与时舒卷系列六:积跬步以至千里一一我国养老金体系梳理与思考投资要点人口老龄化是世界性问题,我国老龄化受人口政策及经济社会发展多重因素影响,有三个突出特点:规模大、程度深、速度快,庞大的老龄人口规模、较高的老龄人口占比、较快的老龄化速度加剧社会养老压力。近年来我国养老金规模虽发展迅速，但由于现行养老金制度起步较晚、各层次养老金体系发展不均衡,养老金积累的规模仍十分有限，总养老金储备规模占GDP比重与发达国家相比存在较大差距,老龄化形势下养老金存量有限,增量不足问题亟待解决,我国三支柱养老金发展迅速,但结构仍待优化,1)第一支柱为基本养老保险,资金规模最大覆盖面最广.2020年末参保人数合计约10.0亿人,积累资金8.73万亿元(含社保基金),在三支柱养老金中占比71.1%.2)第二支柱包括企业年金和职业年金，发展较快但增长空间有限。2021年末企业年金参与职工人数占城镇就业人口约6%,2020年末积累资金2.25万亿元,在三支柱养老金中占比18.3%。

职业年金覆盖率较高，但提升空间有限，2020年末投资资产规模约1.29万亿元,在三支柱养老金中占比10.5%3)第三支柱包括一系列个人商业养老金融产品,主要有商业养老年金保险、税延养老年金保险、养老保障管理产品、养老目标基金、养老理财等。目前多数产品周期较短,养老属性不突出;且仅有税延养老年金保险纳入税优范围,规模较小,基本处于缺位状态,健全多层次养老金体系,推动第三支柱个人养老金发展是夯实养老金储备必然选择,而第三支柱的发展离不开税优政策支持以及账户制运营模式支撑.1)未来对个人实施TEE和EET模式的税收优惠吸引个人加强养老金储各或是重要方向.鉴于目前我国还没有实施针对个人的资本利得税，因此在实行过程中可能面临吸引力不足问题,但可以尝试从政策层面明确免征资本利得税，把未来个人资本利得税的“不确定性”转为“确定性”,调动先缴费、先积累、先收益的积极性。

2) 以个人账户为核心开展运营管理是第三支柱发展的关键。美国第三支柱的核心是个人退休账户IRA,且第二支柱DC计划资金可转入IRA账户。日本iDeCo和NISA也通过账户制开展运营和管理。账户制下,个人可以通过该账户缴费、购买各种类型的个人养老金融产品、领取养老待遇、查询投资收益信息等,账户制的优点一是操作简便，个人可以在账户中进行产品购买、产品转换，领取也更为便利;二是提高养老金数据可获得性和透明度，便于监管;三是有助于第二、三支柱间的转移、打通。目前国务院已发文明确个人养老金采取账户制运营模式并给予税收优惠，预计相关细则将陆续出台。

我国第三支柱养老金空间巨大,将咸为财富管理行业重要增量市场,三种替代率情形下，测算我国养老第三支柱空间在22.4-44.8万亿元之间，其中税延型养老年金保险每年增量上限在1536-4301亿元之间。可以预见,随着我国三支柱养老金规模的壮大以及养老金资产管理机制的完善,三支柱养老金或将以拥有大规模长线资金和海量客户参与国民财富管理，为包括保险、银行、基金、证券在内的金融机构带来巨大的发展机遇。

各主体参与养老第三支柱建设过程中，应充分发挥各自在渠道、产品和资管等方面的优势,针对当前存在的问题,明确发展方向,提升核心竞争力，共享养老金体系发展带来的财富管理大势。风险提示:第三支柱政策落地不及预期;权益市场大幅波动;利率大幅下行。