——保险行业2023年报回顾与展望投资要点:. 2023年上市险全归母净利满合计同比-27%。1)受新会计准则切换、资本市场波动导致投贵收蕴下降等因素影响，上市险企2023年净利润明显下清。新会计准则下,国寿、平安、太保、新华、人保归母净利润分别同比-31%、-23%、-27%、-60%和-10%，国寿旧准则下归母净利润同比-34%。2)可比口橙下。平安、太保营适利润分剽同比-20%、-0.4%。3) 2023年上市险企每股股息降幅明显小于利润降幅。实际分虹年普遍提升，其中中国太保股息同比持平。中国平安逆势增长，平安A、H股最新股息率分荆为6.0%、8.1%.。寿险:新单保与NBV迎来高速增长，精算假设调整无升EV可拿性。1)新单保费:受预定利率下调预期、增额终身寿等长期储蓄类业务热销影响，上市险企新单保费大幅增长，首年期交保费增速均在15%以上，其中太保增速超过50%。同时，各险企保单继续率均同比提升，保单质量明显改善。

2) 2023年评化上市险企调整了投责回报与贴现率假设，EVINBV进一步压实。①最新假设条件下，上市险企EV合计规模同比持平，NBV迎来全面正增长。可比口径下,国寿、平安、太保、新华、人保寿险NBV分荆同比+14%、+36%、+31%、+65%、+70%。从结构上看，大部分险企银保渠道贡献明显提升，平安、太保、人保寿险银保NBV同比增速分别高达78%、116%和242%。③NBV margin降幅已经明显收窄，可比口径下国寿同比持平，平安微降0.4pct，太保、新华分别提升3.0pct、3.4pct，我们预计主要因为长期保障型业务占比触底，以及新单业务期限结构优化所致。3)人力:上市隆企人力规模合计下滑14%，国寿同比-5%障幅最小,平安、新华同比降幅均超过20%，各险企人均产能大幅提升,4)平安、太保、新华、人保合同服务边际余额合计较年初下滑3.9%。

我们预计主要是由于脱退差异所致，国寿剩余边际余额则较年初+1.0%。·产险:保费秘健增长，妹合咸本率普遍提高.1)人保、平安、太保产险保费分荆同比+6%、+1%、+11%，三大隆企合计市占率同比-0.7pct。下半年车险保持稳健增长，主要源自于汽车产销的回暖，而非车险则增速明显放缓，主要是受政策性业务承保节奏变化、压降赔付较高业务规模等因素影响。险种结构上人保、太保非车险占比仍在提升，平安则同比下降，主要由于保证保险规模的大幅压降.2)人保、平安、太保产险鲸合咸本率分别为97.6%、100.7%、97.7%,分则同比+0.9pct、+1.1pct、+0.8pct。上市险企综合成本率提升主要是受到车辆出行恢复以及自然灾害等因素影响，此外中国平安承保亏损仍然是因为受到保证保险业务赔付压力的拖累。。投资:投资收益签体下滑，上市险企积板增配愤券资产。

1) 上市险企投资资产规棋合计铁年初+11%，新华增速最快为15%。2)上市险企债券占比较年初平均+5.3pct，股票+基金占比则基本稳定。从股票资产的会计分类来看，除人保显著增加FVOCI股票配置以外，其他险企较年中整体变动不大。3)上市险企平均净投贵收益率、总投贵收益率、综合投贵收益率分剽同比-0.6pct、-1.2pct.+0.6pct。净、总投资收益率的下降主要是由于利率下行以及股市的下跌，而综合投资收益率同比改善，主要是由于部分FVOCI资产浮盈增加所致。由于上市险企无需根据9准则追溯2022年投资业务数据，因此以上变动仅供参考。·负债端有韧性。资产端空间大。安全边际株高。欢守兼备。1)我们认为市场储蓄需求依然旺盛，在其他资产收益率下行背景下，保险产品相对竞争力仍显著,2)4月3日十年期国债收益率已降至2.28%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若修复上行，则保险公司新增团收类投资收益率压力将有所缓解。以及，若权益市场反弹向上，亦有利于险企当期投资收益及盈利表现。

3)2024年4月3日保险板块估值0.35-0.68倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。·风险提示:长端利率人势性下行;股市持埃低迷;新单保费增长不及预期.1.净利润下滑、净资产增长,分红率普遍提升1.1净利润:上市险企归母净利润合计同比下清27.2%新会计准则下,2023年上市险企归母净利润合计1906 亿元,同比-27.2%，Q4单季同比-69.9%，技Q3降幅进一步扩大。自2023年起,上市险企(除中国人寿外）开始执行新会计准则,在新准则口径下,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分剽实现归母净利洞462亿元、857亿元、273 亿元、87亿元和228 亿元,分则同比-30.7%、-22.8%、-27.1%、-59.5%和-10.2%;旧会计准则口径下，中国人寿归母净利润为211亿元，同比-34.2%,Q4单季净利润49亿元，同比+364%。受利润下滑影响，2023年上市险企 ROE香遍下降。我们认为，2023年上市险企归母净利润均同比下滑主要是由于新会计准则切换、资本市场波动手致投资收益下降等因素影响。