保险行业进入资负管理新时代：现状、镜鉴与展望

 

2025年12月，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，标志着保险行业资产负债管理从原则性引导走向量化监管与硬性约束的新阶段。在利率中枢长期下行、2026年新会计准则全面实施、偿二代二期工程过渡期结束的三重压力下，资产负债管理已从保险公司的“选答题”变为“必答题”。

 

一、 新时代的驱动力：低利率、新准则与偿付能力硬约束

 

当前保险业面临的外部环境已发生根本性变化。近二十年来，国内长端利率中枢呈下行趋势，十年期国债到期收益率已降至1.7%-1.8%左右。尽管短期受货币政策和流动性扰动可能出现阶段性回升，但伴随人口老龄化和宏观经济潜在增速放缓，利率长期中枢下行仍是大概率事件。与此同时，资管新规后优质非标资产供给萎缩，叠加QDII额度对海外配置的制度约束，“资产荒”问题进一步加剧。

 

在负债端，寿险公司面临刚性成本与再配置风险的双重挤压。寿险负债久期长，大量存量保单仍锁定较高保证利率，而保险资金约70%配置于固收资产，再配置收益率逐步走低，利差空间被持续压缩。2026年，新保险合同会计准则（IFRS 17）在非上市险企全面落地，叠加偿二代二期规则过渡期正式结束，偿付能力约束显著加强。数据显示，2026年一季度72家寿险公司平均核心偿付能力充足率环比下降12.98个百分点，行业资本压力凸显。

 

在此背景下出台的《办法》具有里程碑意义。它整合了此前分散的监管规则，设立了有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率等硬性监管指标，并将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，评价周期拉长至3-5年，引导行业长期经营。

 

二、 现状：内外兼修下的资负匹配改善

 

在监管外部引导和行业主动调整共同作用下，保险业资负匹配情况正逐步改善。

 

在成本收益匹配方面，行业推行“双管齐下”。负债端通过预定利率下调和向分红险转型来降低刚性成本。2026年上半年，分红险原保险保费收入达10126亿元，同比增长94.4%，已成为市场主力。资产端则通过增配长久期利率债和高股息资产来稳定净投资收益率。上市险企过去5年综合投资收益率普遍在5%以上，远高于负债资金成本，两项匹配效果明显改善。

 

在期限结构匹配方面，上市险企在利率下行期积极配置长久期利率债以拉长资产久期、缩短久期缺口。但行业整体久期缺口仍不容忽视，人身险负债久期通常超过20年，而国内30年期以上优质信用债稀缺，结构性失衡依然存在。

 

三、 海外镜鉴：三大市场的差异化路径

 

海外发达市场应对低利率的经验，为国内提供了有益参照。

 

美国：账户隔离与动态调整。 美国寿险业通过区分一般账户和独立账户实现风险隔离。独立账户资金主要来自投连险和变额年金，权益投资占比维持在70%-80%，投资风险由客户承担，保险公司刚性成本压力较小。同时，美国建立法定评估利率与市场利率挂钩的动态调整机制，2000-2024年间传统寿险最高评估利率从4.5%降至3%，有效缓解了利差损风险。

 

欧洲：衍生品对冲与极小的久期缺口。 欧洲大型险企高度重视期限匹配，普遍保持极小的久期缺口，并随利率环境变化动态调整。以德国安联保险为例，其在低利率阶段积极拉长久期，在信用风险可控前提下适度信用下沉。欧洲险企还广泛运用利率互换等衍生品进行精细化风险管理——美国保险业衍生品名义本金达3万亿美元，占总投资资产的38.5%，其中利率互换占比过半。

 

日本：海外债券扩张与产品结构调整。 日本寿险业在“失去的30年”中大幅调整资产配置，国债占比从不足10%升至40%-50%，海外债券投资比例显著提高。负债端则大力发展死差型产品，降低对利差的依赖。

 

四、 展望：构建符合中国实际的资负管理体系

 

海外经验虽具参考价值，但并非所有做法都可在国内落地。中国保险业需走出一条符合自身市场环境的发展道路。

 

在负债端，应充分发挥浮动收益型产品的机制优势。分红险转型已取得阶段性成果，但必须警惕行业在激烈竞争中对分红险进行“变相刚兑”的问题，避免重蹈利差损覆辙。未来可借鉴香港保险市场经验，探索“低保底+高浮动”收益结构的产品，进一步降低刚性成本。

 

在资产端，应践行耐心资本理念、坚持长期主义。中小险企需完善长周期考核机制，摆脱短期业绩焦虑。行业配置应以“长久期利率债+优质权益投资”的哑铃型策略为核心，在权益内部平衡成长型与价值型投资。同时应审慎推进全球资产配置能力建设，争取在QDII额度、跨境互联互通机制等方面获得更大空间。

 

五、 风险提示

 

展望未来，保险业仍需警惕三大风险：一是长端利率趋势性下行，压缩再配置收益空间；二是权益市场波动加剧，影响综合投资收益率稳定性；三是新单增长不及预期，影响现金流与业务结构转型节奏。在资负管理新时代，唯有以有效匹配方能行稳致远。