一、2022年寿险负债端持续低迷，2023年短期扰动不改复苏之势2022年寿险行业资负两端承压:上市公司NBV已低于2015或2016年的水平，受权益市场波动影响，险资投资收益率下行。品收益波动加剧的阶段性机会，另一方面，销售队伍稳定性高于其他公司。其他公司开门红或会负增长，一方面，部分公司(如平安、太保)由于转型幅度更大，导致短期业务承受更大的压力，另一方面，部分公司预收开启较晚〈如太平、太保、新华)，销售端受疫情管控调整后大规模疫情冲击较大。

2〉代理人规模预计在底部企稳，银保引导继续贡献积极:当前代理人规模降幅边际收窄、产能大幅提升、活动率企稳回升，预计2023年负债端增长表现较好的公司代理人规模将率先企稳;银保渠道供需两旺，保费与价值贡献有望将进一步提升。3)2023年短期保单销售受疫情扰动，预计将于3月或Q2修复:我们复盘海外疫情管控调整后保单销售的情况，发现越南、泰国、韩国地区在防疫放开后的第3个月保单销售出现明显修复，我们判断，我国保单修复或会保持类似的节奏。疫情管控调整后，我国感染人数“快速过峰”，第一波疫情高峰集中影响2023年的时间缩短，我们判断保单销售将于3月或Q2开始修复。

我们预计2023年Q1平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为-7%+5%、-13%、+10%、+12%、-8%，23年全年增速分别为0%、+9%、-1%、+7%、+12%、+5%。3)在资产端，2023年财政政策加码，专项债发行节奏前置，前置叠加疫情后经济修复从预期到落地，或将进一步推升长端利率，十年国债收益率有望向上突破3%;此外，权益市场或迎来盈利改善，地产风险大幅释放，2023年保险公司投资收益及利润将得到修复，资产端向好亦将支撑保险股打开进一步估值修复的空间。二、保险普惠化的政策趋势下的商保发展路径普惠保险迎政策红利，提质扩面可期。二十大报告提出，让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民。

在保险领域，普惠保险是我国普惠金融的重要组成部分，是202年以来政策重点发力的方向。12月银保监会下发《关于推进普惠保险高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，明确2025年普惠保险发展目标，普惠保险提质扩面可期。我们认为，普惠保险除了可以为保险公司带来一定的利润贡献之外，更重要的意义在于扩大保障客群的覆盖面，通过普惠保险接触更多客户，激发和培育客户的保险意识，然后通过多层次的产品体系与服务挖掘客户其他的深度需求。个人养老金制度正式落地，险企具备产品优势，2032年险企规模有望达到近6千亿元。1）规模测算。

我们认为，养老投资与日常投资相区分，税优健康险政策将扩容，商保找准定位迎发展。2032年有望达到近1400亿。1）规模测算:11月银保监会下发《关于扩大商业健康保险个人所得税优惠政策适用产品范围有关事项的通知（征求意见稿）》，需求端扩大税优健康险范围至医疗保险、长期护理保险和疾病保险，扩大被保险人范围至投保人的配偶、子女和父母，提高居民参保意愿，供给侧不再出台标准化条款，将产品设计交还市场主体，调动险企积极性，税优杠杆有望充分发挥，测算2032年税优健康险规模有望达到近1400亿。2)拓展路径:未来医疗险长期发展空间在于商保在医疗支付中比例的提升，而重疾险应回归损失补偿功能，通过突出失能收入损失和护理费用责任提高保障杠杆;发展关键在于以客户需求为核心优化产品供给，通过产品创新找到更多增市场。保险公司的扩展路径包括:进行产品分层;扩大可保人群，将次标体、老年群体纳入保障范畴;延申服务链。

内部供给侧的优化，叠加消费修复、政策刺激，我们判断2024年健康险或将迎来修复。,渠道破局压力与机会并存个险营销体系改革蓄势待发:11月银保监会下发《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见》，计划用三至五年的时间，推动个人营销体制改革，其中提到的放开内勤销售保险，结合中国台湾经验，初步预估可能为险企带来5%-10%的保费增量。我们认为，代理人转型任重道远，需要监管、保险公司合力进行持续的改革，参考中国台湾地区的经验，真正转型成功需要5-10年甚至更久的时间。但在改革期间，队伍规模的企稳回升、质态改善及产能提升将逐步发生。

目前部分公司的部分队伍（顶层绩优队伍）已经出现改善，但还未能支撑起保费大盘。我们预计代理人规模将于2024年基本企稳(2023年受大规模疫情及新的监管政策出台的影响，短期代理人规模仍有持续下探的压力)。开门红呈现积极信号，全年来看负债端或会阶段性受疫情扰动，但待疫情稳定后将持续修复。