保险股历史行情深度复盘：核心催化剂与未来展望

自2007年保险股登陆A股市场以来，截至2025年10月10日，保险指数累计涨幅达165%，超额收益率为55%，超过半数年份实现超额收益，其中2014、2017、2022和2024年的超额收益均突破20%。这一显著表现背后，是多重因素共同驱动的结果。

 

一、保险股行情的三大核心驱动因素

保险公司的利润主要来源于利差、死差和费差，因此其股价表现与投资端、负债端及宏观环境密切相关。历史数据显示，股市行情、长端利率走势和负债端表现是催化保险股行情的三大核心要素。

 

股市行情：beta行情的重要推手

保险公司大量资产配置于权益市场，股市表现直接影响其投资收益率和当期利润。历史数据显示，保险指数与大盘指数相关性极高，尤其在牛市中，保险股往往呈现较强的beta属性。例如2014-2015年、2019年的行情中，股市上涨显著提升了保险公司的投资收益率和ROE水平，成为推动股价上涨的重要动力。

 

长端利率：独立行情的核心变量

长端利率水平直接影响保险公司的利差空间、产品定价和准备金计提。利率上行通常能够激发保险股的独立行情与超额收益，而利率下行则可能压制股价表现。2017年和2022年的行情均证明，利率上行阶段保险股更容易获得显著超额收益。

 

负债端表现：基本面的重要支撑

以新单保费和新业务价值（NBV）为核心的负债端指标，反映了保险公司的经营状况。虽然负债端通常难以单独驱动独立行情，但对板块超额收益水平具有重要影响。个股层面，负债端表现及公司特定事件（如转型改革、管理层变动）对估值影响更为显著。

 

二、五次典型行情深度解析

通过梳理近年来保险板块的五次典型行情，可以发现其驱动因素各有特点，但均离不开三大核心要素的配合。

 

1. 2014-2015年：权益牛市+负债端高增长

这段时期保险股主要受益于双重因素驱动。一方面，A股牛市推升保险公司投资收益率，显著改善盈利水平；另一方面，利率市场化改革提升保险产品吸引力，代理人规模快速扩张，NBV增速达到历史高位。然而，长端利率的趋势性下行制约了保险股的超额收益表现，使得本轮行情更多体现为跟随大盘的beta行情。

 

2. 2017年：三重利好催化下的独立行情

2017年是保险股的“大年”，绝对涨幅达111%，相对收益达88%，这得益于利率、权益和负债端的完美配合。经济预期改善推动长端利率趋势性上行，股市呈现偏重蓝筹的结构性行情，利好保险股重仓板块。负债端开门红表现亮眼，业务结构价值转型成效显著，多重利好共同催化出显著的独立行情。

 

3. 2019年：利率上行决定超额收益

2019年经济复苏叠加政策宽松带动股市上涨，保险公司投资收益率随之提升，负债端逐步从监管政策影响中恢复。值得注意的是，行情前期长端利率横盘震荡，保险股超额收益并不明显，直到2019年4月利率显著上行后，才形成明显的超额收益。这再次证明利率因素在保险股行情中的关键作用。

 

4. 2020年：负债端拖累超额收益表现

2020年二季度，伴随疫情影响减弱和宏观经济复苏，股市持续上涨，长端利率明显修复上行。然而，由于负债端新单保费与NBV增速承压，人力规模下滑，保险板块虽然实现约46%的绝对涨幅，但超额收益表现并不理想。这表明即使在资产端向好的环境下，负债端的疲软仍会制约股价表现。

 

5. 2022-2023年：资负共振驱动强势行情

2022年11月疫情防控政策优化后，经济预期改善带动股市大涨和利率上行。同时，负债端在经历连续下滑后，新单保费与NBV重回正增长，叠加2023年一季度净利润高增，形成资产端与负债端的共振，驱动保险股获得显著绝对收益与相对收益。

 

三、当前市场环境与未来展望

2024年以来，资产端因素成为驱动保险板块行情的主要动力，其中股市表现影响显著。从基本面看，保险板块呈现多方面积极变化：

 

资产端改善明显

2024年三季度股市走强，考虑到上市险企权益投资规模同比大幅增长，预计三季度净利润有望克服高基数压力实现稳健表现。同时，长端利率企稳利好保险固收类资产配置，若后续持续上行，将大幅利好保险股估值修复。

 

负债端持续向好

预计全年NBV维持较快增速，预定利率再次下调将推动分红险转型进程加速，有利于负债成本继续改善。调整后的保险产品预定利率仍高于银行存款，具备相对吸引力，对2026年新单保费可持乐观预期。

 

估值与持仓处于历史低位

目前保险板块估值和公募基金持仓比例仍处于历史较低水平，这为后续上涨提供了空间。基于基本面的持续改善和估值修复需求，维持对行业的“增持”评级。

 

四、风险提示与投资策略

尽管保险板块具备多重利好因素，投资者仍需关注以下风险：长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单增长不及预期等。这些因素可能制约保险股的估值修复进程。

 

在投资策略上，建议重点关注以下方面：首先，密切跟踪长端利率走势，这是保险股获得超额收益的关键变量；其次，关注负债端改善的持续性和质量，优先选择NBV增长稳健、业务结构优化的公司；最后，结合估值水平，在板块估值低位时加大配置力度。

 

结论

保险股的历史行情表明，其表现既受宏观环境和市场整体走势影响，也具有独特的行业特性。成功的投资需要准确把握股市行情、长端利率和负债端表现三大核心要素的配合。当前，保险板块正处于资产端与负债端共同改善的有利环境，叠加估值处于历史低位，具备较好的配置价值。未来，随着经济持续复苏和行业转型深化，保险股有望迎来新一轮的价值重估。