2026年一季度上市险企投资端全景分析：久期重构下的权益掘金与配置变局

2026年开年，保险行业投资端在利率波动、地缘冲突与负债结构转型的多重交织中，呈现出鲜明的“结构调整、收益承压、策略分化”特征。随着上市险企一季报披露完毕，投资资产增速边际放缓、资产配置向权益倾斜、债券久期主动重构、收益兑现能力凸显等趋势逐一浮现。

一、投资资产增速：总量扩张但边际放缓，梯队分化显现

近年来，上市险企投资资产规模整体维持扩张态势，但2026年一季度增速出现边际下滑。从同比增速看，头部险企仍保持双位数增长：中国平安以11.6%的增速领跑，中国太保（11.2%）、中国人寿（10.8%）紧随其后，新华保险增速相对平缓，仅为6.5%。若将视角切换至环比2025年末的变化，分化进一步加剧：中国太保以2.8%的环比增速居首，中国人寿（1.7%）、中国平安（1.5%）稳步增长，而新华保险则出现-2.3%的负增长，成为唯一规模收缩的上市险企。

增速分化的背后，折射出不同险企的负债端支撑差异。中国平安、中国太保凭借寿险改革后新单保费的稳健增长，以及银保渠道的持续发力，资金流入较为充沛；中国人寿则依托庞大的续期保费基本盘，保持了资产规模的平稳扩张；新华保险的负增长或与一季度产品结构调整、部分储蓄型产品退保压力有关，也反映出其在负债端转型期的阶段性阵痛。

值得注意的是，中国人保、中国财险、中国太平未披露一季度末投资资产规模，但从已披露数据看，行业整体仍处于“保费增长→资产积累”的正向循环中，只是扩张节奏较2024-2025年的高增长有所放缓。

二、资产结构变迁：减持AC、增配权益成主线，会计分类驱动配置分化

2026年一季度最突出的结构变化，是以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权资产（OCI债权）成为核心持仓，同时险企普遍减持摊余成本计量的金融资产（AC），增配权益类资产。这一调整既是应对利率波动的主动选择，也与新金融工具准则（IFRS9）下的会计处理优化密切相关。

（一）核心持仓：OCI债权主导，TPL占比分化

截至2026年一季度末，中国人寿、中国太保、中国人保的OCI债权占比分别达53%、58%、33%，成为第一大资产类别；新华保险则以36%的TPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）资产占比居首，其余三家TPL占比也处于较高水平——中国人寿27%、中国太保23%、中国人保22%。相比之下，OCI股权占比普遍偏低，四家险企仅在2%-9%之间，显示权益投资仍以交易性目的为主，长期股权投资的公允价值波动管理更为审慎。

（二）边际调整：减持AC幅度显著，长股投增配提速

从单季度变化看，“减持AC、增配权益”的特征贯穿始终。中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保均显著减持AC资产，减持规模在27亿至553亿元区间，其中新华保险、中国人保减持力度最大。这一操作的直接动因是AC资产在利率下行周期中面临“利息收入固定、公允价值下跌无法释放”的困境，减持可降低资产负债表隐忧。

与此同时，长期股权投资（长股投）增配明显，增配规模在0.6亿至174亿元之间，新华保险长股投在新增资产中的占比最高。这反映出险企在高股息资产之外，开始通过战略持股布局产业赛道，寻求长期稳定回报。

（三）TPL/OCI差异化策略：四家险企各走其路

不同险企的会计分类调整策略差异显著：

中国人寿：以增配OCI债权、OCI股权为主，明显减持TPL资产，试图通过OCI科目平滑利润波动；

中国太保：同步增配OCI债权和OCI股权，兼顾收益稳定性与权益弹性；

新华保险：反其道而行之，以增配TPL资产为主，明显减配OCI债权，一季度整体呈现“增权益、减债券”的激进策略，或与其业绩考核压力相关；

中国人保：平衡配置，以增配TPL资产和OCI债权为主，兼顾交易性收益与波动缓冲。

这种分化本质上是险企在“利润稳定性”与“收益弹性”之间的权衡，也预示着未来投资业绩的分化将逐步显现。

三、投资收益与收益率：市场波动下收益承压，波段交易能力凸显

2026年一季度，受地缘争端引发资本市场震荡影响，上市险企投资收益同比下滑。A股5家上市险企+中国太平共实现投资收益1051亿元，较去年同期明显减少，但险企在市场波动中展现出了较强的波段交易与收益兑现能力。

从其他综合收益（OCI）看，OCI债权浮亏较2025年末收窄，反映出债券市场对利率上行的预期已逐步消化；OCI股权浮盈/浮亏分化较大，与权益市场板块分化直接相关——高股息银行、公用事业持仓浮盈，而科技成长类持仓则因估值回调出现浮亏。

投资收益率方面，披露数据显示净投资收益率（NII）、总投资收益率（TII）、综合投资收益率（CII）全线下滑。但从可比口径看，中国太保、新华保险的TII表现较优，中国太保、中国人保的CII领先，显示出前者在短期交易上更具优势，后者在长期资产配置上更稳健。

偿付能力充足率的分化进一步印证了投资策略的差异：人身险公司因权益资产占比更高，偿付能力受市场波动影响更大；财产险公司则因债券持仓为主，偿付能力相对稳定。这也倒逼人身险企更加注重资产配置的风险收益平衡。

四、权益配置：坚守高股息底仓，消费抬升、周期减配，头部险企精准布局

基于Wind披露的A股前十大流通股东数据，2026年一季度险资权益配置呈现三大特征：底仓坚守高股息、板块边际调整、头部险企差异化选股。

（一）整体配置：高股息为底，消费边际复苏

险资整体仍坚守银行、公用事业等高股息板块作为核心底仓，这类资产既能提供稳定的分红现金流，又能对冲权益市场波动。与此同时，消费板块配置边际抬升，反映出险企对经济复苏下消费回暖的预期；周期、地产链则遭遇减配，显示其对传统周期行业的谨慎态度。

（二）头部分化：赛道布局各有侧重

头部险企的持仓分化十分显著：国寿、新华在半导体和硬件设备持仓领先，这类资产虽波动较大，但具备长期成长逻辑，也为二季度业绩弹性埋下伏笔；太保、人保则更偏向电力公用、消费龙头，兼顾防御与复苏红利；平安则在周期能源与科技硬件间平衡配置，展现出综合金融集团的跨周期布局能力。

这种“稳健底仓+精细化择股”的模式，标志着险资权益投资已从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，灵活度显著提升。

五、债券配置：久期重构进行时，配债力度减弱但结构分化

2026年以来，保险二级市场配债力度弱于去年同期，规模同比收缩，但这并非资金不足，而是负债端变化驱动的主动结构调整。

（一）配债收缩的背后：负债端转型与VFA规则影响

一方面，分红险“低保证+浮动分红”的产品模式普及，叠加VFA（可变费用法）计价规则的实施，改变了险企的投资偏好——分红险负债成本更灵活，无需像传统储蓄险那样刚性匹配超长期高息债券；另一方面，分红险负债久期偏短（通常5-10年），推动险资配置从30年以上超长债向中短久期信用债、二级资本债（二永债）分流。

（二）结构变化：增配中短债与二永债，减持长债

具体来看，险资增配3年以内普通信用债、3-5年及20-30年二永债，减持5年以上普通信用债与7-10年二永债。超长国债被明显减持，仅在收益率2.3%以上区间有配置意愿；超长地方债仍是核心配置品种，占比抬升但整体规模同比回落，需关注二季度地方债供给放量后的承接力度。

（三）未来展望：资负联动成核心逻辑

往后看，资负新规、产品结构、负债成本将是影响险企配债的三大核心因素。随着分红险占比提升，险资债券配置将更注重“久期匹配+收益弹性”，而非单纯追求长久期。

六、总结与风险提示

2026年一季度上市险企投资端的核心逻辑，是在利率下行、市场波动与负债转型的背景下，通过“久期重构+权益掘金”寻找新的收益平衡点。资产端从“重规模”转向“重结构”，从“被动持有”转向“主动管理”；负债端则通过分红险等产品降低刚性成本，为投资端释放更多策略空间。

但风险仍需警惕：利率超预期下行可能压缩债券收益空间，权益市场大幅波动将冲击OCI股权与TPL资产价值，保费增长不及预期则可能削弱资产配置的资金余力。对于投资者而言，需重点关注险企在“久期管理能力、权益选股胜率、资负匹配效率”上的分化，这将决定未来保险股的投资价值。