保险行业2022年报回顾与展望投责要点:. 2022年上市险企归母净利潮合计同比-19%。1)受负债端承压、750天曲线下行、本市场波动导致投资收益下降等因素影响,上市险企2022年净利润明显下滑。国寿、平安、太保、新华、人保归母净利润分别同比-37%、-18%、-8%、-34%、+13%，其中人保实现正增长主要受益于综合成本率大幅改善。2)平安、太保营运利润分别同比+0.3%、+13.5%，平安剩佘边际排销顺同比下降导致营运利涧增速明显教纸。3)上市险企归母净资产合计校年初基本持平，国寿、新华分剽同比-9%、-5%，主要受投资端浮亏影响;EV合计顿年初+2%，投资偏盖负缺显著拖累险企EV增长.近年来险企EV对投资回报率敏感性有所提升，我们预计主要是由于储蓄类产品占新单保费比重上升.·寿险:NBV仍两位数下滑，新单保费增速有所改善。

代理人产能普遍提升。1)新华保费:Q2以来新单保费增速改着她势得以延续。主要受增额终身寿等长期储蓄类业务热销，叠加银保业务快速放量所致。首年期交业务方面大部分险企仍下滑，其中太保同比-20%降幅最大，除新华外，各险企保单继续率均明显改善。2)保贾结构:长期保障型〔或健康险)占比是著下滑，国寿、平安、新华平均下滑6.4pct。3) NBV:上市险企NBV埃两位敷下滑。国寿、平安、太保、新华、人保寿险NBV分别同比-20%、-24%、-31%、-60%、-17%。从结构上看，个险渠道NBV占比下降，而银保渠道贡献明显提升,4)NBV margin:上市险企平均下滑7.3pct。平安降幅最小为-3.7pct，太保降幅最大达-11.9pct,主要受储蓄型产品与银保渠道占比提升所致。

5) 人力:上市险企人力规模合计下33%，国寿同比-19%降幅最小，新华同比-49%降幅最大，多数险企人均产能明显提升.6)国寿、平安、太保,新华剩余边际佘顺合计戟午初下滑3.4%,我们预计主要是由于新业务贡故下滑以及脱增加所败。。产险:产险保增速复苏，人保、太保综合咸本率大幅改善。1)人保、平安、太保产险保费分刑同比+8%、+10%、+12%,三大隆企合计市占率同比+0.5pct.2)Q4率险保费增速有所放蜓。预计主要受新率销量下清影响。人保、平安、太保产险车险保费分别同比+6%、+7%、+7%,占比分别-1.1pct.-2.4pct.-2.6pct,非车险则保持较快增速，健康险、农险等依然是非车险的增长主力。

3) 人保v平安、太保产险鲸合咸本年分荆为97.6%、100.3%、97.3%，分别同比-1.9pct、+2.3pct、-1.7pct。由于2022年疫情限制车辆出行、大灾损失同比减少等因素影响，险企赔付率显著改善，综合成本率降至历史低位，而中国平安综合成本率破百主要受信保业务拖累。。投资:投资资产穗健增长，愤券占比+1.3pct;净投贵收益率整体稳定，总、综合投资收益率明显下降.1)上市险企投资资产规祺合计梳午初+8%，平安增速最快为12%。2)上市险企股票+基金占比校年初平均-0.1pct。

定期存款/债券/非标债权占比分别较年初+0.9pct、+1.3pct、-2.5pct，而中国人寿股票+基金占比逆势提升2.6pct至 11.4%。3)上市险企平均净批收益率、总投资收益率,合投责收盈率分利同比持平、-1.4pct、-2.8pct。各险企净资产收益率普遍较为稳定，而受股市大幅下跌影响，新华总投资收益率同比-1.6pct降幅最大，人保综合投资收益率同比-3.8pct降幅最大。从浮盈变动角度看，国寿浮盈余额共计减少552亿元，导致由浮盈转为浮亏，而平安则实现浮亏收窄45亿元，预计主要由于公司与同业间会计政策差异所致。·负债端与资产端均有改善。安全边际校高。戒守兼备。1 )2023年2月以来保费增速显著改善，我们预计部分险企Q1 NBV实现正增长，未来在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2)十年期国债收益率在2.85%左右波动，未来伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解.3 )2023年4月6日保险板决估值0.36-0.73倍2023EPIEV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。