2025年保险行业中报回顾与展望：分红转型与投资策略优化下的发展机遇

引言

2025年上半年，保险行业在复杂多变的市场环境中展现出强大的韧性与活力。随着宏观经济形势的逐步企稳以及监管政策的持续引导，保险企业积极推进业务转型与投资策略优化，在盈利、寿险、财险、投资等多个方面取得了显著进展。 

盈利指标：稳健表现与分红增长

整体盈利稳健

2025年上半年，AH上市险企归母净利润合计增长4.4%，展现出较为稳健的盈利态势。其中，A股险企Q2增速环比改善，这一积极变化主要得益于投资收益的提升。投资收益作为保险公司盈利的重要来源，其增长对整体盈利的推动作用显著。例如新华保险，同比增速达到34%，这主要是由于其在权益投资方面具有更大的弹性，能够更好地捕捉市场机会，从而实现较高的投资回报。

 

净资产与内含价值增长

A股5家险企归母净资产较年初增长1.1%，内含价值（EV）较年初增长5.7%。净资产的增长反映了保险公司资产规模的稳步扩大，而内含价值的提升则体现了公司未来盈利能力的增强和市场对其长期价值的认可。内含价值的增长是保险公司可持续发展的重要标志，它不仅考虑了现有业务的价值，还对未来业务的潜在价值进行了合理估算。

 

中期分红情况

中期分红普遍较快增长，分红率基本稳定。新华保险同比增幅达到24%，高于同业。稳定的分红政策对于吸引投资者、增强市场信心具有重要作用。通过合理的分红安排，保险公司能够将部分盈利回馈给股东，同时也展示了公司良好的财务状况和盈利能力。

 

寿险业务：NBV增长与渠道优化

保费增长与分红险转型

在保费方面，Q2新单保费增速环比改善，分红险转型初显成效。太平新单中分红占比超90%，国寿、太保个险期交中占比均超50%。分红险以其兼具保障与投资功能的特点，受到市场的广泛关注。保险公司通过加大分红险的推广力度，不仅满足了客户多样化的需求，还优化了产品结构，提高了产品的市场竞争力。

 

渠道发展个险渠道：上半年个险新单保费增速略有承压，但上市险企人力合计较年初增长3.5%，且人均产能继续提升。个险渠道作为保险公司的重要销售渠道，其人均产能的提升反映了销售人员的专业素质和业务能力的提高。通过加强培训和管理，保险公司能够提高个险销售人员的服务水平和销售技巧，从而更好地满足客户需求，推动业务增长。

银保渠道：银保渠道迎来爆发式增长。受上年同期低基数、头部公司积极扩张业务带动，新华、国寿上半年银保新单同比增速超过100%。受益于新单高增长和价值率提升，上市险企银保NBV占比平均为38.9%，同比提升8.4个百分点。银保渠道具有客户资源丰富、销售效率高的特点，保险公司通过与银行等金融机构的合作，能够快速扩大业务规模，提高市场份额。

 

NBV增长与敏感性改善NBV增长：上市险企合计NBV可比口径下同比+31%，全部公司均实现两位数增长，其中人保寿、新华分别同比+72%、+58%，增速领先。NBV（新业务价值）是衡量保险公司新业务盈利能力的重要指标，其快速增长表明保险公司在新业务拓展方面取得了显著成效。

价值率提升：NBV margin提升是驱动NBV增长的主要因素，上市险企价值率可比口径下平均提升4.3个百分点，预计主要受预定利率下调、报行合一深化等因素影响。预定利率下调和报行合一深化有助于保险公司合理控制负债成本，提高产品的定价合理性，从而提升产品的价值率。

敏感性改善：伴随各险企加强负债久期管理、优化负债成本，25H1上市险企NBV/VIF对投资收益率敏感性较2024年均有改善。这意味着保险公司在面对投资收益率波动时，其新业务价值的稳定性得到增强，降低了利差损风险。

 

财险业务：保费增长与成本改善

保费稳健增长

上市险企财险保费同比+4%，整体保持稳健。老三家中平安同比+7%增速最高，上市险企非车险保费占比平均提升0.5个百分点。非车险业务的快速发展是财险行业的重要趋势，随着经济的发展和人们风险意识的提高，非车险市场需求不断增长，如责任险、信用保证险等领域具有较大的发展潜力。

 

综合成本率显著改善

上市险企全部实现承保盈利，综合成本率平均值为96.1%，同比改善1.5个百分点，主要受大灾赔付减少和加强费用管控带动。人保综合成本率95.3%，创近十年同期最好水平，平安综合成本率同比下降2.6个百分点，改善最明显。综合成本率的改善反映了保险公司在承保业务方面的精细化管理能力和风险控制能力的提升。通过加强大灾风险管理、优化理赔流程和加强费用管控，保险公司能够降低承保成本，提高承保盈利能力。

 

投资策略：股票增配与OCI占比提升

投资资产规模增长

投资资产规模高速增长，A股五家险企合计较年初+7.5%。投资资产规模的扩大为保险公司提供了更多的投资机会和收益来源，有助于提高保险公司的整体盈利能力。

 

净投资收益率与总投资收益率

上市险企净投资收益率平均同比下降0.2个百分点，主要是受利率下行影响。而总投资收益率（不含太平）平均同比+0.1个百分点，主要是受股市回暖带动，但各公司表现有所分化。净投资收益率的下降反映了利率环境对固定收益类投资的影响，而总投资收益率的提升则得益于股市的回暖。保险公司需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现投资收益率的稳定增长。

 

股票投资与OCI占比提升股票投资增配：上市险企大幅增配二级权益，股票+股基平均占比较年初+1.1个百分点。人保、平安股票投资规模分别较年初+57%、+49%，增幅居前。股票投资具有较高的收益潜力，但也伴随着较大的风险。保险公司通过增配股票投资，能够在一定程度上提高投资收益率，但也需要加强风险管理，确保投资的安全性和稳定性。

OCI股票占比提升：股票配置中FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）占比进一步提升，上市险企加权平均占比约41%，较年初+7.2个百分点。国寿OCI股票规模较年初+133%，增幅最大。FVOCI股票的特点是其公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期损益，能够在一定程度上平滑投资收益率的波动，提高投资韧性。

 

行业展望：机遇与挑战并存

发展机遇负债端改善：市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。保险公司可以通过优化产品结构、加强负债管理等方式，降低负债成本，提高盈利能力。

利率修复：近期十年期国债收益率上行至1.83%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。长端利率的上升将提高保险公司固定收益类投资的收益率，增加投资收益，改善保险公司的财务状况。

估值空间：当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年8月29日A股保险板块估值2025E 0.65 - 0.99倍PEV、1.12 - 2.45倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。较低的估值为保险股提供了较大的上涨空间，随着行业基本面的改善和市场对保险股认识的提高，保险股有望迎来估值修复。

 

挑战长端利率风险：长端利率趋势性下行可能导致保险公司固定收益类投资收益率下降，增加利差损风险。保险公司需要加强利率风险管理，优化资产配置，降低利率波动对投资收益率的影响。

股市波动风险：股市持续低迷可能影响保险公司的权益类投资收益，导致投资收益率下降。保险公司需要加强股市投资的风险管理，合理控制权益类投资比例，提高投资组合的稳定性。

新单增长压力：新单增长不及预期可能影响保险公司的业务发展和盈利能力。保险公司需要加强市场营销和产品创新，提高销售人员的业务能力，以促进新单业务的增长。

 

结论

2025年上半年，保险行业在盈利、寿险、财险和投资等方面均取得了显著进展。通过分红转型缓解利差压力，增配OCI股票提升投资韧性，保险企业在负债端和资产端均实现了持续改善。然而，行业也面临着长端利率趋势性下行、股市持续低迷和新单增长不及预期等挑战。未来，保险企业需要继续加强业务转型与创新，优化投资策略，加强风险管理，以应对市场变化，实现可持续发展。同时，随着市场环境的改善和行业基本面的提升，保险行业有望迎来估值修复，为投资者带来良好的回报。