证券研究报告·行业深度报告非标转标的“此消彼长”与个人养老金的未来展望资管新规落地、房住不炒践行、个人养老金呼之欲出，国内资产管理行业发生巨变，“非标转标”的“此消彼长”与个人养老金1、国内以产品销售为导向的资产管理逻辑逐步向以投资者需求为中心的财富管理逻辑转型;2、围绕产品收益率、风险、流动性三大坐标轴形成的资管产品体系会逐步向发达市场靠拢，日趋完善成熟;3、“风险和收益成正比”等投资基本逻辑仍需要广泛的投资者教育与基金投顾推广;4、如何解决“净值化金融产品赚钱而其持有者不赚钱”是当下财富管理行业的核心矛盾!5、资管新规落地后，“非标转标”过程中呈现“缩量”与“增量”的“此消彼长”:“缩量”体现在如预期型及保本银行理财产品、基金专户、券商定向资管、单一资金信托等;“增量”表现为如“固收+”类产品、FOF基金、财富管理ToB代销等。

其背后演变的主要逻辑，在于不符规定的保本、预期收益及通道产品业务规模的压降，以及破刚兑、净值化及非标转标下资金端寻求产品替代。“非标转标”进程仍在进行中，用户运营思维方式下的财富管理转型仍存巨大的空间和投资机会，无论是个人还是机构投资者的需求并未被完全满足。6、个人养老金时代，各类金融机构（银行、保险、公募、券商等）群雄逐鹿，皆在同一起跑线:初期更多是账户的争夺（负债端的竞争)，后期产品体系健全、主动投资能力较强、养老金融服务体系&生态完善的财富管理机构（资产端的博弈）或将持续收益。7、为了更好地推广个人养老金制度的发展，需要“养老金账户制度优化设计+税收优惠政策+资本市场改革优化”等多维因素的共振。8、从海外经验来看，个人养老金制度有利于居民资金配置的结构优化、促进市场长期资金入市，对于资产市场健康有序发展产生“定海神针”的作用，养老金长期配置的投资理念有助于平滑国内股票市场的短期波动，提升国内资本市场的定价效率。

9、个人养老金第三支柱的推广不仅仅是产品端的竞争，更需要国内金融机构构建围绕“养老教育、养老金融服务、养老社区服务和绿色投资理念”等多维因素建立养老生态体系。风险提示:政策发生重大变动，市场剧烈波动;宏观经济剧烈波动。回首过去三年，“资管新规”和“房住不炒”或为贯穿国内资产管理与财富管理行业发展演变的两条最重要的主线。本篇报告的第一部分将回顾过去，分析在居民财富管理和养老康养需求上涨的大背景下，资管新规政策落地为国内资管行业带来深刻的结构性演变:一方面，保本&刚兑&非标资金池&通道型资管业务规模持续压降，另一方面，固收+、FOF基金、ToB代销等产品和业务迅速兴起，资金寻求非标资管产品和资产的替代则是其背后演变的重要原因。本报告第一部分将定量计算非标转标进程中资产规模的“此消彼长”和“增量需求”，净值化转型为国内资产管理向财富管理过渡带来了转型契机，同时也带来了挑战，因为净值波动会带来投资者预期偏差，使财富管理机构的投资者教育与投顾服务压力增加。

10、简言之:非标理财时代，产品刚兑且无净值波动，投资者买入即所得，刚兑理财于投资者而言，在按时付息不违约的情况下并无预期差，因此“投顾”需求较弱，所以过去更多是资产管理机构拼“收益率+产品销售能力”;但非标转标后，资管产品统一量纲，如果投资者投前无法精确评估自身风险偏好与被投资产的波动区间，易在回撤后产生非理性投资决策，使得财富管理机构后续“投顾服务”成本增加，因此，投前的预期管理和投后的投顾服务变得愈发重要。在证监会4月26日晚间发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中亦明确指出:“着力提高投资者获得感。

引导基金管理人与基金销售机构牢固树立以投资者利益为核心的营销理念，强化投资者适当性管理，践行‘逆向销售'，积极拓展持续营销，创新投资者陪伴方式，加大投资者保护力度。督促销售机构持续完善内部考核激励机制，切实改变‘重首发、轻持营’的现象，严禁短期激励行为，加大对基金定投等长期投资行为的激励安排，将销售保有规模、投资者长期收益纳入考核指标体系。有序发展基金投顾业务，逐步扭转‘重投轻顾’展业倾向，提升投资者‘精准画像’能力，着力发挥顾问引导作用。全面强化投资者教育工作，科学搭建投教工作评估体系，形成体系明确、奖励先进、争相发力的基金行业投教工作新局面。”