保险业2025年一季报综述：分化中寻找结构性机会，资负匹配成胜负手

引言

2025年一季度上市险企财报披露完毕，行业呈现“寿险量价分化、财险成本优化、投资策略迥异”的显著特征。在利率下行、监管趋严、市场波动等多重压力下，保险公司通过产品转型、渠道优化、资产配置调整等策略应对挑战，但资负匹配能力的差异导致业绩明显分化。

一、寿险：NBV增长背后的策略分野

新业务价值全面回暖，但驱动逻辑分化

2025年一季度，上市险企寿险新业务价值（NBV）延续增长态势，但驱动因素显著分化：

新华保险（+67.9%）：凭借“量价双升”策略，通过银保渠道高增长（趸交产品放量）与个险长期期交优化，实现规模与价值同步提升。

中国太保（+39.0%）：聚焦分红险等高价值率产品，首年期交保费中分红险占比同比提升16.1个百分点至18.2%，推动新单价值率改善。

中国平安（+34.9%）：以“高保障+高服务”策略稳固中高端市场，但代理人规模小幅下滑拖累增速。

中国人寿（+4.8%）：主动收缩低价值趸交业务，浮动收益型产品首年保费占比超50%，转型阵痛期增速承压。

渠道变革深化：个险提质、银保放量

个险渠道：代理人规模总体趋稳，但产能与收入持续改善。例如，太保寿险代理人月均首年佣金同比提升12%，绩优人力占比达35%。

银保渠道：低基数下实现高速增长，新华银保新单保费同比激增45%，贡献NBV占比提升至28%。

产品转型：从“规模驱动”到“价值重构”

监管引导下，险企加速从“高费用趸交”向“保障+长期储蓄”转型：

分红险成主流：太保、新华分红险新单占比超20%，兼顾规模与资本节约；

增额终身寿降温：预定利率下调后，平安、国寿增额寿新单同比下滑15%。

二、财险：COR优化与保费增速的平衡术

保费稳健增长，非车险分化显著

车险回暖：老三家车险保费增速回升至5%-7%，新能源车险COR降至93%以下（平安）。

非车险分化：太保健康险保费同比下滑8%（主动压降高风险业务），而平安责任险保费增长23%（受益于社会治理需求）。

综合成本率（COR）显著改善

中国财险（COR 94.5%）：大灾损失同比减少叠加费用管控，COR同比优化3.4个百分点，领先优势扩大。

平安财险（COR 96.6%）：保证险COR拖累整体表现，但车险COR改善至95.2%。

太保财险（COR 97.4%）：健康险COR高企（102%）抵消车险改善红利。

竞争焦点转向精细化运营

新能源车险：平安、人保通过UBI定价模型降低赔付率；

科技赋能：太保“太保蓝本”服务覆盖率达85%，推动续保率提升3个百分点。

三、投资：策略差异放大收益分化

资产配置策略分野

新华保险（总投资收益率5.7%）：超配长久期利率债（占比达45%），交易性金融资产占比降至12%，规避权益波动风险。

中国太保（总投资收益率4.0%）：权益敞口较高（股票+基金占比18%），受Q1科技股震荡拖累。

中国平安（净投资收益率3.6%）：不动产敞口收窄至4.5%，但信用债减值损失拖累收益。

净利润与净资产分化加剧

净利润：中国人保（+43.4%）受益于财险COR改善与联营企业利润释放；中国平安（-26.4%）受华夏幸福减值拖累。

净资产：中国人寿（+4.5%）凭借高股息资产配置实现稳健增长，新华保险（-17.0%）因可供出售金融资产浮亏扩大承压。

利率波动下的资负匹配挑战

负债端：750天国债收益率曲线下移，险企增提准备金压力显现（太保增提38亿元）；

资产端：超长债配置窗口期收窄，新华、国寿加大REITs等另类资产配置对冲利率风险。

四、未来展望：分化中把握结构性机会

寿险：预定利率调整或成催化

短期：三季度或迎首次预定利率下调，分红险“保底+浮动”优势凸显，转型领先的太保、新华受益；

长期：监管推动“报行合一”，银保渠道佣金率下行倒逼产品创新，养老社区绑定模式成破局关键。

财险：COR改善与ROE回升共振

车险：新能源车渗透率突破40%，UBI定价普及将COR拉低至92%以下；

非车险：“报行合一”政策倒逼费用率下降，平安责任险COR有望从103%降至98%。

投资：股债性价比再平衡

利率债：10年期国债收益率回升至2.8%，险资或加大超长债配置；

权益资产：科创板ETF、高股息红利策略成避险选择，太保、新华权益仓位或提升至20%。

结语

2025年一季度财报揭示保险业正处于“转型深水区”：寿险量价分化倒逼渠道升级，财险成本管控决定盈利弹性，投资能力成为ROE分化的核心变量。对投资者而言，需重点关注三大主线：

 

寿险改革α标的：太保（分红险放量+长航行动深化）、新华（银保高增+资产弹性）；

财险龙头溢价：中国财险（COR领先+股息率6.5%）；

投资能力突出者：平安（科技赋能+REITs布局）。

行业分化加剧下，“资负匹配+战略定力”将成为穿越周期的核心竞争力。