新准则下保险行业财务与经营分析：挑战与机遇并存

在新的会计准则和复杂的市场环境下，保险行业正经历着前所未有的变革。

一、整体业绩：新准则下的财务指标波动

（一）净利润与净资产的短期波动

2025年第一季度，保险行业净利润与净资产出现了显著的短期波动。这一现象主要受到利率上行和债市下跌等因素的影响。上市险企的归母净利润和净资产增速出现了明显的短期波动，且公司间的分化较为明显。这种分化预计与各公司采取的准备金折现率和VFA模型计量基础不同有关。例如，一些公司可能采用了更为保守的折现率，导致其财务指标在利率波动时表现出更大的弹性。

（二）下半年净利润高基数压力

下半年，上市险企将面临净利润高基数的压力。然而，短期利润波动并不影响险企的长期价值。非上市险企将于2026年全面执行新会计准则，预计财务报表波动将加剧。这将对保险公司的财务管理和风险控制提出更高的要求，同时也为投资者带来了更多的不确定性。

（三）偿付能力表现改善

2025年第一季度，上市险企的偿付能力表现有所改善，其中平安和新华显著提升。这一改善主要得益于债券资产的重分类。通过优化资产结构，保险公司能够更好地应对市场波动，增强自身的抗风险能力。

二、负债端：新单增速改善与分红险转型

（一）新单增速环比改善

2025年第一季度，上市险企新单保费短期略承压，但自第二季度以来环比明显改善。分红险占比继续提升，预计第三季度预定利率将继续下调，行业新单结构将进一步转向分红险。分红险的转型不仅有助于保险公司应对利率波动，还能满足客户对收益稳定性的需求。

（二）NBV延续增长势头

受益于预定利率下调、报行合一降低渠道费用以及业务结构优化等因素，上市险企的NBV margin将继续改善，带动NBV延续快速增长。NBV（新业务价值）的增长是保险公司长期盈利能力的重要指标，其持续增长表明保险公司在产品设计和市场定位上的成功。

（三）代理人队伍稳定与银保渠道贡献提升

随着各公司改革转型逐步显效，代理人规模已基本企稳，且人均产能持续提高。2025年银保新单在低基数基础上实现高增长，NBV增速亦高于整体。银保渠道对NBV的贡献延续了近年来的提升态势，成为保险公司业务增长的重要驱动力。

三、资产端：持续增配债券与OCI股票

（一）总资产规模持续增长

截至2025年第一季度末，保险投资资产规模提升至34.9万亿元。在“资产荒”压力下，人身险公司继续增配债券、股票和长股投，而非标类占比持续下降。这种资产配置策略有助于保险公司优化投资组合，降低单一资产的风险暴露。

（二）增配FVOCI股票成为趋势

2024年以来，上市险企持续提升FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票占比。在低利率环境下，“以股息换利息”的策略符合险资诉求，预计险资增配红利资产的趋势将持续。这种策略不仅能够提供稳定的现金流，还能在一定程度上对冲利率风险。

（三）资本市场环境转暖

2025年第一季度，由于利率上行、债市下跌，部分险企总、综合投资收益率同比下滑。但自第二季度起，利率拐点向下后企稳，股市表现尚可，预计投资收益率环比提升。资本市场的转暖为保险公司的投资收益提供了有力支持，有助于缓解其财务压力。

四、政策环境：监管呵护态度明显

近年来，保险业监管政策态度积极友好，持续引导行业缓解利差损风险。2025年，监管先后发文规范万能险、分红险结算要求，深化代理人营销体制改革，同时进一步放宽险企权益投资限制，引导长期资本入市。这些政策从负债和资产两端为保险业稳健经营提供了良好的政策环境。

五、投资策略：负债端与资产端均有改善

（一）负债端改善

市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。负债成本的下降将有助于保险公司提高产品的竞争力，吸引更多的客户。

（二）资产端改善

近期十年期国债收益率回升至1.66%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。资产端的改善将为保险公司的投资收益提供更坚实的基础。

（三）行业估值处于历史低位

当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年7月16日，保险板块估值2025E 0.61-0.93倍PEV、0.99-2.14倍PB，处于历史低位。行业维持“增持”评级，表明市场对保险行业的长期发展仍持乐观态度。

六、风险提示

（一）长端利率趋势性下行

长端利率趋势性下行将对保险公司的投资收益产生负面影响，增加利差损风险。保险公司需要密切关注利率走势，灵活调整投资策略，以应对利率波动带来的风险。

（二）股市持续低迷

股市持续低迷将影响保险公司的权益投资收益，进而影响其整体财务表现。保险公司需要加强风险管理，优化投资组合，降低股市波动对其投资收益的影响。

（三）新单保费增速明显放缓

新单保费增速明显放缓将影响保险公司的业务增长和盈利能力。保险公司需要加强产品创新和市场拓展，提高客户满意度，以保持新单保费的稳定增长。

七、结论

在新会计准则和复杂市场环境下，保险行业面临着诸多挑战，但同时也迎来了新的发展机遇。通过优化负债端和资产端的管理，保险公司有望逐步缓解利差损风险，实现稳健经营。政策环境的积极友好为保险业的发展提供了有力支持，而行业估值的低位也为投资者带来了投资机会。然而，保险公司仍需警惕长端利率下行、股市低迷和新单保费增速放缓等风险，加强风险管理，提升核心竞争力，以应对未来的不确定性。