负债端趋势延续,资产端借势爆发保险行业 2024年度策略报告复盘2023年，负债端复苏是全年主旋律，资产端呈现轻微拖累。展望 2024年，保险行业负债端景气度高位延续可以预期，资产端改善空间大弹性足,股、债、房任意因素催化均有望带来β行情，过低估值与较好基本面显著错配,坚定推荐保险板块。复盘2023年，负债端复苏是全年主旋律。口板块股价整体呈“M”型走势。2023年截至11月24日,保险指数震荡下跌3.53%,跑赢沪深300指数5.09pt。年内板块主要经历两轮行情:(1)4月中旬至5月初一季度经济数据超预期回升叠加一季报业绩超预期回暖，保险指数大涨超 20%;(2)7月 24日政治局会议政策态度超预期带动市场情绪大幅改善，预定利率切换更是助推储蓄险热销,保险板块在半月内上涨近15%;(3)9月以来资负两端预期变化,保险板块回调明显,全年来看，板块整体持仓和寿险估值仍处于历史底部。

个股涨跌不一,中国财险股价年内创下历史新高，中国太保和新华保险则在上、下半年先后领涨寿险公司,口负债端高景气，资产端有所承压(1)人身险行业2023年随内外部环境改善迎来周期扬点,尤其居民旺盛的“保本保息”理财需求和上半年市场对寿险产品预定利率下调的担忧,使得增额终身寿等储蓄险受到市场热捧，NBV趋势性反转;渠道转型成效渐显,代理人数基本企稳质态改善。“价值银保”逐步成为共识。产险整体稳健增长,车险保费增速相近，非车险经营策略分化;COR受出行恢复、行业费用竞争和大灾等影响短期有所恶化,(2)受权益市场波动加剧、长端利率低位震荡、地产复苏不及预期等影响，前三季度保险行业投资收益显著承压,新会计准则实施更是进一步加剧上市险企利润波动。

口预计2023全年寿险延续向好态势，产险龙头效应持续凸显。我们预计,寿险方面上市险全2023年 NBV增速均有望超10%，分别为中国太保+25%>中国平安+20%>中国人寿+15%>中国太平+12%>新华保险+10%,产险方面预计老三家车险保费均有望维持6%左右的增速，非车险或随各公司竞争策略不同延续分化,全年综合成本率均有望环比Q3改善,其中中国财险坚特COR车险97%、非车险100%的既定目标不变,优势地位有望巩固。口展望2024年，资产端催化有望带来β行情,口资产端有望迎来三重改善，全面打开压制板块股价的掣肘。（1）资本市场受益“7.24政治局会议”和后续一系列刺激政策，值得期待的未来和疲弱的过往形成鲜明反转。(2）央行货币政策执行报告提及准确把握货币信货供需规律和新特点,加强货币供应总量和结构双重调节。我们预期长端利率有望大体企稳。(3)地产行业在政策发力、需求复苏背景下,风险有望逐步缓释,险企资产质量和预期改善。三项基本面因素改善在新会计准则背景下有望进一步放大利润弹性。

在今年资产端低基数水平下,2024年股,债、房任意因素向好,都将驱动具有顺周期,强β属性的保险板块呈现利润高速增长结果,负债端七大展望擘画2024年发展全景图。转型的大背景下，我们相信2024年将是保险业高质量发展的奋起之年，各公司将在破解业务转型压力、走准健康经营轨道和承担社会价值责任中寻求最佳平衡,(2）居民资产配置转移有望打开储蓄险增长新空间，多元化产品供给满足客户全周期保障需求:我们预计在居民旺盛的稳健理财诉求和竞品收益率波动下降背景下，储蓄险的需求将持续高企并仍然是2024年保险市场主力险种，从而带动客户资产配置盘从银行存款和理财向保险迁徙。

此外，保障型产品触底有望回升，医疗及养老产品空间广阔，“保险+服务”将进一步赋能主业销售。(3）渠道转型深化，队伍专业化能力有望持续提升:我们预计2024年上市险企代理人规模有望止跌，产能提升将继续成为业绩增长的主要驱动点，个险“报行合一”对经营品质较好的上市险企冲击预计较小,银保严格落实“报行合一”渠道佣金费率下降约30%，预计2024年新业务价值率和NBV贡献将显著提升，头部险企市场份额有望提高。

(4) 寿险延续周期性复苏，2024年NBV有望正增:我们认为2024年上市险企开门红依旧可期，24Q1 NBV增速预计分别为中国平安+10%>中国人寿+8%>中国太平+6%>新华保险+5%>中国太保+3%.Q2或将有所承压，但H2有望迎来改善，2024全年上市险企NBV增速预计分别为中国人寿+6%>中国平安+5%>新华保险+5%>中国太平+3%>中国太保+2%。( 5)车险重回理性竞争，承保盈利能力有望进一步提升:我们预计随着监菅政策和行业自律约束加强，2024年车险市场竞争格局有望进一步优化，稳健合规经营的头部险企承保盈利能力将进一步提升。