核心观点正在你身边一、业绩概览:利润短期承压，寿险NBV超预期新准则下上市 险企净利润增速环比回落。1H23上市险企净利润增速排名:人保+8.7%>新华+8.6%>平安-1.2%>国寿-8.0% (原准 则-36. 3%) >太保-8.7%，主因2Q权益和利率下行拖累。2Q净利润增速:平安-30%> 太保-39%>人保-45%>新华-49%>国寿-63%。V寿险NBV超预期增长。得益于储蓄型保险需求驱动、代理人改革成效显等因素，1H23.上市险企NBV均实现双位数增长: NBV增速: 友邦+37%>平安+32. 6% (固定汇率+45%) >太保+31.5%>国寿+19.9% >新 华+17.1%。

二、寿险:个银渠道同步发力，价值超预期增长V市场需求回暖，队伍产能提升。①保险产品竞争力延续:存款利率下降、利率低位震荡保本产品稀缺性凸显等，储蓄型保险需求和竞争力提升，1H23新单保费:平安+57.9%>太保+29%>国寿+22.9%>人保寿+14.2%>新华+12. 1%;②队伍产能提升显著:月人均产能:平安+149%>太保+114%>新华+111% >人保寿+108% >国寿+34. 5%;③银保渠道NBV同比超预期增长:聚焦价值转型，期交占比规模占比双升，推动NBV超预期上涨，其中太保+305%>新华+203%>平安+167%。..三、财险:政策助力非车稳健增长，GOR有望随费控持续改善V保费延续增长态势: 1H23财险增速排名:众安+32.9%>太保财14.3%>人保财+8.8%>平安财+5%， 预计车险随新能源渗透率提升等有望稳健增长。

非车险有望持续受益国家三农、安全生产等政策快速增长;V降本增效持续推进: 1H23 COR: 中国财险95.8% /yoy+0. 1pct、 平安财险98% /yoy+0. 9pct、 太保财险97.9% /yoy+0. 6pct、 众安在线95.8%/yoy-0.7pct。当前险企加大直销直控渠道建设、优化费用使用效率，预计将持续对冲赔付率，上升带来的COR压力。四、资产端:利好陆续落地，投资利润有望在3Q触底回升V①总投资收益率有待改善。受利率下行和权益震荡影响，上市险企总投资收益率有待提升:人保4.9%>太保4%>新华3.7%>国寿3.4%>平安3. 4%;②预计投资和利率将在30触底回升。一方面，超预期加码的地产政策催化有望推资产端风险化解，险企投资和利润亦将受益。

另一方面，受益于活跃市场政策，市场风险偏好有望回升，权益市场上行叠加新会计准则切换，险企投资端收益有望持续提升。五、投资建议:资负共振延续，估值与持仓仍在历史底部，继续推荐保险板块V 4大A股寿险23年平均动态PEV仅0.58倍， 历史分位19%^ 34%， 2Q23板块重仓比例仅0.47%， 处于历史底部，下行风险小。寿险:强烈推荐新华保险(低估值、高弹性，且 业绩有望在2H23和1H24持续超预期)，以及经营持续改善的中国人寿、中国太保、友邦保险;财险:建议关注业绩扭负转正的众安在线，以及经营稳健的中国财险、中国人保。V风险提示:有效人力复苏缓慢;寿财保单销售不及预期;长端利率下行;权益市场波动;信用险暴露。

综述:利润和投资收益率因2Q权益市场下行增速1H23净利润增速因2Q权益市场下行增速较1Q23回落。新准则口径下，1H23_ 上市险企净利润增速排序:人保+8.7%>新华+8.6%>平安-1.2%>国寿-8.0% (原准则-36.3%)>太 保-8.7%。总投资收益率同样下行。2Q23沪深300下跌5.15%, 2Q22上涨6.21%，1H23总 投资收益率排序:人保4.9% (-0. 4pct) >太保4.0% (-0. 2pct) >新华3.7% (-0. 5pct) >国寿3.4% (-0. 8pct) >平安3.4% (+0. 4pct)●1H23营运利润(OPAT) 增速同样有所承压。同比增速排序:太保(+2. 5%) >友邦(-2%， 固定汇率+0. 2%) >平安(-5%)中国平安0PAT下降但分红提升。1H23中 国平安延续对于股东回报的重视程度，每股股息0. 93元(yoy+1.1%) ， 逆势增长。