低利率下保险业的困境与出路：资负并举的破局之道

引言：利率下行下的行业困局

2023年以来，全球进入低利率周期，我国10年期国债收益率从2020年的3.3%降至2024年的2.5%（财政部数据），叠加资本市场波动加剧，保险业陷入“利差损”与“费差损”的双重压力。传统依赖利差收益的盈利模式难以为继，倒逼行业转向“资负并举”的战略转型。

一、困境根源：利差损的“不可能三角”

1. 利差损的形成逻辑

负债端刚性成本：分红险、万能险等储蓄型产品预定利率长期高于3%，而投资端收益率持续走低（2024年险企综合投资收益率仅3.8%）。

期限错配风险：保险资金平均久期10-15年，但国债等核心资产久期不足5年，缺口超50%（银保监会数据）。

死差益贡献有限：健康险赔付率攀升，2023年部分险企死差益占比不足10%。

2. 资产端的被动收缩

固收类资产缩水：企业债违约率攀升至1.8%（2024年Wind数据），非标资产供给萎缩，险资被迫增配低收益短债。

权益投资天花板：险资权益投资比例上限30%，但市场波动下高股息标的配置不足（上市险企权益仓位普遍低于15%）。

二、负债端改革：从“规模驱动”到“价值重构”

1. 预定利率动态调整：跟随宏观周期

监管引导：2023年人身险预定利率从3.5%降至3.0%，2024年分红险保证利率上限调至2.5%，预计2025Q3或进一步下调。

实践案例：平安人寿2024年万能险结算利率降至4.2%，较2023年高点下降1.5个百分点，负债成本优化效果显著。

2. 业务结构转型：降低利差依赖

保障型产品崛起：2024年健康险NBV margin达45%，较储蓄型产品高20个百分点（友邦保险财报）。

分红险替代效应：2024年上市险企分红险保费占比超40%，通过“保底收益+浮动分红”分散利差风险。

3. 报行合一如期落地：遏制费差损

银保渠道改革：2023年8月银保佣金费率统一下调30%，推动渠道成本率降至15%以内。

个险渠道精细化：2025年“报行合一”全面实施，首年估测费差损减少200亿元（金监总局模拟测算）。

三、资产端重构：固收与权益的再平衡

1. 固收投资：久期缺口攻坚

短期策略：增配5年期国债期货对冲利率波动，2024年国债期货持仓量激增40%。

长期布局：抓住地方债发行窗口，2024年超长期地方债发行占比升至35%，险资配置规模突破1.2万亿元。

2. 权益投资：高股息策略破局

政策红利：险资权益投资比例上限提升至40%，科创板投资比例放宽至30%。

实战案例：太保资产2024年高股息股票配置占比达25%，股息收入贡献度超固收利息3个百分点。

3. 另类投资：非标与海外双线推进

优质非标挖掘：2024年基建类信托平均收益4.8%，险资配置超2000亿元。

海外资产试水：人保财险获批QDII额度10亿美元，重点布局港股高股息ETF。

四、典型案例：上市险企转型路径

1. 中国平安：分红险+科技赋能

产品策略：2024年分红险保费占比提升至45%，依托“平安金管家”APP实现客户分层管理。

资产配置：FVOCI股票持仓占比18%，股息率稳定在5%以上。

2. 中国人寿：资产负债联动

久期匹配：发行30年期资本补充债，资产负债久期缺口收窄至4.5年。

权益联动：设立50亿元科创母基金，重点投资半导体、新能源领域。

五、风险警示与未来展望

1. 短期风险点

利率超预期下行：若10年期国债收益率跌破2%，险企综合投资收益率或击穿4%警戒线。

权益市场波动：若上证指数跌破2800点，高股息策略对冲效果将显著弱化。

2. 长期破局方向

监管协同：推动税延养老险扩容，释放第三支柱潜力。

模式创新：探索“保险+健康管理”生态，提升死差益贡献（泰康“幸福有约”模式可复制）。

结语：穿越周期的平衡艺术

低利率时代，保险业的突围绝非简单的“负债端压成本、资产端赌收益”，而是需要构建“产品-投资-服务”的协同闭环。正如麦肯锡报告所言：“保险公司的核心竞争力，在于通过长期负债约束，倒逼资产配置纪律性。”唯有坚持资负两端渐进式改革，方能在利率下行周期中守住利差底线，实现高质量发展。