行业概览:1H22寿险改革成效逐渐显现，财险经营稳中向好。上市险企寿险NBV降幅在-13.8%~-48.4%区间，环比收窄;2家上市险企财险综合成本率在96%~97.2%区间，维持较好水平。上市险企寿险NBV降幅在-13.8%~-48.4%区间，环比收窄;2家上市险企财险综合成本率在96%~97.2%区间，维持较好水平。寿险:市场需求逐步恢复，价值缺口收窄，渠道建设成效显现，队伍规模企稳、产能提升。·国畴、太保、新华、人保NBV增速分别为-13.8%、-45%、-48%、-25%，降幅较一季度收窄。·

4家A股上市险企22年上半年未寿险代理人规模合计150万人，环比上年未减少22%，降速放缓，预计2H22有望迎规模人力拐点;国寿、太保、新华、人保寿月均人均产能同比分别+61%、+34%、+24%、+44%财险:总保费增速在4月低点后逐步回暖，上市险企综合成本率改善明显，承保利润显著提升。·中国财险、太保财险保费收入分别同比+9.9%、+12.3%至2767、916亿元，保费增长稳健。·中国财险、太保财险综合成本率分别为96%、97.2%，同比-1.2pct、-2.1pct,改善明显。

投资:二季度权益市场回暖，净利润改善明显，投资收益率受长端利率下行和市场震荡影响仍有压力。·资本市场波动叠加市场利率下行，4家A股险企总投资收益率有小幅下滑，下滑区间-1.1~-2.3pct。资产配置方面，国寿、太保、新华、人保股基占比环比上年末分别+2.4pct、-0.5pct、+0.3pct、-0.1pct，占比变化分化但总量均有提升。投资分析意见:维持行业看好评级·寿险∶预测国寿、太保、新华22年NBV同比分别-9%、-25%、-44%。财险∶预测中国财险22年净利润同比+24%，好于同型。当前3家A股上市险企22E PEV估值0.44倍，位于历史4%分位，中国财险22E PB估值0.77倍，均处于历史底部。

坚定看好寿险经营转好和财险稳健增长下的保险行业复苏，推荐排序:寿险:中国人寿、友邦保险、中国太保、新华保险﹔财险:中国财险、中国人保。风险提示∶1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压;2)疫情反复影响展业，极端天气影响赔付;3)长端利率下行，资产再配置承压;4)权益市场波动，信用风险暴露。1.1寿险竞争格局保持稳定，财险市占率逐步提升寿险市占率保持稳定。A股上市险企（CR5）寿险市占率稳定保持在50%左右，其中，国寿市占率基本在20%以上，寿险竞争格局稳固。

综改后财险向头部集中。。头部三家(CR3）财险市占率在综改后持续提升，已从过去两年最低点63%最高升至65%，市场份额持续向头部集中。1.2净利润缺口收窄,营运利润同比改善上市险企净利润缺口环比收窄。4家上市险企1H22共实现净利润857亿元，同比下滑28%。国寿、太保、新华和人保分别同比-38%、-23.1%、-50.8%和+5.7%至254、133、51.9和179亿元，降幅较1Q22累计收窄8.9pct、13.3pct、27.9pct和18.6pct。营运利润保持稳定增长。。太保营运利润同比+9.9%至201亿元。

其中寿险业务仍是营运利润的主要增长贡献，同比+6%至152亿元，占营运利润增长的47%1.3投资收益改善，会计估计变更同比增加4家上市险企投资收益+公允价值变动同比降幅收窄。。4家上市险企1H22实现投资收益+公允价值变动同比-18.3%至1,990亿元，降幅较1Q22的-29.6%明显收窄。。

4家上市险企1H22实现投资收益+公允价值变动同比-18.3%至1,990亿元，降幅较1Q22的除人保外，各家均同比增提准备金，拖累利润。受750天国债收益率下行、精算假设调整、年金和趸交占比上升影响，4家A股上市险企1H22准备金提取同比增长2.4%至235亿元，占税前总利润的15%，拖累利润增长。市场需求转暖,2022年上半年上市险企NBV环比一季度转好;EV均保持增长但增速普遍放缓。国寿、太保、新华、人保NBV增速分别为-13.8%、-45.3%、-48.4%、-24.8%。4家A股险企EV增速区间+0.02%~～+3.98%，增速持续放缓，主要受NBV下降以及投资负向偏差影响。