核心观点前期疫情加剧市场波动，现阶段政策巳加速优化。自2020年初新冠疫情蔓延以来，我国防疫政策经历了多轮转变，前期较为严重的疫情影响对险企负债端转型造成直接压力，此外对资本市场的扰动与地产严监管政策也增加了投资端波动风险。但自去年末开始的防疫政策转变逐步加速，现已步入“保健康、防重症”阶段，短期内感染人数激增，社会经济活动率下降，但节后已呈现“快速过峰”态势，结合海外经验来探寻保险行业复苏节奏。亚洲四地经验借鉴，宽松3月后保险多呈恢复态势。

1）新加坡:初期衰退后逐步恢复，疫情宽松3个月即强劲复苏凸显行业韧性，渠道价值贡献结构基本稳定，线上渠道单数贡献显著但价值率有待提升，代理人规模有所萎缩但渗透率逐年提高。2)泰国:宽松的防疫措施叠加低基数效应推动21年 NBV增速回正，22年疫情放开后3个月出现新单同比正增长，且数字营销占比提升。3)日本:居民消费信心疲软，放开后边际改善但复苏势头较弱，行业人力规模加速收缩，代理人渗透率小幅回落。4)韩国:短期保持韧性，中期衰退显著，管控宽松后4个月新单增速回正。·

疫情扰动逐步减弱，看好下一阶段的保险复苏。1)供给端改善:感染人数“快速过峰”，生产生活逐步恢复常态，代理人规模已逐步探底，预计产能提升逻辑更受市场认可。2)需求端回升:居民风险偏好降低但收入恢复，带来旺盛的储蓄需求，同时激活风险保障意识;此外，政策刺激下的养老需求逐步提升，市场空间较为可观。3）投资端企稳:地产三支箭落地纾困违约危机，经济复苏预期下长端利率或震荡中小幅抬升，实业经营好转与全面注册制落地推动投资端预期改善。

投资建议与投资标的·从海外放开经验可以得出，大多数地区的保险市场在防疫政策宽松后3个月即可逐步恢复，其中一方面新单保费收入有望实现正增长，对健康需求的重视带动产品价值率的逐步提升;另一方面疫情客观约束下的线上化率持续深化也带来经营效率的提升，长期有望推动保险业的科技转型逐步落地。现阶段我们认为疫情扰动已逐步减弱，看好下一阶段的保险复苏。叠加板块处历史低估值区间，当前保险股配置价值较高，维持行业看好评级。

推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)，以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，买入);建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)，以及“众鑫计划”深入推进的行业龙头中国人寿(601628，未评级)。风险提示新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。1.前期疫情加剧市场波动,现阶段政策已加速优化自2020年初新冠疫情蔓延以来，我国防疫政策经历了多轮转变，前期较为严重的疫情影响对险企负债端转型造成直接压力，此外对资本市场的扰动与地产严监管政策也增加了投资端波动风险。

但自去年末开始的防疫政策转变逐步加速，现已步入“保健康、防重症”阶段，短期内感染人数激增，社会经济活动率下降，但节后已呈现“快速过峰”态势，结合海外经验来探寻保险行业复苏节奏。1.1疫情加剧负债端转型压力与投资端波动风险寿险公司负债端持续低迷，代理人队伍规摸收绾。寿险行业自2018年以来进入下行调整周期，疫情蔓延背景下居民消费意愿降低，保费增速加速下降，NBV持续承压。2021年国寿、平安、太保、新华等四家行业龙头险企NBV同比降幅均超23%。渠道方面，监管与行业推动队伍清虚与转型，代理人脱落率大幅提升，人力留存压力增大。目前国寿、平安、太保代理人规模低于2010年水平，规模萎缩对传统险企以代理人渠道人海战术的销售模式冲击剧烈，进一步拖累保费增长。