众安在线：保险与科技双引擎驱动，创新业务领先的金融科技标杆

核心摘要

 

众安在线财产保险股份有限公司（以下简称“众安在线”或“公司”）是中国首家互联网保险公司，自2013年成立以来，始终坚持以“保险+科技”双引擎驱动发展。凭借蚂蚁金服、中国平安、腾讯三大创始股东的强大基因，公司构建了独特的数字化保险生态。2025年，公司总保费规模已跃居国内财险行业第八位，综合成本率较2020年整体下行6.7个百分点至95.8%，经调整归母净利润较2020年增长227%，展现出稳健的复利增长能力。

 

第一章 公司概况：中国互联网保险的开拓者

1.1 历史沿革与股东背景

众安在线成立于2013年，是中国第一家获得互联网保险牌照的公司。它的诞生本身就是一个里程碑事件——没有任何线下分支机构，完全通过互联网开展业务。公司的创始股东阵容堪称“豪华”：蚂蚁金服（现蚂蚁集团）带来场景与流量，中国平安提供保险专业能力与风控经验，腾讯注入社交生态与技术底蕴。三大巨头的加持，使得众安在线从诞生之日起就具备了与众不同的科技基因和生态协同能力。

 

2025年，公司总保费位居国内财险行业第八位，这在一众拥有几十年历史、数千家网点的传统险企中，实属不易。更重要的是，公司坚持长期主义，不追求短期的规模膨胀，而是致力于实现有质量的复利增长。

 

1.2 “保险+科技”双引擎战略

众安在线的核心竞争力可以概括为“双引擎驱动”：

 

保险引擎：作为主业，保险业务贡献了绝大部分收入。公司深耕健康、数字生活、汽车、消费金融四大生态，以产品创新和精准定价能力赢得市场。

 

科技引擎：公司通过输出保险SaaS系统、数据分析工具、AI客服等技术解决方案，服务国内外保险机构，实现技术能力的变现。

 

这种模式使得众安不仅是保险公司，更是一家科技公司。科技不仅服务于保险主业（降本增效、精准风控），本身也形成独立的价值创造能力。

 

1.3 业务板块全景

公司业务分为四大板块：保险、科技、银行和其他。其中，保险主业贡献主要业绩；科技板块稳步推进技术输出；众安银行（ZA Bank）作为香港首家虚拟银行，2025年首次实现扭亏为盈，标志着规模效应的开始显现。

 

第二章 保险主业：创新驱动，多点开花

众安在线的保险业务分为健康生态、数字生活生态、汽车生态和消费金融生态四大板块。其中，健康险和车险的增长动能尤为突出。

 

2.1 健康生态：双旗舰产品矩阵，覆盖全人群

健康生态是众安保险最大的保费来源。2025年，该板块表现极为亮眼，主要得益于“尊享e生”和“众民保”两大旗舰产品的协同发力。

 

“尊享e生”系列：健康体的首选

 

2025年保费收入达83.4亿元，同比增长79%。

 

作为众安的“王牌”百万医疗险产品，“尊享e生”历经多次迭代，保障范围不断扩展，服务体验持续优化，已成为健康人群购买互联网百万医疗险的首选之一。

 

“众民保”系列：非标体的福音

 

2025年保费收入达21.7亿元，同比激增456%。

 

传统健康险对带病体、老年人、职业风险人群往往拒保或加费。而“众民保”针对这一巨大的“非标体”市场，以更宽松的核保条件和亲民的定价，填补了市场空白。

 

协同效应与盈利能力提升：

两款产品形成了互补协同的旗舰产品矩阵——一个覆盖健康体，一个服务非标体，共同构筑了众安健康生态的宽广护城河。2025年，健康生态的综合成本率（COR）同比改善3.6个百分点，主要得益于综合费用率同比下降6.7个百分点。费用率下降的原因有二：一是AI技术全面提升营销效率与精细化经营能力，降低了获客成本；二是“众民保”产品热度高，代销渠道逐渐多元化，自营渠道建设效果良好，减少了对第三方渠道的依赖。

 

2.2 汽车生态：跨越新车周期的增长动能

传统车险与新车销量高度相关，周期性强。而众安的车险业务具备三大“跨越周期”的增长动能：

 

动能一：互联网车险渗透率提升空间大

2025年1-5月，互联网车险渗透率仅为5.2%。作为头部互联网保险公司，众安在线上渠道、数字化服务方面具有显著优势。随着消费者习惯向线上迁移，以及保险公司对直销渠道的重视，互联网车险渗透率有望持续提升。

 

动能二：新能源车险高速增长

2025年，众安新能源车险总保费同比增长206.2%，在汽车生态总保费中占比达28.3%，覆盖超百个汽车品牌。公司凭借原生数字基因、AI定价能力和优秀的产品设计，在新能源车险这一蓝海市场中占据先机。

 

动能三：交强险牌照持续增加

交强险是车险的“刚需”入口。众安正在逐步获取更多地区的交强险经营资质，这将带动商业车险的协同销售。

 

盈利能力持续改善：

2025年车险综合成本率同比改善1.1个百分点。原因有二：一是公司家用车保费占车险总保费的比例约88%，承保业务质量较高；二是受益于精细化运营管理水平的提升以及“报行合一”的费用管控，综合费用率同比下降2.8个百分点。

 

展望2026年：定价系数扩围利好承保利润

近期，新能源车险自主定价系数区间继2025年9月以来第二次扩围，由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]。这意味着保险公司可以对高风险车辆（如运营新能源车）收取更高的保费，使价格与风险更加匹配。众安的新能源车险保费占车险总保费已近三成，此次调整有望进一步提升公司承保利润。

 

2.3 数字生活生态：创新业务成为新增长极

数字生活生态涵盖宠物险、航旅险、电商退货险等多个场景。2021-2025年，创新业务（以宠物险、低空经济保险等为代表）保费收入复合年增长率（CAGR）高达48%，远高于数字生活板块整体的21.65%。

 

宠物保险：随着宠物经济崛起，宠物医疗险需求旺盛。众安在该领域布局较早，产品设计领先。

 

低空经济保险：无人机、低空物流等新兴场景带来新型风险保障需求。众安凭借敏捷的产品开发能力，率先推出相关保险产品。

 

未来，伴随场景多元化，创新业务有望持续拉动数字生活生态整体保费增长。

 

第三章 科技与银行：生态协同，价值显现

3.1 众安银行（ZA Bank）：扭亏为盈，规模效应初现

众安银行是香港首家虚拟银行，也是众安在线在金融科技领域的重要布局。2025年，ZA Bank迎来了里程碑式的一年——首次实现盈利。

 

业绩亮点：

 

净收入达8.92亿港元，同比增长62.7%；

 

净息差同比提升0.28个百分点至2.69%；

 

全年实现净利润1727万港元。

 

驱动因素：

 

净息差持续扩大，资产规模稳步增长；

 

新拓展的加密货币交易、港美股交易牌照带来非息收入高速增长。

 

ZA Bank的扭亏为盈意义重大，标志着公司“银行+保险”的生态协同开始进入收获期。未来，ZA Bank可为众安保险提供新的获客渠道和交叉销售机会。

 

3.2 科技输出：赋能行业，价值待释放

众安的科技输出业务主要为国内外保险机构提供SaaS系统、数据分析和AI解决方案。虽然目前该板块对整体利润贡献有限，但其战略价值不容忽视——它不仅验证了众安的技术实力，也为未来的独立估值提供了想象空间。

 

第四章 财务预测与投资评级

4.1 2026年三大边际改善因素

我们预计，2026年众安在线将迎来以下三方面边际改善：

 

1. 保费增长与成本率优化

总保费收入增速有望持续超越行业整体，健康险、车险、宠物险贡献主要增量。综合成本率方面，新能源车险定价系数扩围、自营渠道建设效果不断巩固，有望使COR保持较优水平。

 

2. 债务偿还节省财务费用

2026年3月，公司3亿美元债已到期偿还。以1美元=6.85元人民币汇率换算，预计将节省年化利息费用约7193万元人民币，直接增厚利润。

 

3. 一次性减值因素消退

2025年末，公司对众安国际的长期股权投资计提一次性减值准备6.98亿元。这一非经常性损益因素在2026年将不复存在，有助于净利润正常化。

 

4.2 盈利预测与估值

基于以上分析，我们对公司未来三年财务数据预测如下：

 

指标	2026E	2027E	2028E
归母净利润（亿元）	12.50	15.26	17.45
同比增速	13.5%	22.0%	14.4%
对应PB	0.61	0.58	0.54

投资评级：

 

我们选取中国财险（传统财险龙头）、NuBank（拉丁美洲数字银行标杆）和Lemonade（美国互联网保险科技公司）作为可比公司。众安在线在负债端表现出综合成本率延续改善、保费收入增长稳健的良好态势；在投资端受益于权益市场行情；科技和银行分部业务盈利持续改善。

 

首次覆盖，给予“买入”评级。

 

第五章 风险提示

尽管众安在线前景广阔，投资者仍需关注以下风险：

 

行业竞争加大风险：互联网保险赛道参与者增多，传统险企也在加速数字化转型，可能对公司市场份额和定价能力形成压力。

 

监管加严风险：互联网保险、虚拟银行、加密货币等业务均处于监管演变中，政策变化可能影响业务开展。

 

资本市场波动风险：公司投资收益与股市表现相关，市场大幅波动可能影响净利润。

 

跨市场选择可比公司的风险：由于众安业务横跨保险、科技、银行多个领域，且在不同市场上市，可比公司选择存在一定主观性。

 

结语

众安在线作为中国互联网保险的开创者，用十余年时间证明了“保险+科技”模式的可行性与生命力。从“尊享e生”到“众民保”，从传统车险到新能源车险，从香港虚拟银行到科技输出，公司正在构建一个涵盖保险、银行、科技的多层次生态体系。

 

2025年，公司综合成本率降至95.8%，经调整净利润较2020年增长227%，ZA Bank首次盈利——这些都不是偶然，而是长期主义战略结出的果实。展望2026年及以后，随着债务压力减轻、一次性减值因素消退、核心业务持续增长，众安在线有望迎来盈利能力的加速释放。