中国太保：穿越周期的价值样本，低估值龙头的修复之路

在保险行业深度转型的浪潮中，中国太平洋保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国太保”）以“稳中求进”的战略定力，用十年如一日的业绩韧性，书写着“穿越周期”的成长故事。从2014到2024，从寿险改革到财险优化，从资产管理的稳健配置到价值创造的内生动力，这家拥有30余年历史的保险巨头，正以“低估值+高价值”的双重特征，成为资本市场关注的价值修复标杆。

一、经营底盘：盈利与分红双稳，筑牢价值根基

衡量一家保险公司的长期价值，盈利能力的持续性与分红的稳定性是核心指标。中国太保用数据证明，其经营底盘的稳固性在上市同业中独树一帜。

2014-2024年，中国太保归母净利润以15.1%的复合年增长率（CAGR）持续增长，这一增速在行业波动中尤为亮眼。即便在2020-2022年行业面临疫情冲击、利率下行等多重挑战时，其盈利仍保持韧性，2025年前三季度更是延续向好态势，同比增幅达19.3%，显示盈利增长的动能未减。更值得关注的是营运利润的稳健性——2019-2024年，营运利润CAGR为4.3%，2025年前三季度实现285亿元，同比增幅扩大至7.4%。营运利润剔除了短期投资波动和一次性损益，更能反映保险主业的真实盈利能力，其稳定增长意味着公司核心业务的“造血”能力持续增强。

ROE（净资产收益率）作为衡量股东回报的关键指标，中国太保的表现同样突出。2015-2024年，其平均ROE达12.7%，且常年保持在10%以上，稳定性显著优于上市同业。这种“稳中有升”的ROE水平，既体现了公司资本运用效率的高效，也反映了其在行业周期波动中对股东利益的持续重视。

在分红层面，中国太保同样展现了“长期主义”的诚意。2021-2024年，每股分红保持稳定增长，按净利润口径与营运利润口径计算的平均分红率分别为33.7%、27.4%。这种“可预期、可持续”的分红政策，不仅增强了投资者信心，更凸显了公司现金流管理的成熟——在行业转型期仍能平衡业务投入与股东回报，实属不易。

二、人身险：改革破局，银保成新增长极

作为保险公司的核心业务板块，人身险的转型成效直接关系整体价值。中国太保的“长航行动”与银保渠道战略，正推动其从“规模驱动”向“价值驱动”跃迁。

2020-2024年，中国太保新单保费以17.2%的CAGR高速增长，大幅领先上市同业；2025年前三季度，新单保费同比增长19%，增速仍居行业前列。这一成绩的背后，是公司对“长期主义”的坚定践行。2021年启动的“长航行动”，以“客户中心、价值导向、科技赋能、生态协同”为核心，推动产品、队伍、服务全链条升级。2023年、2024年，新业务价值（NBV）分别同比增长30.8%、57.7%，2025年前三季度延续修复态势，同比增幅达31.2%，行业竞争力显著提升。

更值得关注的是银保渠道的战略突破。在传统险企依赖个险渠道的背景下，中国太保率先布局“芯”银保模式，将银保从“费用驱动”转向“价值驱动”。2020年，银保渠道新单保费占比仅3.7%，新业务价值占比0.7%；到2025年上半年，这两个数字已分别飙升至46.1%和37.8%，银保渠道已成为新业务增长的核心支柱。这一转变不仅降低了公司对个险渠道的依赖，更通过银行网点的广泛覆盖，触达了更多下沉市场客户，为长期价值增长打开了新空间。

三、财产险：出清风险，优质底色未改

财产险业务的发展，考验着险企的风险定价与业务筛选能力。中国太保在信保业务出清过程中，虽经历短期调整，但核心业务质量与盈利能力始终稳健。

2014-2024年，中国太保财险保费以8%的CAGR增长，增速高于人保财险（7.8%），略低于平安产险（8.4%），处于行业第一梯队。2025年前三季度，保费收入与2024年同期基本持平，主要因公司主动出清保证保险业务的结构性调整。这一调整虽影响短期规模，但有效化解了信保业务的高风险隐患，为长期健康发展扫清障碍。

承保盈利是财险业务的核心生命线。自2015年以来，中国太保财险始终保持承保盈利，2024年受自然灾害影响，综合成本率（COR）小幅抬升至98.6%；2025年前三季度，受信保业务出清拖累，COR为97.6%，略高于上市同业，但仍处于可控范围。这种“以短期调整换长期稳健”的策略，体现了管理层对风险底线的坚守——宁可牺牲部分短期保费，也要确保承保利润的可持续性。

四、资产管理：稳健配置，收益领跑同业

保险资金的长期属性，决定了资产配置能力是险企核心竞争力之一。中国太保的“稳健+灵活”配置策略，使其在投资收益的稳定性与收益水平上均表现突出。

截至2025年6月末，中国太保债券持仓占比达62.4%，在上市险企中领跑同业。债券资产的久期匹配与票息收益，为公司提供了稳定的基础收益来源。同时，权益配置稳步抬升，虽整体占比略低于同业，但通过优化结构（如加大高股息蓝筹股配置），实现了收益与风险的平衡。

投资收益的稳定性是中国太保的另一大优势。2020-2024年，净投资收益率均值达4.3%，处于行业中上水平；且波动性极低，标准差仅0.33%，为上市同业中波动幅度最小的公司。总投资收益率均值4.8%，仅次于人保（5%），收益波动性同样处于低位。这种“稳增长、低波动”的收益特征，与公司长期坚持的资产负债匹配策略密不可分——负债端的长期保单需要稳定的现金流支撑，资产端的稳健配置恰好满足了这一需求。

在会计分类上，中国太保的OCI（其他综合收益）策略也值得关注。债券下OCI占比保持高位，有助于平滑利率波动对当期利润的影响；股票下OCI占比快速提升，2025年上半年已达33.8%，这既体现了对长期股权投资的重视，也为未来利润释放预留了空间。

五、价值修复：低估值下的成长潜力

截至2026年2月12日，中国太保股价对应0.64x 2026E PEV（股价与内含价值比），处于十年估值的51%分位水平，且显著低于A股同业。这一估值水平与公司的实际价值存在明显错配，背后的核心逻辑是市场对行业转型不确定性的过度担忧，而中国太保的基本面已给出清晰的反驳信号。

展望未来，两大催化剂有望推动价值修复：其一，“长航二期·北极星计划”的落地实施。该计划聚焦客户需求洞察、数字化运营与客户旅程优化，将进一步巩固寿险改革的成果，推动新业务价值持续增长；其二，银保渠道的高增速有望延续。随着“芯”银保模式的深化，银保渠道的新业务价值贡献将持续提升，成为寿险增长的核心引擎。

盈利预测显示，2025-2027年中国太保集团期末内含价值预计分别为6074亿元、6576亿元、7182亿元，同比增加8.1%、8.3%和9.2%，对应每股内含价值分别为63.14元、68.35元、74.65元。基于上述分析，维持“买入”评级。

结语：穿越周期的确定性选择

保险行业的周期性波动从未消失，但中国太保用十年的实践证明：稳健的经营策略、前瞻的改革布局、审慎的风险管理，足以让企业在周期中“逆流而上”。从盈利的持续增长到分红的稳定兑现，从寿险改革的成效显现到财险风险的成功出清，从资产管理的稳健收益到低估值下的价值洼地，中国太保正在书写一个“穿越周期、价值修复”的典型样本。对于投资者而言，这不仅是一家保险龙头的重估机遇，更是对“长期主义”投资策略的最好诠释。