NBV大幅增长，而利润指标略低于预期核心观点:公司发布23年报:2023年归母净利润同比-22.8%,NBV同比+36.2%23年NBV+36.2%(假设调整前，下同),受居民储蓄需求旺盛、3.5%产品退市及Q4业务节奏平滑的影响，Q1/Q2/Q3/Q4单季度增速分别为8.8%/75.5%/21.3%/91.4%，其中Q2-Q3受益3.5%产品的退市,Q4因监管调整业务节奏，开门红预售延后导致部分保单在当期生效。23年首年保费同比+38.9%，而 NBVM同比-0.4pct至23.7%，降幅逐季收窄，个险/银保NBVM的变化幅度分别为-4.3pct/+0.9pct。展望24年，受益旺盛的储蓄需求及代理人降幅收敛的趋势，预计个险渠道新单及价值保持稳定，而银保价值率提升弥补报行合一对保费的影响。

假设调整导致集团23年EV同比-2.4%(寿险-5%)，因长端利率的下行，平安下调投资收益率假设50BP 至4.5%，同期下调风险贴现率150BP至9.5%(下调幅度符合预期)，导致假设变动拖累EV-6.1%,是EV增速下滑的主要原因,另外非寿险业务营运利润贡献EV+0.9%，较去年同期-1.8pct，主因财险和资产管理业务板块;而NBV拉动EV增长2.5%，较去年同期+0.1pct，投资回报差异较去年同期+0.9pct.风险加速出清导致净利润的增速低于预期。2023年的归母净利润同比-22.8%，较1-3Q的降幅(-5.6%）有所扩大，主要是资产管理板块计提拨备,风险正在加速出清;OPAT同比-19.7%,CSM余额同比-6.1%,其中折现率变化导致CSM调整是CSM下滑的主要因素。

但值得注意的是公司全年股息2.43元/股，同比+0.4%，连续12年保持稳定增长。盈利预测与投资建议:预计24-26年EPS为5.1/5.8/6.4元，EV法给予公司2024年A股0.7XPEV估值（H股0.6XPEV)，对应A股合理价值56.6元/股（H股52.6港币/股),维持公司A/H股“买入”评级。风险提示:新单销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。一、价值:受益储蓄需求高涨，NBV大幅增长(一)NBV:政策及需求共振推动新单增长，产品结构影响价值率2023年公司NBV规模为392.6亿元(假设调整前)，同比+36.2%，受益3.5%产品的退市及居民旺盛的储蓄需求，NBV实现高速增长。从需求来看，居民收入预期下降导致防御性储蓄需求明显提升，叠加二季度预定利率3.5%的储蓄型产品集中退市，使得居民的保险需求高涨，同时四季度受政策的导向，开门红预售延后推动当期保费实现稳定增长。公司计算新业务价值的首年保费同比增速达到38.9%，但受产品结构的调整公司新业务价值率为23.7%，同比-0.4个百分点，价值率降幅逐季收敛。

从单季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4新业务价值增速分别为+8.8%、+75.5%、21.3%、91.4%，储蓄类需求高涨叠加4-7月份预定利率3.5%的产品集中退市，Q2、Q3单季度新单保费大幅增长，增速分别为94.1%、29.3%，而Q4受政策影响，行业整体开门红预售节奏延后，因此推动部分保单在当期生效，单季度首年保费增长8.7%，推动新业务价值增速保持稳定。从分渠道看，个险/银保渠道的新业务价值增速分别为+40.3%/+77.7%，占新业务价值的比重分别为81.9%、9.3%，个险占比预计仍是上市险企中最高水平。其中个险渠道受益代理人规模环比降幅趋缓及产能的提升，但价值率有所下滑导致NBV增速低于新单保费增速，而银保渠道受益“量价齐涨”而翻倍增长。

行业产品结构顺应居民需求变化，储蓄类产品占比提升导致平安新业务价值率同比0.4个百分点至23.7%，虽然价值率有所下降，但新业务价值仍实现较高的增长，对于保险公司来说，满足客户需求是业务开展及产品设计的酋要原则，同时经营关注焦点也是在于新业务价值整体的增长。个险渠道与银保渠道的NBVM变动幅度分别为-4.3pct和+0.9pct，个险价值率下滑预计主要是储蓄类产品占比提升，而保障类产品占比下降所致，而银保渠道受益增额终身寿产品占比提升，并且践行价值银保的战略，平安银保渠道价值率远远高于主要竞争对手。