保险行业2023年中期策略报告渠道改革驱动价值抬升，人身险拐点已至原保险保费收入3.2万亿元，同比+2.8%。23Q1，规模保费同比+7.1%，原保险保费同比+8.9。整体来看，人身险行业整体呈现筑底回升的趋势，主要险种寿险已经出现明显好转，健康险需求亦有所回暖。各家公司表现分化,行业集中度下降。22年，A股上市人身险公司整体原保费规模市占率 46.4%，同比-3.1pct;23Q1占比 48.7%,同比22Q1下降3.0pct。口新单表现分化，新业务价值增速出现拐点。22年人身险需求疲弱，疫情反复导致代理人线下展业困难,平安、新华新单增速疲弱，国寿、太保新单逆势增长。22年健康险市场需求疲软,同时储蓄类保险产品获得青睐,产品结构调整下价值率整体呈现下行趋势。

新业务价值率拖累NBV承压,2022年各公司NBV均延续负增长趋势，除国寿下降趋势有所缓和(降幅收窄+3.7pct)以外，其他公司均加重下降趋势。步入23Q1，在疫情出清及代理人转型取得一定进展的背景下，同时叠加低基数效应,多家险企新业务价值增速由负转正,拐点已现。口代理人队伍降幅收缩，质态改善显著。2022年，人身险行业代理人转型仍处于关键时期，各家龙头险企均积极推进改革，在主动清虚+受业绩影响代理人脱落双重影响下，队伍规模持续收缩。23Q1代理人队伍企稳,数量拐点启示价值拐点。从代理人产能来看，2022年各公司显著提升。

产能提升的背后,一方面是由于人力大幅脱落，摊薄基数拉升人均;另一方面则是由于行业持续清虚成果逐渐兑现，推动代理人队伍向专业化、职业化发展，人力质态企稳回升。代理人转型将重新梳理和平衡利益机制,驱动行业迎来新的增长。财产险行业景气度持续拳升。2022年财产险公司保费收入14867亿元（同比+8.7%)。上市险企整体份额略有提升，平安、太保增速跑赢行业。保费表现上,车险方面各家市占率均提升，非车险平安、太保提升，人保有所下降。成本端,22年人保、太保整体COR下降，平安小幅抬升。车险COR普遍下降，主因是疫情影响出行、赔付率下降。非车COR方面，保证险、责任险COR普遍上行,农险成本优化。投资建议:2022年，从当期利润角度，资产端承压导致主要人身险公司净利润均大幅下滑。从长期价值角度，各公司新业务价值均出现负增长，ROEV普遍下行，EV增速承压、甚至出现负增长。

但从新单表现上来看，在行业谷底时期，国寿已经率先实现正增，代理人转型成效初显。财产险方面，车险量质齐升，非车景气度持续攀升，但成本端保证险、责任险受疫情影响较大。2023年一季度，新准则下上市险企业净利润均实现超预期增长。新准则П17新增保险服务收入项目，剔除投资成分并要求以权责发生制逐期确认收入;同时准备金折现率以当日线为基准，但险企可以行使OCI选择权减小折现率变化对当期损益的影响。I9则主要通过对金融资产重分类，以及改变减值方法影响净资产。预计23年全年维度上，在保险行业负债端改革利好释放+资产端市场修复+低基数下，上市险企业仍有望维持较好增长。展望2023年全年，我们认为人身险行业拐点已至，代理人转型在后疫情时代加速兑现将驱动新业务价值维持上行动力，产品转型、“保险+服务”布局或驱使新业务价值率上行;财产险行业格局相对稳定，龙头险企凭借大数据与精细化管理的风控能力有望实现盈利突破;资产端经济复苏基调下有望持续向好，同时产品定价利率下调能够减缓资负匹配压力。此外，关注金融央企国企改革利好下的估值修复。

改革背景下更为重视各项高质量发展指标，有助于推动金融央国企提升经营效率与市场化水平。当前各公司PEV估值分别为:国寿0.95x，平安0.68x，太保0.61x，新华0.48x，友邦1.73x。PB估值:人保（A)1.20x，人保(H)0.52x，财险（H)0.94x。人身险行业建议关注顺序为:太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注:中国人保，人保财险H。风险提示:渠道转型不及预期、权益市场动荡、利率下行风险、经济下行压力加大。