深度复盘保险B：慢牛市中的进攻品种——保险基本面梳理

在资本市场的复杂生态中，保险板块的表现一直备受关注。尤其是在不同的市场行情下，保险板块展现出了独特的弹性、稳定性与持续性特征。通过对保险板块在多次上涨周期中的表现进行深度复盘，我们能够清晰地洞察其在牛市，尤其是慢牛市中的投资价值与配置逻辑。

 

一、保险在牛市中的整体表现：弹性、稳定性与持续性的交织

整体而言，保险具备较好弹性标的属性。回顾历史上的6次上涨周期，其中有4次保险较上证指数跑出超额收益。这一数据充分表明，保险在牛市中具有强大的向上动力，能够为投资者带来超越市场平均水平的回报。

 

具体来看，在2014.10 - 2015.06的上涨周期中，尽管保险较上证指数的超额收益为 - 5.1pc，但在后续的几个周期中表现出色。2016.01 - 2018.01期间，保险较上证指数实现了101.1pc的超额收益，展现出强劲的增长势头。2019.01 - 2019.04，超额收益达到21.2pct；2020.03 - 2021.02，虽为 - 5.6pct，但整体仍有一定的波动表现；2024.09 - 2024.11，超额收益为10.6pct；2025.04至今，超额收益为7.2pct。这些数据说明，保险在多数上涨周期中能够紧跟市场步伐，甚至实现超越。

 

在持续性和稳定性方面，保险较大盘表现较好。保险行业的波动性较小，不存在大幅震荡情况，整体较为稳健。从较上证指数超额收益为正天数/周期区间交易天数这一指标来看，2014.10 - 2015.06为141/153，2016.01 - 2018.01为468/491，2019.01 - 2019.04为62/170（原文此处可能表述有误，推测为62/170 ），2020.03 - 2021.02为150/222，2024.09 - 2024.11为27/128（原文此处可能表述有误，推测为27/128 ），2025.04至今为63/86。这些数据表明，在大部分交易时间内，保险能够保持相对于上证指数的超额收益，体现了其较好的持续性和稳定性。

 

从节奏上看，保险往往先于行业启动，后续表现则视具体行情有所分化。这种先启动的特性使得保险在牛市初期就能够为投资者带来收益，而后续表现的分化则与具体行情的特点密切相关。

 

二、慢牛行情中保险的亮眼表现

在大盘平稳上涨且非结构性牛市行情中，保险表现往往较为亮眼。例如在2016.01 - 2018.01的行情中，保险行业表现排序为1/32，位居前列。2025.04 - 至今，行业表现排序为11/32，同样表现出色。这说明在慢牛行情中，保险能够充分发挥其自身的优势，实现较为稳健的增长。

 

慢牛行情的特点是市场整体呈现平稳上涨的态势，没有剧烈的波动和快速的上涨。在这种环境下，保险的稳健性和持续性优势得以凸显。保险企业可以通过合理的资产配置和负债管理，在稳定的市场环境中实现资产的增值和负债成本的优化，从而为投资者带来较为可观的回报。

 

三、快速上涨行情或结构性行情中保险的平淡表现

与之形成鲜明对比的是，在快速上涨行情或结构性行情中，保险表现则趋于平淡。在2014.10 - 2015.05的杠杆牛市中，保险行业排序为25/32。2020.03 - 2021.02的国产替代 + 科技创新的结构性牛市中，保险行业排序为20/32。2024.09 - 2024.11的“924”快速上涨行情中，保险行业排序为17/32。

 

在快速上涨行情中，市场往往呈现出短期内的急剧上涨，资金流向主要集中在一些热门板块和题材股上。保险由于其业务特点和投资策略的相对稳健性，难以在这样的快速上涨行情中迅速跟上市场的节奏，从而导致表现相对平淡。在结构性行情中，市场热点集中在特定的行业和领域，保险行业可能并非市场关注的核心，因此也难以获得突出的表现。

 

四、个股表现规律：不同市场环境下的差异

就A股来看，个股表现规律不显著，但在不同的市场环境下呈现出一定的特点。在流动性宽松上行周期中，高β寿险股（新华、国寿）表现较优。例如在2014.10 - 2015.06，个股表现顺序为国寿 > 新华 > 平安 > 太保；2024.09 - 2024.11为新华 > 国寿 > 平安 > 太保；2025.04至今为新华 > 太保 > 平安 > 国寿。高β寿险股通常具有较高的弹性和市场敏感性，在流动性宽松的环境下，能够更好地受益于资金的流入和市场情绪的推动，从而实现较好的表现。

 

若为经济改革、结构性牛市，综合保险集团往往表现较优。如2019.01 - 2019.04，个股表现顺序为平安 > 国寿 > 新华 > 太保；2020.03 - 2021.02为太保 > 国寿 > 新华 > 平安。综合保险集团业务多元化，具有较强的抗风险能力和综合竞争力。在经济改革和结构性牛市中，能够更好地适应市场变化，通过多元化的业务布局实现稳定的增长。

 

五、保险板块的展望：双主线配置逻辑

展望未来，应重视中长期保险行业ROE拾升机会。从负债端来看，动态调节机制及费用管控驱动负债成本改善。保险公司通过优化产品设计、调整缴费方式和加强费用管理等措施，能够有效降低负债成本，提高负债端的盈利能力。从资产端来看，权益增配进行时，驱动利差改善。随着市场环境的改善和保险公司投资策略的调整，增加权益资产的配置比例，能够分享资本市场上涨的红利，从而改善利差水平。从长期来看，强需求和格局改善，头部险企扩表能力稳定。随着人们保险意识的提高和保险需求的不断释放，保险市场呈现出良好的发展态势。同时，行业竞争格局的改善也有利于头部险企发挥其规模优势和品牌优势，实现稳定的扩表和增长。

 

在配置方面，把握“慢牛市”下的保险配置机会，看好保险板块双主线配置逻辑。中长期视角下，受益于政策与市场变化，保险资产端与负债端的利差有望提升。个股层面，一条主线是配置更容易受益于利差预期改善的弹性标的，如新华保险、中国人寿等纯寿险、高杠杆标的。这些标的在利差改善的情况下，能够实现较大的业绩弹性，为投资者带来较高的回报。另一条主线为经营相对稳健、分红展望相对稳定个股，如中国平安、中国人保等。这些公司具有稳定的经营业绩和良好的分红记录，能够为投资者提供稳定的现金流和长期的投资价值。

 

综上所述，保险板块在牛市中，尤其是慢牛市中具有独特的投资价值。通过对保险板块在不同市场行情下的表现进行深度复盘，我们能够清晰地认识到其弹性、稳定性与持续性的特点。在未来的投资中，投资者可以根据市场环境和自身风险偏好，选择合适的保险个股进行配置，以实现资产的稳健增值。同时，保险企业也应不断优化自身的业务结构和投资策略，提升核心竞争力，以更好地适应市场变化，为投资者创造更大的价值。