《红楼梦》有言“玉在椟中求善价，钗于奁内待时飞”，玉和钗本是珍贵之物，一个存于盒内，一个置于奁内，美好之物未被发现。近年来保险行业受新冠疫情影响长期下行，各险企毅然决然走上改革发展之路。随着疫后完全放开不断深化，金融支持地产政策的渐次落地，虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。2023年人身险市场运行有望总体回升，优化疫情防控措施、宏观政策叠加发力、头部险企转型成效渐显，将给寿险转型复苏发展带来重大积极影响;基数效应也将对2023年人身险市场恢复数据形成一定支撑看好。看好寿险板块作为疫情防控和经济复苏的正向期权双重属性，极低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。

摘要资产端底部反转是短期估值修复的核心。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转，保市场主体的思路彻底明确。随着经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。当前股价已price in极度悲观长期利率假设。对应2022年末，隐含的长端利率水平由高至低分别为国寿(4.0%)、平安(2.1%)、新华(1.2%)、太保(1.1%) ，已远低于合理预期。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。寿险曙光初破晓。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。

从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍在探底，但降幅明显逐季收窄且产能持续复苏，“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计2023年上市险企新单和价值有望迎来个位数正增长的修复。长痛不如短痛，短期放开对部分寿险公司的负债端压力较大，但信心正在逐渐恢复。一方面边际向好的内外部环境赋予估值弹性。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。

随着疫情防控情势不断修复向好，寿险板块有望迎来戴维斯双击，而短期资产端的逻辑弹性更强，长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效。推荐中国平安、中国太保和中国人寿投资建议:寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，极低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。随着疫情防控情势不断修复向好，寿险板块有望迎来戴维斯双击，而短期资产端的逻辑弹性更强，长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效。

推荐中国平安、中国太保和中国人寿风险提示:疫情扩散超市场预期;宏观经济复苏低于预期;寿险业转型持续低于预期2022年走势回顾:疫情散发&权益市场拖累寿险股进程。长端利率低位震110荡，随着疫情防挨O100向好及地产政策转向,11月以来权益市场企稳向上，叠加资金面趋紧拉升长端利率水平,年未寿险板块展现强劲的2022年主要保险股全部一中国安——中国人寿——中国太保——新华保险—━沪深00———10年期国债到期收益率(右轴)跑赢沪深300指数，新华保险因净利润大幅下降 0.85(前三季度归母净利润0.75(前三季度归母净利润0.75同比下降56.6%)拖累股0.65价表现,跑输大市。22年业绩前瞻:财险利润延续高增，寿险价值继续磨底东吴证券我们预计2022年A股上市险企合计实现归母净利润1909.51亿元，同比下降12%，其中对应4Q22归母净利润增速为13%，得益于股市企稳改善利润以及同期业绩基数较低。

寿险: 4Q22疫情防控形势变化较大，居民社交距离重回低位，以重疾险为代表的价值型业务受供需两弱持续影响，价值增长承压，我们预计2022年累计NBV增速为中国人寿(-17%)、平安寿险及健康险(-19%)、太保寿险（-32%）和新华保险(-50%)。财险:车险出险率继续处于历史低位，虽然全年车险保费增速前高后低，但整体承保利润表现逐季改善趋势延续。我们预计龙头中国人保全年归母净利润增速达14%，显著优于同业。