保险资管行业进化论：从政策驱动到生态重构的百万亿赛道突围

2025年夏末，中国保险资产管理业协会发布的《2023-2024中国保险资管行业发展报告》显示，行业管理规模已突破30万亿元大关，较2018年翻番。这一数字背后，是保险资管行业历经20余年政策迭代、市场淬炼与自我革新后的蜕变——从最初“管好自己的钱”的单一角色，成长为服务国家战略、支持实体经济、参与大资管竞争的“全能选手”。

在行业周期波动与转型深化的双重压力下，保险业正回归“保障本源”，而作为其资金管理的核心载体，保险资管的转型更具标志性意义。它不仅关乎行业自身的竞争力重塑，更连接着百万亿资管市场的格局重塑。 

 

一、破茧：中国保险资管的三个关键成长阶段

中国保险资管行业的发展，始终与政策开放、市场扩容与行业需求升级紧密绑定。若以2003年首家保险资管公司成立为起点，其成长轨迹可清晰划分为三个阶段：政策破冰的起步期（2003-2011）、市场化改革的探索期（2012-2017）、高质量转型的加速期（2018年至今）。

 

1. 政策破冰：从“银行柜面”到“专业资管”的身份觉醒（2003-2011）

2003年以前，保险资金的运用被严格限制在“银行存款+国债+金融债”的窄幅区间，收益率长期低于行业负债成本，“利差损”风险如影随形。当年7月，中国人保资产管理有限公司的成立，成为行业破冰的标志性事件——这是中国首家专业保险资管公司，标志着保险资金运用从“分散管理”转向“集中专业化运作”。

 

此后，《保险资管公司管理暂行规定》《保险机构投资者投资股票管理暂行办法》《保险资金投资股权暂行办法》等政策陆续出台，为保险资管公司划定了业务边界：既可以管理母公司保险资金（占比一度超90%），也可受托管理其他机构资金；投资范围逐步扩展至股票、基金、股权、不动产等领域。至2011年底，全国共成立9家保险资管公司，行业管理规模突破4万亿元，初步形成“总部集中+区域协同”的管理架构。

 

但此阶段，保险资管的角色更接近“内部资金管家”，市场化程度有限：产品以单一专户为主，第三方业务几乎空白，投资能力集中于固收领域，权益投资占比不足10%。

 

2. 市场化探索：“新政13条”激活的多元生长（2012-2017）

2012年被称为“保险资管市场化元年”。原保监会一口气推出13项新政（后被市场称为“新政13条”），核心是“松绑”：允许保险资金投资银行理财、信托计划、券商资管计划等金融产品；放宽股权、不动产投资的资质门槛；鼓励设立专业型资管公司（如养老资管、健康资管）。

 

这一轮政策红利彻底激活了行业活力：一方面，保险资管与银行、信托、基金的“跨界合作”加速，第三方业务占比从不足5%跃升至2017年的15%；另一方面，产品创新层出不穷——债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划（ABS）等另类投资工具成为主流，2017年组合类产品规模占比首次超过50%。

 

至2017年底，全国保险资管公司已增至32家，管理规模突破15万亿元，年复合增长率超20%。行业竞争格局初现分化：国寿资管、平安资管、太保资管等头部机构凭借母公司的资金规模优势，管理规模超万亿元；中小险企旗下资管公司则依托特色化服务（如养老社区对接、绿色投资）抢占细分市场。

 

3. 高质量转型：从“规模扩张”到“能力制胜”的新周期（2018年至今）

2018年《保险资管公司管理规定》的修订，标志着行业进入“强监管+高开放”的新阶段。新规明确保险资管公司“独立法人”定位，允许其开展公募基金、私募基金、境外投资等业务，并大幅降低外资持股比例限制（从25%放宽至51%）。

 

政策驱动下，行业迎来三大转变：

 

功能升级：从“管钱”向“理财”延伸，2020年保险资管产品正式纳入“大资管”统计口径，组合类产品可面向合格个人投资者销售；

 

格局开放：全球资管巨头加速布局中国市场，贝莱德、路博迈等外资机构通过合资或独资方式设立保险资管子公司，带来全球化投资经验；

 

能力重构：行业从“依赖母公司资金”转向“内外兼修”，2023年第三方业务占比提升至26%，部分头部机构（如泰康资管、国寿资管）第三方AUM已超5000亿元。

 

截至2023年底，全国共有34家保险资管公司、16家保险私募基金管理人、12家保险资管（香港）子公司，管理规模达30.2万亿元，较2018年增长101%，成为大资管市场中增速最快的子行业之一。

 

二、当下：大资管版图中的“稳健派”与“破局者”

在百万亿资管市场中，保险资管的定位愈发清晰：它既不是公募基金的“成长型选手”，也不是信托公司的“非标专家”，而是以“长期资金管理”为核心竞争力的“稳健配置者”。

 

1. 规模与收益：中游位置的“压舱石”

根据中国证券投资基金业协会数据，2023年末大资管行业总规模达131万亿元，其中保险资管占比23%。从规模增速看，保险资管以16.3%的年增速（高于行业平均12%）领跑；但从绝对规模看，仍落后于银行理财（29万亿元）、公募基金（27万亿元）。

 

收益表现上，保险资管整体处于中游：2023年平均投资收益率4.2%，高于银行理财（3.1%）和券商资管（3.8%），但低于公募基金（5.6%）和私募基金（7.1%）。这一差异源于资金属性的根本不同——保险资金负债久期长（平均10年以上）、成本刚性（预定利率3.0%-3.5%），因此更注重“绝对收益”与“风险对冲”，而非短期高波动收益。

 

2. 资金结构：从“自循环”到“大开放”的突破

资金来源是保险资管的核心标签。长期以来，母公司保险资金占比超70%，第三方资金（银行、企业、养老金等）占比不足30%。但近年来，这一结构正在松动：

 

险资内部：随着“偿二代二期”落地，保险公司对资管公司的委托更趋市场化，头部机构凭借“长久期匹配”“多资产配置”能力获得更多份额；

 

外部拓展：银行理财子公司、社保基金、企业年金等机构成为重要增量，2023年第三方专户业务规模达8.4万亿元，同比增长22%；

 

个人客户：组合类产品（如固收+、FOF）通过银行、互联网平台代销，个人投资者占比从2020年的不足1%提升至2023年的5%。

 

3. 产品矩阵：“固收为基、多元创新”的配置逻辑

保险资管的产品体系以“安全性+收益性+流动性”为三角支撑，形成了鲜明的特色：

 

组合类产品（占比75.3%）：以“固收+”为核心，通过债券、同业存单、ABS等固收资产打底（占比超60%），叠加股票、可转债、REITs等增强收益，是个人与机构客户的“基础配置工具”；

 

债权投资计划（占比12%）：聚焦交通、能源、水利等基础设施项目，期限5-10年，平均收益率4.5%-5.5%，曾是保险资管的“规模担当”，但受地方债务管控影响，2021年后连续三年收缩；

 

股权投资计划与资产支持计划（合计占比12.7%）：前者重点投向新能源、半导体等国家战略领域（2023年新增规模超2000亿元），后者通过供应链ABS、CMBS等盘活存量资产，增速连续两年超30%，被视为“未来增长极”。

 

4. 竞争优劣势：“长板突出”与“短板待补”的平衡

在大资管竞争中，保险资管的“长板”清晰可见：

 

长期资金管理经验：依托母公司的寿险（10年以上久期）、财险（3-5年久期）资金，积累了跨周期资产负债匹配能力，尤其在利率下行周期中，其“久期缺口管理”模型成为机构客户的“避险选择”；

 

固收投资能力：凭借万亿级债券持仓规模与信用评级团队，保险资管在利率债、高收益信用债领域的超额收益能力领先同业；

 

合规与风控：受银保监会严格监管（如投资范围“白名单”、偿付能力约束），产品设计更强调“风险穿透”，2023年行业不良资产率仅0.3%，远低于信托（1.2%）、券商资管（0.8%）。

 

但“短板”同样明显：

 

资金来源单一：第三方业务占比仅26%（安联资管超70%），过度依赖母公司资金导致抗周期能力弱；

 

渠道能力薄弱：直销占比超80%，银行、券商、互联网平台等代销渠道建设滞后，个人客户触达能力不足；

 

成长型领域经验不足：在科技、消费等波动较大的权益领域，投资胜率低于公募基金；海外投资占比仅2%（法通资管超15%），全球化配置能力待提升。

 

三、镜鉴：海外龙头的“破局密码”

全球保险资管市场中，安联资管（Allianz GI）、法通资管（Legal & General Investment Management，LGIM）、安盛资管（AXA IM）是公认的“三巨头”。它们的发展路径虽各有特色，但共同揭示了保险资管进化的底层逻辑：从“依附母公司”到“独立生态”，从“本土深耕”到“全球布局”，从“单一能力”到“综合赋能”。

 

1. 安联资管：并购扩张与模块化投研的“全球玩家”

安联资管是全球最大的保险资管机构之一，2024年AUM（管理资产规模）达2.45万亿欧元，其中第三方业务占比超70%。其成功的关键在于两大战略：

 

并购驱动的全球化布局：2000年后，通过收购美国太平洋投资管理公司（PIMCO，全球最大债券资管）、英国安盛投资（AGI）等，快速获取权益投资、另类投资能力，并实现欧美亚市场覆盖；

 

模块化投研体系：将投资能力拆解为“宏观研究-资产配置-策略执行”三大模块，每个模块独立考核，同时依托集团全球研究网络（覆盖60个国家、2000名研究员）提供支持。这种“模块化+平台化”模式，使其在2008年金融危机、2022年欧债危机中均保持稳健收益。

 

2. 法通资管：聚焦养老金的“长期价值挖掘者”

法通资管是英国最大的保险资管机构，2024年AUM为1.12万亿英镑，其中养老金业务占比超60%。其核心策略是“深度绑定集团保险主业，打造养老金全周期解决方案”：

 

业务协同：依托法通保险的养老金保单（覆盖英国40%的职场人），提供“投保-投资-领取”一站式服务，客户留存率超90%；

 

LDI策略（负债驱动投资）领先：针对养老金的“确定性负债”需求，开发“利率互换+通胀挂钩债券”组合，2022年英国养老金危机中，其LDI策略产品的最大回撤仅为行业平均的1/3；

 

多元化配置：近年来加大对ESG、基础设施REITs的配置（占比从2018年的15%提升至2024年的30%），在低利率环境下实现收益增强。

 

3. 安盛资管：战略聚焦与生态合作的“轻资产转型者”

安盛资管的路径更具“断舍离”色彩：2019年前，其通过“AB+AXA IM”双平台发展资管业务（AUM超1.5万亿欧元）；2019年后，安盛集团决定“聚焦保险主业”，将资管业务剥离为独立的“安盛投资管理”（AXA IM），并收缩规模至8000亿欧元，重点转向“外延式合作”：

 

与保险主业协同：为集团旗下的健康险、车险客户提供“保险+资管”综合服务（如健康险客户可配置养老目标基金）；

 

与外部机构合作：与贝莱德、先锋领航等资管巨头建立“联合投资平台”，共享研究资源与渠道；

 

科技赋能：投入超10亿欧元开发AI投顾系统“AXA Smart Invest”，通过大数据分析客户需求，实现产品定制化。

 

四、未来：从“险资为基”到“生态为翼”的进化之路

站在百万亿规模的节点上，中国保险资管的进化方向已逐渐清晰：以母公司险资为“根基”，以第三方业务为“翅膀”，通过能力升级、生态协同与全球化布局，在大资管市场中构建不可替代的“保险特色”。

 

1. 深耕险资：从“被动管理”到“主动赋能”的价值跃迁

母公司保险资金仍是保险资管的“基本盘”，但角色需从“资金托管人”升级为“战略合作伙伴”：

 

强化资产负债匹配：针对寿险（长期负债）、财险（中短期负债）的不同需求，开发“长久期利率债+高股息股票+REITs”的跨周期配置方案，降低利差损风险；

 

聚焦国家战略领域：在“双碳”（新能源、绿色基建）、“科技自强”（半导体、AI）、“民生保障”（养老社区、医疗健康）等领域，加大另类投资力度（如债权计划、产业基金），既服务实体经济，又获取超额收益；

 

优化另类投资结构：压缩传统债权计划（受地方债务限制），扩大股权计划（如新能源车企Pre-IPO投资）、资产支持计划（如供应链ABS、消费金融ABS）的占比，提升流动性和收益弹性。

 

2. 拓展三方：从“渠道补充”到“生态共建”的能力突围

第三方业务是保险资管规模与能力的“试金石”，需从“卖产品”转向“做服务”：

 

机构客户深耕：针对银行（理财子公司委外）、社保（养老基金委托）、企业（年金管理）等机构，提供“定制化资产配置方案”，例如为中小银行设计“固收+打新”策略，为社保基金提供“红利低波”指数增强产品；

 

个人客户渗透：通过银行、互联网平台（如支付宝、天天基金）代销组合类产品（如“保险资管+公募基金”的FOF），重点布局“养老储蓄”“教育金”等场景化需求，2025年个人客户占比目标提升至10%；

 

跨境联动：依托集团海外子公司（如国寿资管香港、平安资管新加坡），发行“QDII+RQFII”产品，为境内高净值客户提供海外资产配置（如美股科技ETF、欧洲房地产REITs）。

 

3. 能力升级：从“单一优势”到“综合赋能”的体系重构

面对大资管的激烈竞争，保险资管需构建“全品类、全周期、全场景”的能力体系：

 

投研能力：强化宏观策略、行业研究（如新能源、AI）、量化投资（AI选股、智能风控）等团队建设，引入海外顶尖分析师（如安联资管的“全球行业专家库”模式）；

 

产品能力：丰富产品线，推出“固收+”“权益+”“另类+”等策略的净值型产品，满足不同风险偏好客户需求；

 

科技能力：加大金融科技投入（2023年行业科技投入占比仅2%，远低于公募基金的8%），开发智能投顾、风险预警、客户画像等系统，提升运营效率；

 

风控能力：在利率下行、信用违约风险上升的背景下，完善“信用评级+舆情监控+压力测试”的全流程风控体系，守住“绝对收益”底线。

 

4. 全球化与生态化：从“本土深耕”到“开放协同”的格局突破

参考海外经验，全球化与生态协同是保险资管进化的必由之路：

 

全球化布局：通过设立海外子公司（如安盛IM的纽约、伦敦办公室）、参与QDLP（合格境内有限合伙人）试点等方式，配置海外优质资产（如美国国债、日本股市、新兴市场REITs），分散单一市场风险；

 

集团协同：加强与母公司的保险、养老、健康等板块联动，例如为养老社区项目提供“建设融资+运营资金+客户资产配置”的一站式服务，为健康险客户提供“保险+健康管理+养老目标基金”的综合方案；

 

外延式合作：与银行（理财子公司）、券商（研究所）、公募基金（基金经理）、海外资管（如贝莱德）建立战略合作，通过“联合投资”“投研共享”“渠道互荐”实现能力互补。

 

结语：在变革中寻找“保险资管的长期主义”

中国保险资管的进化史，本质上是一部“从政策驱动到市场驱动、从内部循环到生态开放、从单一能力到综合赋能”的转型史。在百万亿资管市场的浪潮中，它既不必复制公募基金的“成长型”路径，也无需模仿信托公司的“非标”模式，而是应依托“长期资金管理”的核心优势，以险资为根基、以三方为翅膀，在服务国家战略、满足客户需求的过程中，构建不可替代的“保险特色”竞争力。

 

当然，进化的道路上并非坦途：利率下行的压力、权益市场的波动、新单保费的承压，都可能成为转型中的“绊脚石”。但正如海外龙头的经验所示，唯有坚持“长期主义”——长期深耕能力、长期服务客户、长期布局生态，方能在风云变幻的市场中立于不败之地。