2025年一季度保险资金运用：风险偏好提升下的攻守之道

引言

2025年一季度，我国保险业资金运用余额达34.9万亿元，同比增长16.7%，展现出强劲的配置动能。在利率波动、资本市场回暖与“资产荒”并存的背景下，险资以债券配置创新高、权益投资结构优化为特征，演绎了一场风险偏好与稳健收益的平衡博弈。 

一、债券配置：利率上行周期中的“压舱石”

长债配置突破历史极值

人身险公司债券配置余额达16.1万亿元，环比增长6.7%，占比首次突破51%，创历史新高。这一现象背后是双重驱动：

利率环境催化：10年期、30年期国债收益率较年初分别上行20.5BP与18.3BP，长债票息吸引力提升。以30年期国债为例，当前3.2%的收益率已接近2023年加息周期高点，险资通过拉长久期锁定收益的动机强烈。

资产荒倒逼：非标资产供给萎缩、权益市场波动加剧，险资不得不向标准化债券市场倾斜。数据显示，人身险公司“债券+股票”合计配置占比升至59.6%，较2024年末提升3.2个百分点。

财险公司跟进步伐

财险债券配置规模达9093亿元，环比增长4.6%，占比突破40%。与寿险不同，财险资金更侧重流动性管理，其债券配置以AAA级信用债为主，1年期以内短债占比超60%，反映出对市场利率波动的审慎应对。

策略启示：险资债券配置正从“被动防御”转向“主动进攻”。通过增配超长期国债与铁道债等免税品种，险企既能优化资产负债久期匹配，又能获取免税收益，实现税前收益提升约15%。

 

二、权益投资：从避险到进攻的结构性转变

总量突破与行业分化

人身险公司股票持仓市值达2.65万亿元，长期股权投资2.6万亿元，合计占比16.2%，较2024年末提升2.8个百分点。财险公司权益配置占比亦达7.6%，创近五年新高。从行业配置看（见表1）：

高股息资产受追捧：非银金融（+30.3%）、银行（+12.1%）、公用事业（+14%）持仓市值显著增长，煤炭（+93.9%）、家电（+246.2%）等高股息板块成新宠。

新兴产业结构性调仓：电气设备（+51.4%）、医疗设备（+174.5%）获大幅增持，而房地产（-28.1%）、食品饮料（-57.9%）遭大幅减持，映射出险资对产业周期的敏锐判断。

港股配置性价比凸显

以中国平安、新华保险为代表的险企，港股配置比例升至权益仓位的18%，较2024年末提升5个百分点。驱动因素包括：

折价套利空间：恒生指数较沪深300估值低22%，金融、能源等权重股AH溢价率普遍超30%；

税收优势：内地个人投资港股通免征股息税（H股上市公司），险企通过沪港深通渠道增配腾讯、友邦保险等标的，税后收益提升约8-10个百分点。

策略逻辑：险资权益投资正从“纯β追逐”转向“α精选”。通过“高股息打底+产业趋势布局”的哑铃策略，在防御中捕捉结构性机会。例如，医疗设备板块增持逻辑在于老龄化加速与国产替代政策红利，而减持房地产则反映对政策调控长期化的预判。

 

三、“资产荒”困局下的破局之道

配置困境与突破路径

当前险资面临三大矛盾：

收益目标与风险容忍错配：预定利率下行倒逼险企提升权益敞口，但资产负债管理对波动性约束趋严；

传统资产供给收缩：非标资产规模年均萎缩15%，优质城投债发行利率跌破3%；

跨市场投资壁垒：境外投资额度限制、衍生品工具不足制约风险对冲能力。

破局路径包括：

债券创新工具：加大REITs、ABS等另类固收配置，例如某头部险企通过物流仓储REITs获取6.8%派息率；

权益衍生工具：运用股指期货、雪球结构产品对冲市场波动，某中型险企通过雪球组合实现年化增强收益4-6%；

跨境资产配置：借助QDII、沪港深通等渠道，将港股及美股科技股权重提升至权益仓位的25%。

政策红利释放

监管层近期拟放宽险资投资自主权，包括：

权益比例上限松绑：偿付能力充足率超250%的险企，权益投资比例可突破30%；

私募股权基金松绑：允许险资投资私募股权基金比例提升至5%，重点支持新基建、专精特新领域。

四、未来展望：配置中枢的再平衡

长久期债券仍是战略底仓

在利率下行周期中，30年期国债期货持仓量同比激增45%，险资或通过“现券+期货”组合放大久期敞口，目标将资产负债久期缺口压缩至5年以内。

权益投资“三化”趋势

股息率中枢上移：当前险资重仓股平均股息率达4.2%，较2024年提升0.8个百分点；

ESG权重提升：绿色债券、碳中和ETF配置占比或从5%升至15%；

跨境配置常态化：港股及中概股配置比例有望突破20%，重点布局互联网龙头与创新药企。

监管与市场的动态博弈

若权益投资比例上限进一步放宽，险资或成A股“压舱石”。但需警惕两点风险：

市场波动传导：若权益仓位突破20%，股市大幅回撤可能触发偿付能力压力测试；

会计利润波动：FVTPL（以公允价值计量且变动计入损益）资产占比过高将加剧净利润波动。

结语

2025年一季度险资配置数据，勾勒出一幅“稳中求进”的战略图谱：以债券筑基、权益提效、跨境破局。在利率下行与“资产荒”的双重挤压下，险资正通过跨市场、跨品种的立体化配置，重构收益风险比。正如国信证券所言：“未来的险资投资，将是宏观周期、产业趋势与监管红利的共振艺术。”在3%时代，唯有敏捷调整配置框架，方能在不确定性中锚定绝对收益。