宏观背景下，保险资金运用余额延续了两位数增长，配置行为呈现出“哑铃型”特征的进一步强化——一端是债券投资占比攀升至历史高位，另一端是股票投资占比跃升至近年最高水平。主要上市险企更是成为权益市场增量资金的核心来源，高股息策略全面深化，举牌热潮再度涌现。

 

二、整体规模与配置结构：哑铃型特征凸显，权益加码成主线

1. 资金运用余额延续两位数增长

2025年末，保险业资金运用余额继续保持强劲增长态势，同比增长约12%-15%（根据主要险企数据推算），主要受两大因素驱动：

 

负债端：保费收入持续净流入，尤其是储蓄型保险产品在低利率环境下受到居民青睐，为资产端提供了稳定的资金供给。

 

资产端：公允价值变动带来正贡献，2025年A股市场结构性回暖，部分重仓板块表现优异，提升了存量资产的估值。

 

其中，主要上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险等）资金运用余额合计占比约六成，头部集中效应明显。这些公司在资产配置上的调整方向，基本代表了整个行业的投资风向标。

 

2. “哑铃型”配置：债券占比登顶，股票占比跃升

保险资金配置的“哑铃型”特征在2025年进一步凸显——两端重、中间轻，即在低风险的债券和高风险的股票上加大配置，适度压缩中间风险品种（如非标、信用债等）。

 

债券投资：行业整体债券投资占比进一步攀升至50.4%，创下历史新高。这是利率中枢下行背景下，险企锁定长期收益、匹配资产负债久期的必然选择。但值得关注的是，边际增幅已有所放缓，反映出在利率已处低位的情况下，继续增配债券的边际效用递减。行业开始逐步转向多元稳健布局，不再单纯依赖债券。

 

股票投资：股票投资占比跃升至10.1%，为近年最高水平。这一提升具有重要的信号意义——权益投资已成为险企增厚收益的重要方式。在固收类资产收益率持续走低的背景下，不加大权益配置，将难以覆盖负债端的刚性成本（如万能险结算利率、分红险预期收益等）。

 

3. 上市险企主导权益增量：88.1%的股票净增量来自头部公司

一个更值得关注的细节是：主要上市险企整体减配债券，投资重点向权益类资产倾斜。这与行业整体“债券占比上升”的趋势形成反差，说明头部公司与中小险企的配置策略出现分化——前者更有能力、更有意愿加大权益配置，后者仍在固收端求稳。

 

2025年，主要上市险企股票投资规模净增量占据了全行业的88.1%。这意味着，几乎整个保险行业的股票增量资金，都来自于几家头部上市公司。这一现象背后有两大驱动力：

 

政策引导：监管层大力推动中长期资金入市，头部险企作为“国家队”和“市场稳定器”，有责任也有能力率先响应。

 

市场判断：在估值合理、政策友好的背景下，头部公司对股票市场展现出坚定信心与积极布局姿态。

 

其中，中国平安的股票投资规模和占比提升最为显著。平安在2025年大幅增配高股息权益资产，既优化了投资收益，也通过OCI（其他综合收益）计量减少了利润波动。

 

三、权益投资深度解析：高股息压舱，科技成长探路

1. OCI股票规模突破万亿，高股息策略全面深化

截至2025年末，主要上市险企OCI股票规模超过1万亿元，在股票投资中的占比达到39.7%，延续了近年来的上升趋势。OCI股票是指计入“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”的权益工具，其市值波动不直接影响当期利润，仅分红计入损益——这正是高股息策略的理想载体。

 

从趋势看，OCI股票占比在2025年上半年提升较快，下半年提升幅度边际放缓。这并非险资对高股息热情减退，而是经过前期的快速建仓后，可配置的优质高股息标的相对减少，后续增量需要等待新的估值洼地或股息率回升。

 

各险企表现分化：

 

中国平安：OCI股票规模最大，这与其一贯的稳健风格和庞大的资金体量相匹配。

 

中国人寿：OCI股票占比提升最多，反映出国寿在2025年主动将更多权益资产划入OCI类别，以平滑利润波动，同时锁定长期分红收益。

 

2. 重仓流通股：高股息压舱，加仓银行、石油石化、通信

根据Wind截至2026年4月9日的不完全数据统计，2025年四季度险资A股重仓流通股呈现以下特征：

 

压舱石品种：银行、石油石化、通信等高股息行业仍是底仓配置。这些行业具有稳定的现金流、较高的股息率（普遍在4%-6%），符合保险资金对当期分红收益的偏好。

 

边际加仓方向：四季度险资明显加仓银行、石油石化、通信等行业。其中银行的加仓逻辑最为清晰——估值处于历史低位，股息率吸引力突出，且在经济企稳预期下资产质量边际改善。

 

科技成长试探：除高股息底仓外，险资也积极关注科技成长板块的结构性机会。主要上市险企新进前十大股东的个股集中在非银金融和基础化工等行业。非银金融（如券商、保险同业）具有一定的贝塔属性，能够在市场回暖时提供弹性收益。

 

3. 举牌热潮延续：数量仅次于2015年峰值

2025年，在资产配置需求和会计准则变更的背景下，险企举牌上市公司（持股超5%）的热潮再次涌现。举牌数量仅次于2015年的历史峰值。

 

举牌的目的多元：

 

财务投资：通过举牌锁定高股息标的，计入长期股权投资或OCI，平滑利润波动。

 

战略协同：部分举牌涉及保险产业链上下游，如健康、养老、科技等领域。

 

会计准则驱动：新金融工具准则下，举牌并派驻董事可实现权益法核算，避免公允价值波动对利润的冲击。

 

尤其值得注意的是，举牌保险同业在时隔六年后再次出现。这反映了保险行业内部的整合预期，以及在利率下行周期中，部分险企通过股权纽带加强合作、共享资源的战略考量。

 

四、固收投资：利率债倾斜延续，非标缩量替代

1. 债券投资：向利率债倾斜，资负匹配为主线

2025年，险企债券投资继续向利率债（国债、地方政府债、政策性金融债）倾斜，资产与负债的久期匹配以及信用风险防范仍是投资主线。

 

从主要上市险企披露的数据来看：

 

政府债占比提升但边际放缓：经过前几年的快速增配，政府债在债券组合中的占比已处于较高水平，后续增量空间收窄。

 

资产久期进一步延展：为匹配寿险保单的长期负债，险企继续拉长债券组合的久期，部分公司已做到资产负债久期缺口收窄至2年以内。

 

信用债投资仍以高等级主体为核心：在信用风险事件频发的环境下，险企信用风险偏好保持审慎，城投债、产业债以AAA评级为主，并对区域、行业进行严格筛选。

 

2. 银行二永债：以减持为主

银行二级资本债和永续债（二永债）是过去几年险资固收配置的重要品种，因其票息较高、信用风险相对可控而受到青睐。但在2025年，上市险企整体对二永债采取减持策略。

 

减持原因包括：

 

利率下行：随着利率中枢走低，二永债的票息吸引力下降。

 

资本占用：偿二代二期下，二永债的风险资本占用较高，性价比减弱。

 

替代品种出现：险企将资金转向久期更长、信用更优的政府债，或风险收益特征更清晰的标准化品种。

 

3. 非标投资缩量下滑，替代方向明确

非标资产（债权投资计划、信托计划、理财产品等）曾是险资增厚收益的重要渠道。但2025年，非标投资延续缩量下滑态势，主要原因是：

 

供给收缩：地方政府隐性债务化解、房地产行业出清，导致高收益非标项目大幅减少。

 

风险暴露：部分非标产品出现违约或展期，险企主动压降敞口。

 

监管约束：对嵌套层级、底层资产透明度的要求提高，合规成本上升。

 

面对非标缩量，险企的替代方向更偏向于风险收益特征更清晰、透明度更高的标准化或准标准化品种，如：

 

资产支持证券（ABS）

 

公募REITs

 

长期限国债和地方债

 

这些品种虽然收益率不及优质非标，但流动性更好、信用风险更低，符合保险资金稳健运作的底线要求。

 

五、收益率分析：财务投资收益率抬高，净投资收益率承压

1. 行业平均：财务收益率走高，综合收益率下降

2025年，保险行业的平均财务投资收益率整体抬高，主要得益于权益市场回暖带来的买卖价差收益。但综合投资收益率（包含公允价值变动且计入其他综合收益的部分）有所下降，反映出一部分权益资产的浮盈并未计入当期损益，以及债券价格波动的影响。

 

两者走势的背离，本质上是新会计准则下不同计量模式的结果，也说明险企在利润平滑与收益实现之间进行了主动权衡。

 

2. 上市险企分化：净投资收益率承压，总投资收益率分化

从主要上市险企数据来看：

 

净投资收益率（主要来自利息、股息、租金等稳定收入）受利率下行影响持续承压。统一口径后拆分，利息贡献同比下降0.2个百分点，是对净投资收益率的主要拖累项。整体股息收益贡献持平。

 

总投资收益率（包含买卖价差、公允价值变动等）因权益投资策略差异而有所分化。

 

有一个突出亮点：中国平安是唯一一家股票分红和股息收入贡献提升的公司。这得益于平安在前几年前瞻布局高股息权益资产，在2025年迎来了分红收益的集中释放，有力支撑了其整体净投资收益率表现。这也验证了“高股息策略在低利率环境下的有效防御属性”。

 

3. 买卖价差贡献显著提升

2025年，上市险企买卖价差损益贡献显著提升，其中中国人寿和新华保险贡献最高。预计背后的操作逻辑是：在资本市场回暖背景下，公司主动加大交易操作，将前期积累的账面浮盈转化为已实现收益，从而推动总投资收益率取得强劲表现。

 

这种“锁定收益”的操作，既是兑现投资成果的需要，也为未来市场波动储备了安全垫——已实现收益计入利润后，不再受后续价格回调的影响。

 

六、总结与展望：保险资金投资的新常态

2025年，保险资金投资呈现出清晰的新常态特征：

 

哑铃型配置成为标配：一端以利率债锁定长期收益、匹配负债久期；另一端以高股息权益资产增厚收益、对冲利率下行。中间风险品种（信用债、非标）持续压缩。

 

权益投资从“可选项”变为“必选项”：在固收收益率系统性下行的背景下，不加大权益配置，险企将无法覆盖负债成本。高股息策略（尤其OCI计量）成为主流，科技成长作为卫星配置进行试探。

 

头部公司成为权益市场重要稳定力量：88.1%的股票净增量来自主要上市险企，举牌热潮延续，体现了险资“长期资本、耐心资本”的角色定位。

 

收益率管理更趋精细化：净投资收益率承压是客观现实，但通过主动交易实现价差收益、优化股息收入、合理运用OCI分类，上市险企在收益率表现上仍可做出差异化优势。

 

展望未来，保险资金面临的核心矛盾仍是“资产荒”与“负债成本刚性”之间的张力。破解之道，一方面在于进一步拉长资产久期、加大海外资产配置、探索另类投资新方向（如基础设施REITs、私募股权）；另一方面，也需在负债端合理调降预定利率，实现资产负债的良性循环。

 

对于普通投资者而言，保险资金的投资动向也具有参考意义——当最大的长线资金都在增配高股息权益资产、拉长固收久期时，个人养老理财的逻辑也应相应调整：降低对短期波动的恐惧，增加对长期稳定现金流的配置，做好跨周期规划。

 

2025年，是保险资金投资从“固收为主”走向“稳中求进”的转折之年。这条路的尽头，是更可持续的收益、更稳健的偿付能力，以及——对每一张保单背后的家庭而言——更可靠的未来。