2025保险行业中期策略：低利率下的"稳"与"变"——人身险破局、财产险提质，资负匹配迎考验

在利率下行、监管深化、渠道转型的三重压力下，2025年保险行业的投资逻辑正从"规模扩张"转向"价值深耕"。国泰海通证券2025中期策略会发布的行业研报，以"增持"为行业评级，勾勒出人身险与财产险的分化图景：人身险在负债端NBV（新业务价值）平稳增长与资产端权益配置提升中寻找平衡，财产险则凭借盈利稳定性延续"压舱石"角色。 

一、人身险：NBV平稳增长背后的"结构之变"

人身险行业的核心矛盾，正从"代理人数量扩张"转向"代理人质量升级"。研报指出，2025年个银渠道新单增长将分化，价值率延续提升趋势，NBV有望保持平稳。这一判断的背后，是行业长达三年的渠道转型进入"深水区"。

 

1. 渠道转型：从"人力驱动"到"产能驱动"

上市险企代理人规模持续下滑（图7显示，2022-2025Q1中国人寿、平安、太保代理人规模分别从60万、50万、40万降至45万、38万、32万），本质是行业主动清退低质人力的结果。监管推动的"报行合一"政策（要求保险公司费用假设与实际支出一致）与代理人分级分类体系（区分销售资质实行差别授权），彻底改变了过去"费用驱动"的粗放模式。未来，代理人产能（人均首年保费）将成为竞争关键——头部险企通过"精英代理人+数字化工具"提升转化效率，预计2025年个险渠道人均产能同比提升15%-20%。

 

2. 价值提升：从"量"到"质"的跨越

NBV的平稳增长，源于价值率的持续提升。2025年，人身险行业预计呈现"量稳价升"态势：

 

需求端：居民风险保障意识增强，重疾险、终身寿险等长期保障型产品需求回暖，产品结构向"高价值率"倾斜；

供给端：保险公司通过"保险+服务"模式（如健康管理等）提升产品附加值，推动新业务价值率较2024年再提升2-3个百分点；

负债成本：在监管引导下，保险产品预定利率逐步下调（当前主流产品预定利率已从3.0%降至2.5%），负债成本压力持续缓解。

3. 资产端：权益配置成"胜负手"

在低利率环境下，人身险公司的资负匹配压力加剧。研报预计，2025年上市险企将提升权益资产配置比例（从当前10%-15%提升至15%-20%），以对冲固收资产收益率下行风险。其中，高股息蓝筹股、REITs等"稳定回报型"资产将成为重点配置方向。这一调整不仅能提升投资收益率（权益资产长期回报率较固收高2-3个百分点），更能通过"股债跷跷板"效应平滑组合波动。

 

二、财产险：盈利稳定性的"压舱石"效应

与人身险的"结构转型"不同，财产险行业在2025年将延续"盈利稳定"特征，核心驱动力来自车险与非车险的"双轮驱动"。

 

1. 车险：保费放缓但盈利改善

2025年车险保费增长预计放缓至3%-5%（2024年为5%-7%），主因新车销量增速回落与车均保费承压（新能源车渗透率提升拉低单车保费）。但盈利端，随着综改后费用率管控趋严（行业费用率从2020年的35%降至2024年的28%），叠加车险赔付率稳定在65%-70%的合理区间，车险COR（综合成本率）有望保持在97%-98%的优异水平。中国财险作为行业龙头，凭借"OCI（其他综合收益）配置提升+数据优势"，投资收益稳定性将进一步增强。

 

2. 非车险：需求释放打开第二曲线

非车险是财产险增长的"新引擎"。农险（政策支持+农户参保率提升）、责任险（安全生产、食品安全等领域强制投保）、健康险（惠民保渗透率提升）需求持续释放，预计2025年非车险保费增速达10%-15%。更关键的是，非车险的综合成本率（COR）较车险更具弹性——农险、责任险等政策性业务COR稳定在90%以下，健康险通过"产品+服务"模式将赔付率控制在75%以内。非车险的盈利贡献占比将从2024年的35%提升至2025年的40%，成为财产险盈利的重要增长极。

 

3. 资本优势：高股息凸显防御价值

财产险行业的"类固收"属性在低利率环境中尤为珍贵。头部险企（如中国财险）凭借稳定的承保盈利（ROE维持在12%-15%）和高股息率（2025年预计股息率5%-6%），成为机构资金的"避险港湾"。即使权益市场波动，其盈利稳定性也能支撑分红承诺，防御属性凸显。

 

三、投资策略：把握"纯寿险+头部财险"双主线

基于行业分析，研报提出三大投资建议：

 

1. 纯寿险公司：投资端弹性更大

推荐新华保险A、中国人寿A、中国太保A、中国平安A。这些公司的核心逻辑在于：

 

负债端：NBV平稳增长+价值率提升，利润稳定性增强；

资产端：权益配置比例高，受益于权益市场回暖；

估值：当前PEV（隐含估值）处于历史低位（0.4-0.5倍），安全边际充足。

2. 头部财险公司：高股息防御属性突出

重点关注中国财险H。其核心优势包括：

 

盈利稳定：车险COR维持97%+，非车险增速10%+，ROE持续12%以上；

股息率高：2025年预计股息率5.5%-6%，显著高于10年期国债收益率；

政策红利：OCI配置提升+报行合一深化，投资收益稳定性增强。

3. 风险提示：利率与市场的双重考验

投资者需警惕三大风险：

 

长端利率下行：若10年期国债收益率跌破2.5%，保险公司固收资产再投资收益将承压；

权益市场波动：权益资产配置比例提升可能放大净值波动；

负债成本管控不及预期：若代理人产能提升慢于预期，NBV增长或低于预测。

站在2025年的中点，保险行业的投资逻辑已从"规模扩张"转向"价值深耕"。人身险通过渠道转型与价值提升穿越周期，财产险凭借盈利稳定性构筑护城河，资负匹配的改善与权益配置的增配则将为行业注入弹性。对于投资者而言，抓住"纯寿险+头部财险"的双主线，既能分享行业转型的红利，又能抵御低利率环境的冲击——这或许就是2025年保险行业投资的核心密码