保险行业2025年报综述：资负双优，坚定看好保险股修复弹性

核心结论

2025年，保险行业交出了一份令人瞩目的成绩单。在投资端与负债端的双重驱动下，上市险企实现了业绩的全面修复与增长。归母净利润大幅提升、净资产稳步扩张、新业务价值保持高增长、权益配置比例显著上升，构成了2025年年报的四大亮点。尽管部分公司偿付能力存在一定压力，但行业整体资负双优的格局已然确立。

 

展望2026年及未来，在储蓄型需求持续支撑、负债成本优化、预定利率下行的背景下，保险行业负债端稳健增长的基础扎实；资产端在新会计准则下，高股息资产配置价值凸显，叠加中长期人民币升值及跨境资本回流预期，保险股的投资弹性值得高度关注。

 

一、业绩总览：投资带动全面修复

2025年，上市险企的业绩修复主要源于投资端的强劲表现。在新会计准则下，较好的股票市场行情带来了显著的利润增长。

 

（一）归母净利润：全面大幅增长

六家主要上市险企——中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平——2025年归母净利润增长幅度在6.5%至220.9%之间。这一增长的核心驱动力是投资收益的大幅上涨。

 

新会计准则下，更多金融资产以公允价值计量且其变动计入当期损益，使得股市上涨直接反映在利润表中。与往年相比，2025年的利润增长具有更高的“含金量”——不仅是经营改善的结果，更是资本市场回暖的直接体现。

 

（二）归母净资产：稳步扩张

截至2025年末，六家上市险企归母净资产合计达到2.41万亿元，较年初增长11.4%。各公司增速在3.7%至33.9%之间，分化较为明显。净资产的增长一方面源于留存收益的积累，另一方面也受益于其他综合收益中权益类资产公允价值变动的正向贡献。

 

净资产的稳健扩张，为保险公司提升偿付能力、拓展业务规模、抵御市场波动提供了坚实的资本基础。

 

（三）新业务价值：高增长持续

2025年，上市险企新业务价值（NBV）增速在5.3%至57.4%的区间内，继续保持高增长态势。成本下降带来的价值率改善和稳定的规模增长是核心支撑要素。

 

在“报行合一”等监管政策的持续引导下，渠道费用得到有效控制，产品结构持续优化，推动新业务价值率显著提升。同时，储蓄型产品的旺盛需求为保费规模提供了有力支撑，量价齐升的格局助推新业务价值实现高质量增长。

 

（四）权益配置：主动加仓，占比明显提升

2025年末，六家上市险企“股票+基金”占投资资产的比重处于13.3%至21.1%区间，同比提升2.2至9.2个百分点。这一提升具有双重含义：一方面，股市上涨带来的净值增长被动推高了权益占比；另一方面，在利差收窄的大背景下，险资主动增配权益类资产以提升整体投资收益率，是更为重要的主动选择。

 

这一趋势表明，保险公司正在从传统的“固收为主”的配置策略，向“固收+权益”的多元化配置转型。

 

（五）偿付能力：局部承压，有待优化

部分公司的偿付能力充足率在2025年出现了一定程度的下滑，需要在2026年进一步优化。偿付能力压力的主要来源包括：业务规模持续扩张带来的资本消耗、权益类资产配置比例提升对最低资本的要求增加、以及部分公司内生资本补充能力不足。预计2026年，各公司将通过优化业务结构、加强资本管理、探索多元化资本补充渠道等方式，进一步夯实偿付能力基础。

 

二、负债端：寿险银保高增，财险COR改善

（一）人身险：渠道质量全面夯实

2025年，人身险行业在渠道建设方面取得了实质性进展，多项指标持续向好。

 

第一，代理人渠道质量继续优化。 经过数年的“清虚提质”，代理人队伍规模已趋于稳定，而人均产能持续提升。留存下来的代理人多为高产能、高专业度的从业者，其对复杂产品的销售能力和客户经营能力显著增强。

 

第二，银保渠道成本大幅优化，成为主力贡献渠道。 “报行合一”政策的全面落地，有效遏制了银保渠道的手续费恶性竞争，渠道成本显著下降。与此同时，2024年银保合作“一对三”限制取消后，险企与银行的合作空间进一步拓宽。2025年，银保渠道新单保费实现快速增长，已成为与个险并驾齐驱的主力渠道。

 

第三，产品结构以储蓄为主，保障业务拖累基本释放完毕。 在利率下行周期中，储蓄型保险产品的吸引力持续提升，增额终身寿、年金险、分红险等产品成为保费增长的核心引擎。过去几年重疾险等保障型业务的下行压力已基本释放完毕，对整体保费增长的拖累显著减弱。

 

第四，保单继续率持续改善。 受益于客户质量提升、销售行为规范及售后服务加强，13个月保单继续率和25个月保单继续率均呈现稳步上升态势。这既是渠道质量优化的直接体现，也是未来续期保费稳定增长的基础保障。

 

（二）财产险：保费增速放缓，COR整体改善

2025年，财产险行业呈现出“增速放缓、结构分化、盈利改善”的特征。

 

保费增长方面，行业整体增速较往年有所放缓。车险业务受汽车保有量增速放缓及车均保费下行影响，增速趋缓，但新能源车险承保保持较快增长，成为车险业务的结构性亮点。非车险保费增速高于车险，但各险种之间出现分化：健康险、责任险、农险等保持较快增长，而信用保证险等业务则有所收缩。

 

综合成本率（COR）方面，行业整体实现改善。主要原因包括：一是头部险企在定价能力和风险管理方面持续提升，承保盈利空间扩大；二是2025年巨灾损失相对可控，赔付端压力有所缓解；三是费用管控持续见效，综合费用率下行。

 

三、资产端：投资收益改善，大幅增配权益

（一）投资收益：买卖价差驱动增长

2025年，上市险企的投资收益主要来源于买卖价差收益的大幅增加。在较好的股票市场行情下，险资通过波段操作和战略配置实现了可观的投资收益，带动总投资收益率同比提升。

 

各家公司的总投资收益率处于4.9%至23.9%的区间，分化较为明显。权益配置比例高、投资能力强的公司收益率表现更为突出。

 

（二）权益配置：高股息资产成主线

2025年，上市险企的股票+基金占比快速提升，高股息资产配置是新准则下的重要主线。

 

在新金融工具准则（IFRS9）下，权益类资产被分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）或FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）。为减少利润波动，险企倾向于将高股息、低波动的权益资产计入FVOCI，这样其公允价值变动不计入当期利润，而股息收入计入当期损益。

 

2025年，各家险企的OCI股权普遍取得了较好的投资收益，既贡献了稳定的股息收入，又分享了股价上涨的红利。

 

（三）固收配置：利率上行带来浮亏压力

与权益资产的优异表现形成对比的是，OCI债权类资产受到2025年利率上行的影响，呈现浮亏状态，投资收益率在-2.4%至0.2%区间。

 

这一现象反映了利率波动对债券资产价格的直接影响。但从持有至到期的角度看，利率上行也意味着再投资收益的提升，对保险公司的长期投资回报具有正面影响。因此，固收类资产的短期浮亏不应被过度解读。

 

四、投资逻辑：坚定看好保险股修复弹性

当前，保险行业资负两端改善的长期核心逻辑并未改变。展望未来，行业有望迎来估值与业绩的双重修复，长期配置价值突出。

 

（一）负债端：多重利好支撑稳健增长

第一，储蓄型需求持续支撑。 在居民财富管理意识提升、利率下行、房地产市场调整的背景下，保险产品的储蓄功能和长期稳定收益特性受到青睐，储蓄型保险需求有望保持旺盛。

 

第二，负债成本持续优化。 “报行合一”政策的深入推进，使得渠道成本显著下降；同时，预定利率的进一步下行将持续缓解行业的刚兑压力，降低利差损风险。

 

第三，银保渠道成为增长核心。 银保合作空间拓宽叠加成本优化，银保渠道有望在未来几年成为保费增长和价值贡献的核心引擎。

 

第四，续期保费稳定，退保率低位。 保单继续率的持续改善和退保率的低位运行，为行业提供了稳定的续期现金流，持续净申购夯实了稳健经营的基础。

 

（二）资产端：新准则下投资收益被低估

第一，高股息资产市值变动未充分体现在利润表中。 由于大量高股息权益资产被计入FVOCI，其公允价值变动不计入当期利润，这意味着当前利润表中的投资收益可能被“低估”。当这些资产被处置时，积累的其他综合收益将转入当期损益。

 

第二，中长期人民币升值及跨境资本回流将带动投资收益提升。 随着中国经济的稳步复苏和人民币国际化的推进，中长期来看人民币有望温和升值，跨境资本回流将提振A股市场和港股市场表现，险企的投资收益有望进一步改善。

 

第三，低估值高股息的保险股本身将成为资金配置重点。 在低利率环境下，保险股兼具低估值（部分公司PEV处于历史低位）和高股息（部分公司股息率超过5%）的双重吸引力，有望成为险资、养老金、外资等长期资金的配置重点。

 

五、个股推荐：以估值、弹性、股息率为筛选维度

基于2025年年报表现及2026年展望，我们从估值水平、业绩弹性、股息率三个维度，对主要上市险企进行筛选和推荐。

 

【中国平安】——股息率高，欠配明显

中国平安是保险板块中股息率最高的标的之一，同时机构持仓比例相对较低，存在明显的“欠配”修复空间。公司在寿险改革完成后，代理人产能持续提升，银保渠道加速发力，综合金融优势显著。2025年业绩修复明显，2026年有望迎来估值与业绩的双重修复。

 

【中国太平】——估值低，投资改善幅度大

中国太平是保险股中估值最低的标的之一，PEV处于历史底部区间。2025年公司投资收益改善幅度显著，带动净利润大幅增长。公司在香港市场的布局和跨境业务方面具有独特优势，有望受益于人民币升值与跨境资本回流。

 

【新华保险】——权益投资能力强，弹性大，股息率高

新华保险的权益投资能力在行业中处于领先水平，对股市上涨的弹性最大。同时公司股息率具备较强竞争力，兼具成长性与收益性。在权益市场回暖的背景下，新华保险有望成为保险板块中弹性最大的标的之一。

 

【中国太保】——存量成本较低，经营稳健

中国太保在负债端具有明显的成本优势，存量保单的负债成本处于行业较低水平。公司经营风格稳健，近年来在健康养老生态建设方面持续发力，长期配置价值突出。建议关注。

 

【中国人寿H】——业绩优异，股息率具备竞争力

中国人寿作为行业龙头，2025年业绩表现优异，新业务价值增速领先同业。H股相较A股存在明显折价，股息率更具吸引力。在港股市场回暖的背景下，中国人寿H股具备较好的估值修复空间。

 

结语

2025年，保险行业在投资端与负债端的双重驱动下，实现了业绩的全面修复。新会计准则下的利润弹性、银保渠道的价值贡献、高股息资产的配置价值，构成了行业基本面的三大亮点。

 

展望2026年，在储蓄型需求持续支撑、负债成本优化、预定利率下行的背景下，保险行业负债端稳健增长的基础扎实；资产端在中长期人民币升值及跨境资本回流的预期下，投资收益有望进一步提升。当前保险股估值仍处于历史低位，兼具低估值与高股息的双重吸引力，长期配置价值突出。

 

坚定看好保险股在经济复苏中的修复弹性。