一直以来，内地分红险的分红收益都是“迷之存在”，信息披露很不充分，分红收益很不诱人，导致很多人提到内地分红险，就喜欢把别人家的孩子拎出来对比，这个别人家的孩子就是港险，赴港买保险的热度在2018年达到顶峰，之后由于众所周知的原因沉寂到2023年4月1日，现在港险市场似乎重现了往昔荣光。尽管内地和香港由于监管体系和资本市场的模式完全不同，港险在分红收益和产品功能性上有鲜明特色，但看待内地寿险市场的思维也应该相应调整，因为时代之风、周期之风真的来了，伴随着房地产大周期的切换，实体和金融都将被重塑，自然也包括内地寿险业。资本市场自去年以来新概念不断，新政策不断，比如中特估、减持新规、险企分红实现率披露、银行理财和保险等中长期资金入市。这些都不是相互割裂，而是紧密关联的现象，背后都被相同的逻辑支配，读懂了这层逻辑，就可以看到大部分人无法远眺的未来场景。

场景很宏大，大到不知从何说起，那就从一则《通知》说起：这则《通知》讲了两件事：①监管对险企的“综合偿付能力”和“核心偿付能力”的要求不变；②险企投资股票和REITS的风险因子，无一例外都下调了。偿付能力可以简单粗暴的理解为：保险公司对客户保单利益的兑付能力。风险因子是监管给险企投资不同资产赋予的一个数值：险企投资的资产风险性越高，“风险因子”的数值也越大，意味着险企要准备更多的资本，应对更高的风险概率，这样做可以很好的确保险企有足够的资本金应对各种风险，但确实降低了险企的投资效率，因为险企无法动用更多资本投资收益较高的风险资产，人生就是这样，美艳娇妻和贤妻良母总是不可兼得...这则《通知》意味着，监管将“风险因子”下调，那么险企需要准备的“最低资本”也可以相应下调，可以将更多的资本投资于沪深300、科创板、REITS，以及未上市硬科技企业的股权，也就险资可以更多的投资于一级和二级市场。

之所以看好内地分红险，绝不是因为毫无理性的狂热爱国情怀，而是有不容忽视的“五大理由”支撑着这一论断。01国家战略&时代需求随着房地产市场在住宅和土地市场两端的拐点来临，中国不得不告别持续了20年的房地产依赖综合征，即便没有百年未有大变局的历史背景，中国也必须将优质资本从房地产市场引流至硬科技领域：过去险资投资科创板普通股的风险因子是0.45，如今下调至0.4，这是监管对险资在二级市场的调整；在一级市场更是直接将险资投资未上市战略性新兴企业股权的风险因子，赋予了和科创板普通股相同的风险因子。除了天体相撞、战争和大瘟疫，人间没有什么事情的风险高于科技创新，、所以，经过险资层层筛选的股权投资，配得上“天选之子”的称号，风险管理为第一性原理的险企，最厌恶的就是风险，也恰恰因为对风险的极端厌恶，险企投资的硬科技企业才能够担当起创造超额利润的重任。

02投资效率&资本占用各家险企的投资组成大差不差，几乎都是60%-70%的债券投资，权益投资并非不想做，而是不能做，因为中国的监管采用偿二代体系，以风险为导向极端严苛的监管体系，险企投资权益资产（一级市场股权和二级市场股票）都受到严格限制，以平安为例（2023年半年报）：仅债券一项就占比56.6%，权益占比不足20%。

随着无风险利率中枢下移，如果不提升权益资产占比，收益率下降是必然结果。下调“风险因子”，相当于为险企投资权益资产做了松绑，分红险的浮动收益才有更大的底气回馈保单持有人。比如：人保财险投资的沪深300指数成份股，最低资本将下降16亿元左右，增加了16亿的投资空间，既可以服务实体经济和科技创新，又能够增厚险企的投资回报。03考核机制&长期考核险资在A股投资规模近3万亿，是资本市场重要的压舱石、稳定器。而考核机制对险企投资结果的影响，远大于险企自身的投资能力对投资结果的影响。