保险行业2026年一季报深度解读：负债端亮眼增长，利润端为何分化？

核心观点：

2026年第一季度，保险行业交出了一份“悲喜交加”的答卷。喜的是负债端（保费收入、新业务价值）表现极为亮眼，显示出行业转型的初步成效和居民旺盛的稳健理财需求；悲的是利润端（归母净利润）受资本市场剧烈波动影响，出现显著分化。 这一冰火两重天的格局，恰恰揭示了当下保险股投资的复杂性与潜在机遇。

 

 

一、 利润表现分化：有人欢喜有人忧

2026年第一季度，A股五大上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险）合计实现归母净利润698.83亿元，同比下降17.0%。表面看整体承压，但细分公司，表现天差地别：

 

新华保险：归母净利润同比增长 +10.5%，成为唯一双位数正增长的险企。

 

中国太保：同比增长 +4.3%，稳中有进。

 

中国平安：同比下降 -7.4%，小幅下滑。

 

中国人保：同比下降 -31.4%，降幅显著。

 

中国人寿：同比下降 -32.3%，降幅最大。

 

为何出现如此巨大的分化？ 报告指出了四大核心影响因素：

 

投资表现差异： 一季度权益市场（股票）波动剧烈，不同公司股票持仓比例、投资策略、浮盈兑现时点的不同，直接导致投资收益天壤之别。

 

业绩基数差异： 2025年一季度，部分公司（如国寿）因出售资产或市场上涨积累了高基数，导致2026年同比显得“难看”。

 

所得税新规影响： 2025年起实施的所得税新政，对不同公司税收抵扣节奏产生错期影响，造成一次性利润扰动。

 

VFA模型计量： 使用浮动收费法（VFA）计量的保险合同，其利润释放与投资波动挂钩，加剧了利润的起伏。

 

一句话总结：利润增速的分化，本质上是各家公司资产配置结构、历史包袱和会计处理差异的集中体现。

 

二、 负债端亮眼：新业务价值高增，转型成效显著

与利润端的分化形成鲜明对比，负债端（即保险主业）的表现堪称“全线飘红”。这是本季度最大的亮点，也是支撑行业长期价值的基石。

 

1. 新业务价值（NBV）增速惊人

 

新业务价值是衡量寿险公司未来盈利潜力的核心指标。1Q26的数据令人振奋：

 

中国人寿：+75.5%（领跑全行业）

 

新华保险：+24.7%

 

人保寿险：+21.0%

 

中国平安：+20.8%

 

中国太保：+9.6%

 

驱动力一：需求强劲。 在低利率环境下，居民对能提供“保底+浮动”收益的分红险需求持续旺盛，保险作为家庭资产“压舱石”的地位进一步凸显。

 

驱动力二：新单保费稳健增长。 1Q26 A股险企总新单保费合计2834.52亿元，同比增长14.6%。除部分公司主动压缩“短、平、快”的趸交业务导致阶段性承压外，期交、续期业务结构持续优化。

 

驱动力三：新业务价值率（NBVM）逆势提升。 这是最令人振奋的信号。在分红险转型的大趋势下，中国太保NBVM同比提升2.7个百分点，新华保险提升2.6个百分点。

 

原因何在？ 一是负债成本下降（预定利率从1.75%向1.25%过渡），为提升价值率腾出空间；二是保险公司主动优化产品结构，主推高价值率的长期期交产品和分红险；三是缴费期限优化，更长的缴费期意味着更高的价值贡献。

 

2. 财险业务：保费稳增，成本率持续优化

 

财险“老三家”（人保、平安、太保）1Q26原保险保费收入合计3370亿元，同比增长2.5%，保持低速稳健增长。

 

更值得关注的是综合成本率（COR）的全面改善：

 

人保财险：94.2%，同比下降0.3个百分点

 

中国平安：95.8%，同比下降0.8个百分点

 

中国太保：96.4%，同比下降1.0个百分点

 

COR为何能持续优化？ 三大原因：一是2026年一季度自然灾害（大灾）同比减少，赔付压力减轻；二是各家公司持续加强风险筛选和费用管控，主动压缩高风险业务；三是非车险领域（如责任险、健康险）的亏损业务综合治理初见成效。

 

负债端的亮眼表现，向市场传递了一个明确信号：保险行业已告别粗放扩张的时代，正通过产品创新、降本增效、结构优化，走上高质量发展的正轨。

 

三、 投资端承压：市场波动下的“阿喀琉斯之踵”

如果说负债端是保险公司的“发动机”，那么投资端就是“油箱”。一季度利润分化的直接原因，就在于投资端普遍承压。

 

投资资产规模： 截至3月末，A股上市险企投资资产合计20.93万亿元，同比增长1.1%，保持稳健增长。

 

总投资收益率（简单年化口径）：

 

中国太保：3.2%，同比下降0.8个百分点

 

中国人寿：2.21%，同比下降0.54个百分点

 

新华保险：2.1%，同比下降3.6个百分点（降幅最大）

 

为何投资收益率普降？

一季度国内权益市场呈现“先扬后抑”的剧烈波动，尤其是成长板块回调明显。保险公司持有的股票、基金等权益类资产公允价值下跌，直接拉低了总投资收益。而新华保险因其一贯较高的权益资产配置比例，受市场波动影响最大，收益率降幅也最为显著。

 

一个重要的缓冲机制：VFA模型。 报告特别提到，使用浮动收费法（VFA）计量的保险合同，其合同服务边际（CSM）可以在一定程度上吸收当期投资波动——即投资亏损可以先“记在账上”，未来通过调整摊销来平滑利润。但这只能缓冲，无法完全消除影响。因此，1Q26 A股险企的整体投资业绩（即投资活动对利润的贡献）合计亏损75.58亿元，首次出现集体转负。

 

这说明：在低利率+高波动的“双杀”环境下，保险公司的投资管理能力，已成为决定短期业绩的关键变量。

 

四、 利润来源拆解：保险服务业绩才是真正的“压舱石”

为了更深入地理解利润结构，报告对险企的税前利润进行了利源拆分：

 

保险服务业绩贡献占比：99.7%（即承保和服务的利润）

 

投资业绩贡献占比：-9.1%（投资亏损拖累）

 

其他（如其他业务、一次性损益等）：9.3%

 

这个结构告诉我们一个核心真相：尽管市场关注投资波动，但保险公司的根本利润来源，依然是“做保险”本身——即承保利润和保险服务收入。

 

保险服务业绩表现如何？ 整体稳健，同比增长3.5%至830.85亿元。但同样存在分化：

 

新华保险：+31.5%（领先）

 

中国太保：+15.9%

 

中国财险：+4.9%

 

中国人保：+4.6%

 

中国平安：+3.9%

 

中国人寿：-6.0%（负增长）

 

国寿的保险服务业绩负增长，与其新业务价值高增（+75.5%）形成鲜明反差。这并不矛盾：新业务价值反映的是未来盈利潜力，而保险服务业绩是当期确认的服务收入。国寿可能在当期计提了较多的准备金或摊销了较多的获取成本，导致服务业绩暂时下滑，但未来的利润释放空间反而更大。

 

核心启示： 投资者不应过度关注短期利润的季度波动，而应紧盯新业务价值（NBV） 和合同服务边际（CSM） 这两个前瞻性指标。它们是保险公司未来利润的“蓄水池”，蓄水池越满，未来释放的确定性越强。

 

五、 投资建议与风险提示

投资分析意见：

 

此前压制保险板块表现的核心内部因素——市场对一季报业绩的担忧——已随着财报披露而“靴子落地”。我们看到，负债端的强劲增长足以对冲投资端的阶段性压力。我们认为，当前保险股已进入“利空出尽、利好待发”的配置窗口期。

 

推荐逻辑：

 

负债端确定性高： 分红险转型顺应低利率趋势，居民稳健理财需求刚性，NBV高增长有望贯穿全年。

 

资产端预期改善： 若后续权益市场企稳回升，投资业绩将从“拖累”转为“贡献”，利润弹性巨大。

 

估值处于历史低位： 多家险企PEV（内含价值倍数）处于0.3-0.6倍区间，已过度反映悲观预期。

 

推荐标的：

 

中国人寿（H股）：NBV增速领跑，未来利润蓄水池最深。

 

中国平安：综合金融协同效应强，负债端稳健，估值最低之一。

 

新华保险：利润增速第一，保险服务业绩改善最显著，弹性最大。

 

中国财险：COR持续优化，确定性最高的防御标的。

 

中国太保：NBVM提升显著，转型成效扎实。

 

建议关注： 中国人保、中国太平、众安在线。

 

风险提示：

 

长端利率持续下行风险： 若10年期国债收益率跌破2.0%，将加大利差损压力。

 

权益市场大幅波动风险： 投资业绩将继续受股市涨跌直接影响。

 

大灾频发风险： 若下半年自然灾害超预期，将推高财险COR。

 

监管政策超预期风险： 如进一步下调预定利率或严控销售行为，可能影响新单增速。

 

结语：

 

2026年一季报告诉我们一个朴素的道理：保险公司的长期价值，不取决于一个季度的股市涨跌，而取决于它能否持续为客户创造价值、为股东积累价值。 当下，负债端的高增长已为行业筑起坚实防线，投资端的阵痛更像是“黎明前的黑暗”。对于有耐心的长期投资者而言，当前的分化与波动，恰恰是布局优质保险资产的良机。