核心观点引信:今年4月顶层设计思路发布,经过半年的酝酿与筹备,11月4日个人养老金制度正式落地,制度运行一月有余，目前已逐步搭建起账户端、渠道端、产品端、机构端、平台端、监管机构为一体的个人养老金制度体系。顶层设计落地,细则逐步完善。1)政策端，对产品设计、税收优惠、平台搭建等方面的规范落地,11月25日试点地区名单的公布寓意着个人养老金正式起航;2)居民端,参与流程明晰,每年1.2万元缴费上限,结合EET模式与3%的领取税率优惠,制度吸引力逐步增强;3）渠道端,公布首批37家基金销售机构名录,基本以非货币代销保有量规模为参考,主流机构在列，基本能满足居民购买需求,我们预计后续销售名单仍有望继续扩容。

机构荟势待发，产品百花齐放。1)个人养老储蓄方面,四大行参与试点特定养老储蓄,单价试点上限50万元,产品利率较长期定存有优势,此外有23家银行试点其他养老储蓄,匹配各自银行客户,我们认为保本保收益的特征仍较受欢迎;2)个人养老金理财产品方面，首批入围11家理财公司,产品端持续扩容,具有长期限、低门槛、低风险、业绩比较基准较高的特点;3）个人养老金保险产品方面，监管对险企展业条件和产品细则做了进一步明确，首批纳入7只产品，长期储蓄外兼具保障功能,结算利率为4%-6.1%;4)个人养老金公募基金产品方面，强调长期投资与考核评价,首批入围40家公司129只产品，新设立Y份额,享受费率优惠,推动产品竞争力提升,预计未来养老FOF 等产品会尽数纳入。

市场空间可观，把握发展机遇。若以当年全部退休人员养老金和在职人员收入进行测算,我国养老金替代率2020年仅有43.6%,距维持生活水平的70%和最低标准的55%仍有较大差距，在面临可持续性压力的背景下,需要以其他养老金形式作为补充，第三支柱的发展迫在眉睫。根据个税计算规则，我们认为边际税率10%以上的人群即可享受税收优惠,对应每月税前收入1万元以上,此部分人群100%参与其中，预测2023年约有990万人。假设参与人每年增长3%，人均缴费上限每3年上调10%，至2030年累计有超1万亿元的增量市场。若缴费上限进一步提升，市场空间更为可观;但也需注意若参与度不及预期,可能导致规模低于我们的测算,投资建议与投资标的·个人养老金市场为国家在顶层设计上持续推进的超长期广阔市场,在人口老龄化加剧、一二支柱保障力度欠缺的背景下,是保险公司的主要发力点,我们认为在政策引领、税优吸引下的居民参与度有望逐步提升，对市场空间展望乐观,维持行业看好评级。

推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入),以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299,买入);建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601,未评级),以及开门红扎实推进,资产端弹性更大的中国人寿(601628,未评级).风险提示·居民收入不稳定性提升，政策推进力度不及预期，产品创新进度不及预期,资本市·居民收入不稳定性提升，政策推进力度不及预期，产品创新进度不及预期,资本市。