中国太平（0966.HK）：寿险转型领先的跨国保险央企，估值修复可期

摘要

在利率下行、行业普遍面临“利差损”压力的宏观背景下，中国太平保险控股有限公司（以下简称“中国太平”）凭借其深厚的央企背景、全球化的业务布局以及果断的分红险转型战略，实现了业绩的强劲复苏。2025年，公司归母净利润同比大幅增长220.9%，新业务价值（NBV）创历史新高，分红险在长险首年期交保费中占比高达86.1%，确立了显著的行业领先优势。同时，公司财险、再保险及投资业务稳健发展，提供多元盈利支撑。当前，中国太平股价对应的内含价值（PEV）估值处于0.30-0.34倍的歷史低位，与其基本面的显著改善形成背离。我们认为，随着公司寿险转型红利的持续释放和盈利能力的稳步提升，其估值修复空间巨大，具备长期投资价值。

 

1. 中国太平：牌照齐全、底蕴深厚的跨国保险集团

1.1. 历经百年，业务布局全球的保险央企

中国太平保险集团的历史可追溯至1929年在上海创立的太平保险，是中國历史上持续经营最为悠久的民族保险品牌，也是唯一一家管理总部设在境外的中管金融保险集团。其发展历程本身就是一部中国近现代保险业的缩影。从1956年根据国家统一部署专营港澳及海外业务，到2000年在香港联交所上市成为首家在境外上市的境内保险企业，再到2001年以“太平”品牌在境内复业，直至2012年升格为副部级中央管理金融企业，中国太平始终在国家保险业开放与改革中扮演着重要角色。

 

这一独特的历史沿革，赋予了中国太平两大核心特质：深厚的央企背景与天然的全球化基因。

 

作为财政部直接控股（持股90.67%）的中央管理金融企业，中国太平在政策解读、监管沟通、重大项目获取以及信用背书方面具备天然优势。尤其是在服务国家战略，如“一带一路”倡议、大湾区建设、跨境保险通试点等方面，公司能够发挥不可替代的作用。

 

同时，公司也是中国保险业国际化的先行者。通过重组整合太平保险、中国保险、民安保险三大民族品牌，中国太平构建了覆盖中国内地、中国香港、中国澳门、英国、新加坡、印尼等国家和地区的全球服务网络。其上市主体——中国太平保险控股有限公司（0966.HK）业务橫跨寿险、财产险、再保险、养老险及资产管理，拥有中国保险业最齐全的金融牌照之一。这种全牌照与全球化布局，不仅实现了业务板块间的协同效应（如“寿养协同”、“保貸协同”），也为风险的地域分散提供了天然对冲。

 

1.2. 股东结构集中，实控人背景稳固

公司的股权结构高度集中且稳定，这为战略的长期贯彻执行提供了保障。截至2025年上半年，中国太平保险控股的第一大股东为中国太平保险集团（香港）有限公司（简称“太平香港”），直接持股53.23%。通过易和、汶豪、太平金和等全资子公司，太平香港合计持股比例达到61.25%。穿透后，中国财政部持有集团90.67%的股份，全国社会保障基金理事会持有剩余9.33%。这一稳固的股权结构，确保了公司在面对市场波动和行业转型时，能够保持战略定力，果断推进改革。

 

2. 业绩强势复苏：利润、价值、分红三重共振

2025年是中国太平业绩全面爆发的转折之年。在行业整体承压的背景下，公司交出了一份远超市场预期的答卷。

 

利润端：公司全年实现归母净利润270.59亿港元，同比增幅高达220.9%，增速领先所有主要上市同业。更重要的是，剔除2024年一次性税收返还影响后，公司税前利润增幅仍达到51.1%，这清晰地表明利润增长并非源于非经常性损益，而是核心经营面的实质性、可持续改善。

 

价值端：作为寿险公司核心价值衡量指标的内含价值持续增厚，净资产也得到显著提升。这得益于新业务价值的强劲增长和投资端的稳健表现。

 

股东回报：自2016年恢复分红以来，公司坚持与股东分享发展成果。基于2025年的强劲盈利，公司股息率高达6.58%，显著高于中国人寿、中国平安、中国太保等主要同业，使其在高股息投资策略中具备突出的吸引力。

 

这一轮业绩的强势复苏，其根本驱动力并非来自外部环境的偶然利好，而是公司内部深刻的业务结构转型，尤其是在寿险主业上的前瞻性布局。

 

3. 寿险分红险转型：确立显著的领先优势

寿险业务是中国太平的绝对核心，贡献了公司近60%的保险服务收入和超过90%的营业利润。因此，寿险业务的转型成败直接决定了公司的整体价值。

 

在长期利率下行、资本市场波动的环境下，传统固定收益类产品面临巨大的“利差损”风险，行业迫切需要转型。分红险因其“保证+浮动”的收益结构，成为破解这一难题的公认方向。分红险通过提供较低的保证利率和与客户分享投资盈余的机制，能有效将利率风险在保险公司与保单持有人之间进行分担，是保险公司管理负债成本的理想工具。

 

在这一关键战略转型上，中国太平凭借其历史经验，实现了起步早、转型快、占比高的显著领先。

 

历史经验：中国太平在港经营多年，对成熟保险市场的分红险运作模式有深刻理解。相较于主要聚焦内地的同业，公司在产品设计、精算假设、资产負債匹配管理方面积累了丰富的经验。

 

转型坚决：当行业还在探讨分红险的可行性时，中国太平已果断付诸行动。2025年，其分红险在长期险首年期交保费中的占比飙升至惊人的86.1%。相比之下，中国太保和中国人寿同期这一比例仅约为50%和46%。这一差距构成了中国太平当前最核心的竞争壁垒。

 

价值驱动：分红险占比的大幅提升，不仅有效控制了负债成本，更契合了当前低利率环境下客户对兼具稳健收益和潜在高回报产品的储蓄需求。这使得公司的新业务价值（NBV）在2025年创下历史新高。展望未来，随着定价利率的进一步下调，分红险的吸引力将更加凸显，中国太平的先发优势有望持续驱动NBV高质量增长。

 

渠道方面，中国太平形成了“代理人基石+银保提升”的均衡格局。个险渠道坚持高质量转型，代理人产能与收入持续提升，是价值创造的主阵地。而银保渠道则成功实现了从规模导向的趸交业务向价值导向的期交业务转型，价值贡献大幅提升，成为新业务价值增长的重要引擎。银保渠道与分红险产品的结合，精准对接了银行客户对稳健理财的需求，协同效应显著。

 

4. 非寿险业务：多元盈利与风险分散的坚实后盾

在寿险主业高歌猛进的同时，公司的财险、再保险及投资业务也提供了稳健的多元化盈利来源，实现了集团整体的风险分散。

 

4.1. 境内财产险：结构优化，承保盈利接近第一梯队

太平财险（境内）的业务结构持续优化，正从依赖车险的传统模式向“车险+非车险”均衡发展转型。2025年，其非车险业务占比已提升至40%。更为关键的是，公司的综合成本率（COR）持续改善，2025年降至98.8%。这意味着公司的境内财险业务已经进入了健康的承保盈利通道，其盈利水平已接近人保、平安等头部财险公司，彻底摆脱了以往承保亏损的困境。

 

4.2. 境外财产险：全球化布局，部分市场表现优异

依托集团的国际化网络，太平香港、太平英国、太平新加坡等境外子公司整体保持承保盈利。其中，英国市场表现尤为亮眼，综合成本率低至77.5%，显示出强大的本地化承保和风险管理能力。这些境外业务不仅贡献了稳定的利润，更重要的是，其风险周期与内地市场存在差异，为集团整体盈利提供了有效的风险对冲。

 

4.3. 再保险业务：恢复增长，利润改善

太平再保险作为集团的重要组成部分，保费收入已恢复增长。通过优化业务结构和加强风险管理，其综合成本率同样得到改善，推动利润贡献提升。再保险业务的专业能力也为集团直保业务提供了技术支持和风险分散渠道。

 

5. 投资端：稳健为基，弹性可期

作为保险集团，投资端的表现至关重要。中国太平的投资风格一贯以“稳健保守”著称，这与其央企背景和负债特性高度匹配。

 

资产配置：公司坚持固收类资产为主体的配置策略，2025年固收类资产占比超过83%，其中主要以国债、地方政府债和高等级信用债为主。这为公司的投资收益提供了坚实的基础和较高的确定性，有效抵御了市场波动。

 

弹性来源：在权益资产配置上，公司比例有所提升，主要投向高股息、低估值、具有长期增长潜力的蓝筹股。在资本市场向好时，这部分资产有望显著增强公司的整体投资收益率，为分红险的浮动收益部分和集团整体利润提供向上弹性。

 

这种“固收打底、权益增强”的配置策略，与中国太平当前大力发展的分红险业务形成了完美的闭环：固收资产匹配保证收益，权益资产创造超额回报。

 

6. 投资建议与盈利预测

核心逻辑：

中国太平正处于一个“寿险转型领先、业绩强势复苏、估值历史低位”的黄金投资窗口期。其分红险的压倒性先发优势，是公司在低利率时代最坚固的护城河。随着这一优势持续转化为新业务价值和内含价值的增长，市场对其的认知将从“困境反转”转向“高质量增长”。

 

盈利预测：

基于上述分析，我们预计公司未来三年保险服务收入将保持稳健增长，分別为1,140亿、1,161亿、1,184亿港元。受投资收益率波动和准备金计提节奏影响，归母净利润预计在2026年有所回落（较2025年高基数），但将进入稳定的增长轨道，预计2026-2028年归母净利润分别为213亿、242亿、245亿港元，对应每股收益（EPS）分别为2.80、3.03、3.27港元/股。

 

估值与目标价：

寿险公司的估值核心看PEV（股价/内含价值）。截至2026年4月10日，中国太平收盘价为22.84港元，对应的2026年PEV估值仅为0.30倍，2027年PEV更是低至0.27倍。这一估值水平不仅远低于公司歷史中枢（约0.5-0.6倍），也处于全球保险业的最低分位。

 

我们认为，公司基本面已发生根本性好转，当前估值严重低估了其内含价值的增长潜力和盈利能力的改善。保守给予公司2026年0.50倍PEV的目標估值，对应股价具有显著上行空间。

 

风险提示：权益市场大幅波动导致投资收益率不及预期；长期利率超预期下行对固收资产再投资造成压力；新业务价值增长受宏观环境影响不及预期。