保险资产配置研究专题：险资资产配置的特征与趋势

一、引言

保险资金作为金融市场的重要组成部分，其资产配置策略不仅影响着保险行业的稳健发展，也对整个金融市场的稳定和资源配置效率产生深远影响。近年来，随着保险行业的快速发展和市场环境的变化，保险资金的运用规模不断扩大，资产配置结构也在持续调整。

二、保险资金资产配置的总体特征

（一）资金运用规模持续增长

截至2025年第二季度，保险公司资金运用余额共计36.23万亿元，较2024年末增长8.95%。其中，人身险公司资金运用余额32.60万亿元，财产险公司2.35万亿元，分别较2024年末增长8.85%和5.67%。这一增长趋势反映了保险行业整体规模的扩大和资金运用能力的提升。

（二）资产配置结构多元化

保险资金的资产配置结构呈现出多元化的特点，涵盖了银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资等多个领域。截至2025年第二季度，人身险和财险公司银行存款投资共计3.02万亿元，占比8.64%；债券投资17.87万亿元，占比51.12%；股票投资3.07万亿元，占比8.78%；证券投资基金1.66万亿元，占比4.75%；长期股权投资2.75万亿元，占比7.88%。其中，债券投资的占比最高，且呈现持续上升的趋势。

（三）债券投资占比显著提升

2022年以来，随着保费收入增速回升和非标到期规模增加，保险资金的再配置压力较大，对债券的配置需求显著上升。2023年第二季度至2025年第二季度，保险债券投资余额从11.25万亿元增长至17.87万亿元，在人身及财险公司合计资金运用余额中的占比由42.95%升至51.12%。这一趋势表明，债券市场在保险资金配置中扮演着越来越重要的角色。

三、不同类型保险公司的资产配置特征

（一）人身险公司

人身险公司由于其业务模式对资金的长期性和资产负债匹配要求较高，主要配置利率债。截至2023年末，利率债、信用债及股票为人身险公司配置比例最高的三类资产，占比分别为35.8%、13.3%及7.4%。这种配置结构反映了人身险公司对长期稳定收益的追求，以及对资产负债匹配管理的重视。

（二）财产险公司

财产险公司由于其业务模式对资产流动性要求较高，主要配置信用债及银行存款。截至2023年末，信用债、利率债和银行存款为财险公司配置比例最高的三类资产，占比分别为21.9%、15.8%和13.7%。这种配置结构有助于财产险公司应对短期赔付需求，确保资产的流动性和安全性。

（三）保险集团

保险集团的资产配置中，股权类资产占比大幅高于其他类保险公司，主要系保险集团持有保险子公司股权。这种配置结构反映了保险集团在整合资源、优化布局方面的战略意图，同时也体现了其对股权投资的长期价值认可。

（四）再保险公司

再保险公司债券投资和银行存款投资合计占比近六成，股票和基金配置比例较低。这种配置结构反映了再保险公司对稳健性和流动性的高度重视，以确保在再保险业务中能够有效应对各类风险。

（五）不同规模险企的资产配置策略

1. 超大及大型险企：2021-2023年，超大型与大型公司持续加仓利率债，同步缩减信用债配置。这种策略反映了大型险企对市场利率波动的敏感性和对长期稳定收益的追求。

2. 中型险企：中型公司采取“利率债增持+信用债减持”的双轨策略，利率债占比提升但信用债降幅扩大。这种策略体现了中型险企在市场环境变化下的灵活调整能力，旨在优化资产配置结构，降低信用风险。

3. 小型险企：小型公司则出现剧烈结构调整，信用债仓位锐减，转而大幅增持利率债并提高存款、现金及非标资产（如债权计划）配置比例，形成分散化防御型组合。这种策略反映了小型险企在市场压力下的防御性布局，旨在通过多元化配置降低整体风险。

四、保险资产配置的影响因素

（一）监管要求的变化

近年来，保险资金运用监管要求经历多次变化，总体趋势为限制逐步放宽，更趋市场化。例如，偿二代二期对偿付能力充足率的影响主要体现在以下几个方面：

1. 实际资本的影响：

• 寿险保单未来盈余计入资本受到约束，剩余期限不同的寿险保单未来盈余纳入不同等级的资本工具。

• 明确长期股权投资的计量方式及减值计提要求。

2. 最低资本的影响：

• 二期规则下市场风险和信用风险采取穿透计量原则，将增加非标准化资产的最低资本要求。

• 基础风险因子变化影响不同资产类别量化风险最低资本的计算。

（二）市场环境的变化

1. 经济复苏与债市波动：经济超预期复苏可能导致债市大跌，从而影响保险资金的债券投资收益。因此，保险机构需要密切关注宏观经济形势，合理调整债券投资策略。

2. 存款类资产占比提升：存款类资产占比的提升可能会侵蚀长期收益韧性。保险机构需要在确保资产安全性的前提下，优化资产配置结构，提高整体收益水平。

3. 非标资产到期再配置压力：非标等高息资产到期后再配置压力较大，保险机构买债需求增强。这要求保险机构在债券市场中寻找更具吸引力的投资机会，同时合理配置其他资产以分散风险。

（三）保险产品结构的变化

保险产品预定利率下调背景下，收益率高于2%的长久期利率债吸引力或将增强。分红险优势进一步凸显，或对险企配置超长债形成限制。这些变化促使保险机构在资产配置中更加注重资产负债匹配管理，确保资产收益能够覆盖负债成本。

五、保险资产配置的新特征与趋势

（一）资负久期缺口较大

保险行业资负久期缺口较大，保险资金资产配置仍需拉长久期。这要求保险机构在债券投资中更多地配置长久期利率债，以优化资产负债匹配结构，降低利率风险。

（二）债券投资需求增强

非标等高息资产到期后再配置压力较大，保险机构买债需求增强。保险机构需要在债券市场中寻找更具吸引力的投资机会，同时合理配置其他资产以分散风险。

（三）长久期利率债吸引力增强

在保险产品预定利率下调的背景下，收益率高于2%的长久期利率债吸引力或将增强。这促使保险机构在债券投资中更多地关注长久期利率债，以确保资产收益能够覆盖负债成本。

（四）分红险优势凸显

分红险优势进一步凸显，或对险企配置超长债形成限制。分红险的灵活性和收益稳定性使其在市场波动中更具吸引力，但也要求保险机构在资产配置中更加注重流动性和收益平衡。

六、风险提示

1. 经济超预期复苏风险：经济超预期复苏可能导致债市大跌，从而影响保险资金的债券投资收益。保险机构需要密切关注宏观经济形势，合理调整债券投资策略。

2. 存款类资产占比提升风险：存款类资产占比的提升可能会侵蚀长期收益韧性。保险机构需要在确保资产安全性的前提下，优化资产配置结构，提高整体收益水平。

3. 数据来源和数据处理偏误风险：数据来源和数据处理的准确性对资产配置决策至关重要。保险机构需要确保数据的准确性和可靠性，避免因数据偏误导致的决策失误。

七、结论

保险资金的资产配置在近年来呈现出多元化和市场化的特征，债券投资占比显著提升，不同类型保险公司的配置策略各有侧重。监管要求的变化、市场环境的波动以及保险产品结构的调整，都对保险资产配置产生了深远影响。未来，保险机构需要在确保资产安全性和流动性的前提下，优化资产配置结构，提高整体收益水平，同时积极应对各类风险挑战，以实现保险资金的稳健运营和可持续发展。