穿越波动，韧性凸显：上市险企2026年一季报综述

摘要：

 

2026年第一季度，在复杂多变的外部环境下，国内主要上市保险公司交出了一份整体超预期的答卷。尽管一季度受到地缘政治冲突引发的资本市场剧烈波动冲击，投资收益普遍承压，但各公司通过负债端的高质量增长，成功对冲了部分投资端的负面影响，净利润表现分化但整体好于市场预期，净资产均实现正增长。寿险业务抓住“存款迁移”的历史性机遇，期交新单实现高增长，新业务价值（NBV）增速亮眼，价值率同比提升，显示了业务结构的持续优化。财险业务则延续了稳健态势，综合成本率（COR）普遍改善。当前板块估值处于历史低位，负债端的韧性增长与资产端的企稳预期，共同构筑了保险板块中长期的配置价值。

 

一、 总体业绩：投资拖累盈利，净资产仍显韧性

2026年第一季度，上市险企的归母净利润呈现显著分化。在五家主要上市险企中，新华保险（+10.5%）和中国太保（+4.3%）实现了同比正增长，表现突出；而中国平安（-7.4%，但扣非后为-21%）、中国人保（-31.4%）和中国人寿（-32.3%）则出现不同程度的下滑。若考虑更能反映经营实质的营运利润指标，中国平安（+7.6%）和中国太保（+3.6%）均录得稳健的正增长，表明其核心业务运营依然稳健。

 

深入拆解利润来源，“保险服务业绩”与“投资服务业绩”出现了明显的分化。在保险服务业绩方面，新华保险（+31.5%）、中国太保（+15.6%）领跑行业，中国平安（+3.9%）和中国人保（+4.7%）也保持正增长，仅中国人寿（-6.0%）小幅下滑。这组数据有力证明了上市险企在承保端的盈利能力得到显著增强，高质量负债经营战略成效初显。

 

与之形成对比的是投资服务业绩。受2026年一季度突发性地缘政治冲突影响，全球及国内股市出现剧烈波动，对各公司投资收益造成直接冲击。除中国平安投资服务业绩微增3.2%外，其余四家均出现大幅下降，其中中国人寿（-120.2%）和中国人保（-101.9%）更是由盈转亏。总投资收益的同比变动也全面告负，新华保险（-56.7%）、中国人保（-56.0%）、中国平安（-38.6%）和中国人寿（-33.7%）均承受了巨大的投资端压力。

 

尽管投资收益大幅波动，但上市险企的资产负债表依然表现出强大的韧性。截至2026年一季度末，各公司归母净资产均较年初实现正增长，其中新华保险（+10.8%）和中国太保（+5.8%）增幅领先，中国平安（+1.8%）、中国人保（+3.4%）和中国人寿（+0.5%）也保持稳健。净资产普遍增长，一方面得益于保险服务业绩的积累，另一方面也与部分公司通过利润留存或其他综合收益项目平滑了市场波动有关。总体而言，一季度业绩在投资端的“逆风”下仍展现出超预期的稳健性，尤其是净资产的全面增长，为市场注入了信心。

 

二、 寿险业务：存款迁移驱动高增，NBV实现“量价齐升”

2026年一季度，寿险业务成为最大亮点，普遍实现了新业务价值（NBV）的高质量、高速度增长。各公司NBV同比增速由高到低分别为：中国人寿（+75.5%）、新华保险（+24.7%）、中国人保（+21.0%）、中国平安（+20.8%）和中国太保（+10.3%）。

 

驱动NBV高增的核心动力来自于“存款迁移”背景下的新单高速增长，尤其是高价值的期交业务。在利率中枢持续下行、银行存款利率吸引力下降的宏观背景下，居民财富出现显著的“存款搬家”现象，具有稳定收益和保障功能的保险产品成为重要的资金承接载体。从数据上看，除中国人保和中国太保总新单出现下滑外（主要系主动控制低价值趸交业务所致），中国人寿（+19.5%）和中国平安（+45.5%）均实现新单快速增长。更关键的是，代表长期高质量业务的新单期交保费增速更为迅猛：中国人寿（+41.4%）、中国太保（+41.0%）、新华保险（+25.6%）、中国人保（+84.5%），均显著高于各自总新单增速，这表明险企正主动优化业务结构，聚焦长期、高价值业务。

 

一个值得注意的行业现象是，2026年一季度分红险新单占比大幅提升。在预定利率于2025年经历下调后，分红险因其“保证+浮动”的收益结构，能够更好地抵御利率下行风险，并分享险企投资成果，因此受到市场追捧。尽管分红险的预定利率相对较低，会拉低新单整体的价值率，但NBV增速普遍快于新单增速，意味着新业务价值率（NBVM）在大部分公司仍实现了同比提升。这看似矛盾的现象，其背后逻辑在于：预定利率较2025年同期已大幅下降，产品定价的边际改善效应超过了结构变化带来的稀释效应，同时险企通过优化费用管控、提升保障成分等措施，进一步提升了保单的盈利能力。

 

从渠道结构分析，个险与银保渠道冰火两重天。以太保和新华公布的分渠道数据为例，个险渠道新单分别实现了34.5%和21.2%的高速增长。这验证了在低利率环境下，个险代理人作为专业财富规划顾问的角色价值凸显，能有效向客户传导分红险等复杂产品的配置逻辑，个险渠道转型初见成效。而银保渠道则出现明显收缩，中国太保和新华保险的银保新单增速分别为-39.9%和-10.9%。这主要是政策导向与公司主动选择的结果。一方面，2025年同期银保渠道受益于特定政策或产品热销形成高基数；另一方面，监管层和保险公司在2026年更加强调银保业务的价值贡献，主动压缩低价值的趸交业务，大力发展期交产品，导致了短期的规模阵痛，但长期有利于渠道健康发展和价值创造。

 

三、 财险业务：非车险成增长引擎，COR普遍改善

与寿险业务的高弹性增长相比，财险业务在一季度表现更为稳健，呈现出“保费平稳增长、效益持续改善”的良好态势。

 

保费收入方面，中国平安（+6.8%）领跑，中国人保（+1.4%）和太保产险（-0.3%）保持稳定。从业务结构看，车险保费增速整体低迷或持平，反映出汽车保有量增长放缓以及车均保费下行压力。非车险成为拉动增长的核心引擎，尤其中国平安的非车险业务实现了19.5%的同比高速增长，显示出在责任险、意外险、农险等领域的强劲拓展能力。

 

盈利能力方面，综合成本率（COR）作为衡量财险经营成败的关键指标，在一季度全面向好。中国平安、中国太保和中国人保的COR分别为95.8%、96.4%和94.2%，同比分别改善了0.8、1.0和0.3个百分点。所有公司COR均低于97%，显示出承保端整体处于健康盈利状态。COR改善的主要原因包括：一是车险市场竞争趋缓，费用率得到有效控制；二是各公司加强风险筛选和精细化管理，赔付率保持稳定或有小幅下降；三是非车险业务在规模扩张的同时，风险管理能力同步提升。财险板块稳健的业绩表现，为相关集团控股公司提供了可靠的利润和现金流支撑。

 

四、 资产端：股市波动拖累总投资收益，净投资收益率延续下行

投资端是2026年一季度保险板块表现的主要拖累项。截至一季度末，各公司投资资产规模保持稳定增长（除新华因权益占比高导致资产小幅缩水），中国人寿（7.6万亿）、中国平安（6.6万亿）继续位居前两位。

 

然而，收益率指标普遍承压。总投资收益率方面，中国人寿（年化2.2%）、中国太保（非年化0.8%）、新华保险（年化2.1%）均出现同比下滑，新华保险降幅最为显著（-3.6个百分点），这与其权益资产占比较高，受股市波动冲击更大直接相关。中国平安的测算总投资收益率（非年化0.38%）同样出现下降。这反映了股市在一季度的显著回撤对险企当期利润表造成了直接冲击。

 

净投资收益率，主要衡量固定收益类资产等带来的稳定收益，延续了近年来的下行趋势。中国平安、中国太保的非年化净投资收益率分别为0.8%和0.7%，均同比下降0.1个百分点。这与利率中枢长期下行，新增及再配置的固收资产收益率降低的宏观趋势一致。

 

值得注意的是综合投资收益率，它包括了计入其他综合收益的金融资产公允价值变动。中国平安的非年化综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1个百分点，表明部分浮亏计入了资产负债表但未影响当期利润。总体来看，资产端的压力是客观存在的，但由于负债端成本的同步下降（预定利率下调、分红险占比提升），行业整体的利差损风险并未显著恶化，反而在可控范围内有所缓解。

 

五、 展望与投资建议：低估值下的价值回归机遇

站在当前时点，展望2026年剩余季度，我们对保险板块持积极乐观态度。

 

首先，短期压制因素靴子落地。 一季报所揭示的投资端压力已被市场充分消化，股价调整后，板块底部特征明显。随着地缘政治风险阶段性缓和以及国内稳增长政策持续发力，资本市场有望企稳回升，这将直接修复险企的投资收益率，成为后续季度业绩改善的催化剂。

 

其次，负债端高质量增长具备可持续性。 存款迁移的长期逻辑并未改变，居民对稳健、保值金融产品的需求依然旺盛。个险渠道在转型后企稳回升，代理人产能和收入改善，形成正向循环。后续季度的关注点将从开门红的规模增长，转向常态化的价值型产品销售。虽然下半年尤其是四季度可能面临NBV的高基数压力，但考虑到价值率的提升和续期业务的积累，全年NBV实现较快增长仍是大概率事件。

 

再者，资产端压力边际缓解。 当前长端利率已处于历史底部区域，进一步大幅下行的空间有限，企稳甚至温和反弹的预期增强。这有利于缓解保险资金再投资压力，并稳定市场对险企长期利差水平的预期。险企也在积极调整资产配置策略，加大了对高股息、另类资产和长久期债券的配置，努力对冲利率下行风险。

 

最后，估值具备显著吸引力。 目前上市险企的PEV（股价与内含价值之比）普遍在0.7倍左右，处于历史低位，已经过度反映了市场对资产端和负债端的悲观预期。随着一季报业绩和净资产的好于预期得到确认，悲观预期有望逐步修正，估值修复空间广阔。

 

投资策略上，建议投资者关注低估值、高弹性、综合金融优势突出的头部公司。中国平安，其营运利润保持稳健增长，综合金融模式带来协同效应，且估值处于历史极低水平，修复弹性大。中国太保，其寿险转型成效显著，个险渠道高质量增长扎实，管理层稳定，同样具备较好的配置价值。

 

风险提示：仍需警惕两大风险：一是若后续资本市场出现超预期剧烈波动，将继续拖累险企投资收益；二是宏观经济复苏若不及预期，可能影响居民保险消费能力和意愿，导致保险负债端表现不达预期。投资者需密切跟踪利率走势、股市表现及各公司后续月份的保费收入数据。