2025年三季报业绩综述：资负两端齐发力，A股险企利润大增引领行业新周期

2025年前三季度，中国A股上市险企交出了一份令市场振奋的答卷——归母净利润同比增长33.5%至4260亿元，远超此前市场预期（14.3%）；其中第三季度单季净利润同比大幅增长68.3%至2637亿元，创下近年同期增速新高。这份亮眼成绩单的背后，是险企在“资”（投资端）与“负”（负债端）两端的协同发力：投资业绩贡献了税前利润增量的79.2%，成为核心增长引擎；而预定利率下调预期下的客户需求前置释放，叠加个险队伍企稳与银保渠道高成长，推动新业务价值（NBV）延续18%-77%的高增态势。

一、利润高增超预期：投资业绩成核心驱动力

2025年前三季度，A股上市险企合计归母净利润达4260亿元，同比增速33.5%，显著超出市场此前14.3%的预期；第三季度单季净利润2637亿元，同比激增68.3%，在高基数下仍实现“加速度”增长。这一表现的核心动能来自投资端的强势贡献——前三季度保险服务业绩与投资业绩分别为2241亿元（+18.2%）、3163亿元（+61.9%），占税前利润的比重为39.9%、56.3%，其中投资业绩贡献了税前利润增量的79.2%，成为利润增长的“主引擎”。

投资业绩的高增，直接受益于险资入市政策的持续推进与市场机遇的有效把握。一方面，监管层持续优化险资投资环境，鼓励长期资金入市，为险企提供了更广阔的配置空间；另一方面，2025年权益市场表现亮眼（如A股结构性行情活跃、成长股估值修复），险企通过精准把握市场节奏，提升了权益类资产的投资收益。值得注意的是，机构间增速分化主要源于成长股配置策略差异及金融资产会计分类影响——部分险企因重仓高弹性成长板块或调整FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）分类，实现了更高的收益弹性。

二、负债端韧性凸显：预定利率下调催生需求前置，NBV高增延续

在负债端，预定利率下调预期成为推动新单与NBV高增的关键变量。2025年以来，随着市场利率持续下行，保险产品预定利率面临新一轮下调压力（如普通寿险预定利率或从2.0%降至更低）。在此背景下，客户出于“锁定长期收益”的考虑，于7-8月集中释放产品配置需求，推动新单增速逆势上扬：前三季度A股上市险企新单合计同比增长14.2%至5578亿元，第三季度单季新单同比大增38.7%至1276亿元，高基数下仍展现强劲韧性。

从NBV（新业务价值）来看，上市险企前三季度增速区间为18%-77%，延续了2024年以来的高增态势。这一方面得益于新单规模的扩张，另一方面则源于产品结构优化——保障型产品占比提升、高价值率的分红险与终身寿险热销，推动NBV margin（新业务价值率）持续改善。

渠道端亦呈现积极变化：个险队伍在经历前期调整后逐步企稳，通过强化代理人培训、优化考核机制，产能与留存率双升；银保渠道则在“报行合一”政策规范下，依托银行网点与客户资源的深度绑定，叠加险企对银保渠道的资源倾斜（如专属产品设计、联合营销活动），展现出更强的成长性，成为新单增长的重要补充。

三、财险：保费增速分化，COR优化验证成本管控成效

财险方面，“老三家”（人保财险、平安财险、太保财险）保费增速延续分化态势，核心原因在于各家公司“优结构”进程与综合经营思路的差异：前三季度原保险保费收入增速分别为平安财险（+7.1%）、人保财险（+3.5%）、太保财险（+0.1%）。其中，平安财险凭借车险与非车险的均衡布局，以及对高价值业务的聚焦，增速领跑行业；人保财险则受益于政策性业务（如农险、责任险）的稳定增长；太保财险因主动收缩低效益业务，短期保费增速承压，但结构优化为长期盈利奠定基础。

更值得关注的是，财险“老三家”的综合成本率（COR）持续优化：前三季度人保财险COR同比下降2.1个百分点至96.1%，太保财险下降1.0个百分点至97.6%，平安财险下降0.8个百分点至97.0%，均接近或突破100%的盈亏平衡线，标志着承保盈利能力进入改善通道。这一成果得益于险企在费用管控、风险筛选及理赔效率上的强化——例如，通过大数据精准定价降低高风险业务占比，优化理赔流程缩短结案周期，以及严格管控销售费用的“报行合一”执行。

展望未来，新能源车险新规的落地（如对新能源车风险评估更精细化）与非车险“报行合一”的全面推广，将进一步规范市场竞争，抑制费用无序投放，推动行业承保盈利能力的持续提升。

四、投资端：收益率亮眼，FVOCI权益环比大增925亿

投资端的表现堪称“惊艳”：受益于权益市场的强劲表现，披露数据的险企总投资收益率区间为6.4%-8.6%，综合投资收益率区间为5.4%-6.7%，同比均实现显著提升。截至2025年9月末，A股上市险企合计投资资产规模较2024年末增长10.4%至20.26万亿元，显示险企在资产配置上的积极扩张。

其中，分类为FVOCI的权益类金融资产规模合计达1.20万亿元，较6月末环比提升925亿元，反映出险企对高股息、低波动权益资产的配置偏好增强。FVOCI分类的优势在于，其公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期利润，但可在处置时转入投资收益，既能平滑利润波动，又能分享市场上涨的长期收益，符合险资“长期持有、稳定回报”的投资逻辑。

险资入市的结构性机会亦被充分挖掘：一方面，险企加大了对高股息蓝筹股（如银行、能源、公用事业）的配置，以获取稳定分红；另一方面，在政策鼓励下，部分险企适度参与了科技创新、先进制造等成长板块，分享经济转型红利。这种“固收打底、权益增强”的策略，成为投资收益率提升的关键。

五、行业展望与投资建议：短期回调不改长期向好趋势

尽管三季报业绩超预期，但受会计分类调整（如部分FVOCI资产重分类影响当期利润表）及阶段性资本补充需求（如部分险企发行资本补充债）影响，保险板块近期出现阶段性回调。然而，从基本面看，外部环境改善与险资入市持续推进的趋势未变：

政策端：监管层持续鼓励险资发挥长期资金优势，支持实体经济与资本市场发展，为险企投资端打开空间；

需求端：低利率环境下，居民对“保本+浮动收益”型保险产品的需求将持续释放，负债端有望保持韧性；

盈利端：投资业绩的高增与COR的优化形成“双击”，推动ROE（净资产收益率）稳步提升。

基于此，我们持续看好保险板块的配置价值，推荐中国人寿（H+A）、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保、友邦保险，并建议关注中国太平。

风险提示

需关注以下潜在风险：市场波动加剧可能导致投资收益率不及预期；监管政策趋严（如偿付能力新规、产品审批收紧）可能影响业务开展；长端利率下滑或压缩固收类资产收益；大灾（如台风、洪水）频发或推高财险赔付成本。

结语：2025年三季报印证了A股险企在“资负共振”下的强大韧性，投资端的亮眼表现与负债端的需求释放共同构筑了行业向上的基石。随着低利率环境深化与政策红利持续释放，保险板块有望从“估值修复”迈向“业绩驱动”的新阶段，成为穿越周期的配置优选。