开门红与估值修复：2026年金融板块的双轮驱动逻辑

——基于保险、银行、券商周度表现的深度复盘与策略展望

引言：冰与火的一周

2026年1月5日，上证指数开盘平淡，但保险板块却以一根长阳线撕开了新年金融行情的序幕。

新华保险上涨8.87%，中国太保上涨7.52%，中国人寿上涨6.09%。保险Ⅱ（申万）指数单日大涨6.17%，带动非银金融板块整体走强。而与此同时，银行板块却连续四日阴跌，周跌幅1.90%，跑输沪深300指数4.69个百分点。

同一片市场，同一个金融行业，为何冰火两重天？

这并非简单的板块轮动，而是2026年金融业三大子板块——保险、银行、券商——各自基本面逻辑与市场预期的集中映射。保险板块受益于“开门红”业绩高增与利差修复预期的共振，走出独立行情；银行板块则在息差触底预期与地方化债担忧中震荡寻底；券商板块则演绎着并购重组与国际化布局的结构性故事。

 

第一章 保险：负债端与资产端的双重共振

一、开门红超预期：从“预期修复”到“业绩兑现”

2026年首周，保险板块以3.58%的周涨幅领跑金融行业，跑赢沪深300指数0.79个百分点。核心驱动力只有一个：上市险企“开门红”业绩远超市场预期。

自2024年预定利率密集下调以来，市场普遍担忧保险产品吸引力下降、开门红“哑火”。然而，2026年1月初披露的核心经营数据显示：头部险企新单保费同比增幅普遍在15%以上，部分机构银保渠道期交增速超30%。

预期差即超额收益的来源。

超预期增长背后，是居民资产配置逻辑的深刻变迁。当三年期定期存款挂牌利率跌破1.5%，当银行理财产品净值化后频繁破净，当信托产品刚兑信仰彻底打破——分红险3.5%左右的中档演示利率，已经从“平庸收益”逆袭为“稀缺资产”。

这正是本轮保险行情的底层逻辑：不是保险变强了，是其他资产变弱了。

 

二、负债端：分红险成为“降息时代”的赢家

深入拆解开门红的产品结构，一个显著变化浮出水面：分红险占比大幅提升，部分头部机构银保渠道分红险新单占比已超60%。

这一转型绝非偶然。

预定利率下调至2.5%后，固收类增额终身寿险的长期回报吸引力边际递减。而分红险通过“保证利益+浮动红利”的结构，在保证2.0%-2.2%确定收益的基础上，附加与保险公司投资能力挂钩的向上弹性。在当前利率环境下，这一结构精准击中了“不想冒险、又怕贬值”的广泛客群。

更重要的是，分红险的销售天然利好头部险企。 客户购买分红险，本质上是对保险公司投资能力与分红诚信的长期投票。平安、太保、国寿、新华等头部机构，拥有更长的分红历史记录、更稳健的投资收益率、更强的品牌信任背书。行业集中度提升，在这一轮分红险浪潮中从趋势变为现实。

 

三、资产端：利率走平与股市中枢上行

保险板块行情的可持续性，不仅取决于负债端的开门红成色，更取决于资产端收益确定性的增强。

2026年初，10年期国债收益率在1.88%附近窄幅震荡，较2025年四季度的快速下行阶段明显走平。对于保险资金这一以固收资产为底的巨型机构投资者而言，利率进入平台期，意味着新增固收资产的收益率下行压力阶段性缓解。

与此同时，A股市场中枢上行趋势逐步确立。监管层持续鼓励险资入市，权益投资比例上限松绑、长期投资会计处理优化等政策组合拳相继落地。头部险企凭借专业的投研能力，正在将权益市场的β转化为自身投资收益的α。

负债端成本下降，资产端收益企稳，利差损风险显著收窄。 这是2026年保险板块估值修复最坚实的宏观基础。

 

第二章 银行：息差触底预期与中长线配置价值

一、开年调整：交易情绪与基本面的背离

与保险板块的火热形成鲜明对比，2026年首周银行板块下跌1.90%，跑输沪深300指数4.69个百分点。国有大行、股份行、城商行、农商行全线收跌。

这是基本面恶化导致的下跌，还是交易情绪驱动的调整？

答案是后者。

2026年银行经营的基本面并未出现边际恶化。央行年度工作会议对货币政策的定调延续“精准有力”，并未释放超预期降息的强烈信号；地方政府化债工作有序推进，存量债务展期降息对银行净息差的冲击正在逐步消化。

本轮调整更多是交易层面的结果： 岁末年初部分绝对收益机构兑现浮盈，叠加保险板块虹吸效应，导致银行板块阶段性失血。

 

二、2026年核心逻辑：息差修复驱动估值中枢上移

向前看，2026年银行板块的核心交易逻辑只有一条：净息差触底修复。

过去两年，银行业经历了有史以来最剧烈的息差收窄周期。LPR连续下调、存量按揭利率调整、存款成本刚性——多重因素叠加，将银行业净息差压缩至历史低位。

但周期总有转折点。

一方面，存款利率市场化调整机制持续生效。自2024年起，国有大行已连续5轮下调存款挂牌利率，且呈现出“大行先行、中小跟进”的清晰传导路径。存款成本重定价滞后于资产端，但终将到来。

另一方面，新发放贷款利率下行斜率明显趋缓。随着经济企稳回升，信贷供需关系边际改善，银行议价能力有所恢复。

当息差不再恶化，甚至进入修复通道，银行板块的估值锚将从“悲观定价”转向“均值回归”。

 

三、配置策略：城商行先行，股份行补涨

基于息差修复的核心逻辑，我们提出2026年银行板块的三阶段配置策略：

第一阶段（上半年）： 重点关注优质城商行。这类机构深耕区域经济，信贷需求韧性较强，资产定价能力优于全国性银行，息差修复弹性最大。

第二阶段（年中起）： 港股大行具备估值修复空间。当前AH溢价处于历史高位，港股大行股息率普遍在7%以上，对长线资金具备显著配置价值。

第三阶段（下半年）： 预先关注估值折价较多、具备业绩困境反转基础的股份行。随着行业β回暖，前期超跌的股份行有望迎来补涨行情。

 

第三章 券商：并购主线与国际化突围

 

一、板块表现：估值与盈利的错配

本周证券Ⅱ（申万）上涨1.90%，跑输沪深300指数0.89个百分点。板块整体表现平淡，但个股层面不乏亮点。

当前券商板块的核心矛盾是：盈利能力和估值水平显著错配。 2025年上市券商净利润整体实现双位数增长，ROE水平稳步回升，但板块市净率仍处于历史20%分位以下。

这种错配难以长期持续。

二、两条配置主线

主线一：综合实力较强、估值仍较低的中大型券商。

在监管层鼓励头部券商做优做强的政策导向下，头部券商的资本实力、投行能力、机构服务能力持续巩固。当前部分头部券商PB仍处于1倍以下，与其长期ROE水平严重背离，具备估值修复空间。

主线二：推进并购重组或有并购预期的券商。

2025年是证券业并购重组大年，“国联+民生”“浙商+国都”等标志性案例相继落地。2026年，行业并购整合有望向纵深推进。并购不仅是规模扩张的手段，更是化解同业竞争、优化牌照资源、提升ROE的重要路径。

 

三、个案启示：广发证券的国际化突围

本周广发证券公告，拟通过配售新增H股及发行H股可转换债券的组合方式募资，全部用于国际业务拓展。增资完成后，广发香港净资产预计提升至158亿元，位列中资券商第5。

这一案例的启示在于：在境内业务同质化竞争加剧的背景下，国际化正在成为头部券商差异化竞争的新战场。 具备跨境服务能力、海外布局先发优势的券商，有望在服务中国企业“走出去”、全球资本配置等新兴业务领域抢占先机。

 

第四章 跨板块配置：从“跷跷板”到“双轮驱动”

一、保险与银行的协同逻辑

传统视角下，保险与银行常被视作资金“跷跷板”的两端——保险保费增长分流银行存款，险资举牌银行股又带动银行估值。

但2026年，我们更应关注二者盈利修复周期的协同性。

保险受益于预定利率下调带来的负债成本下降，银行受益于存款利率下调带来的息差企稳。二者本质上都在演绎“负债成本下降、息差/利差修复”的同一逻辑。 只是保险的反应更灵敏（新单成本即时下降），银行的传导更滞后（存量存款逐步重定价）。

因此，保险板块的强势表现，不是对银行板块的资金抽离，而是整个金融行业盈利修复周期的先行指标。

 

二、策略建议：保险抓弹性，银行拿收益

基于上述分析，我们对2026年一季度金融板块配置提出如下建议：

对于追求弹性的交易型资金： 超配保险板块。开门红业绩高增、分红险占比提升、利差损风险缓解，三大逻辑共振，保险板块估值修复空间最为明确。

对于追求确定性的配置型资金： 逢低布局银行板块。当前银行板块股息率处于历史高位，息差修复预期尚未充分定价，具备中长期配置价值。

对于风险偏好适中的平衡型资金： 关注券商并购主题。选择已明确推进并购重组或具备潜在整合预期的券商标的，博弈行业集中度提升的制度红利。

 

结语：周期的复归与认知的红利

2026年金融板块的开局，给我们上了生动一课。

保险板块的大涨，不是因为出现了颠覆性的技术创新，而是因为市场重新发现：在低利率时代，保险产品依然是稀缺的、兼具安全性与收益弹性的配置工具。

银行板块的调整，不是因为基本面恶化，而是因为市场暂时忘记：息差是有周期的，存款成本的下降终将到来。

金融业没有新故事，但周期的钟摆从未停止摆动。

对于投资者而言，2026年的核心命题不是追逐新概念、新赛道，而是以周期的视角重新审视金融板块的底层逻辑，在悲观共识中识别被错估的资产，在短期波动中布局长期收益。

保险板块的开门红只是一个开始。当息差修复的接力棒从保险传到银行，当并购重组的故事从券商蔓延到整个金融行业——2026年的金融板块行情，或许才刚刚走完第一程。