核心观点新华保险启动战略转型:公司成立于1996年9月，总部位于北京，是一家汇金公司控股的全国性专业寿险公司。公司2022年实现总保费收入1631亿元，同比下降0.2%。其中长期险首年保费388亿元，续期保费1197亿元，短期险保费46亿元，占比分别为23.8%/73.4%/ 2.8%。2018年至2022年ROE分别为12.25%/19.41%/15.36%/ 14.22%/9.29%，5年年均ROE位列上市险企第二。预计管理层的更迭将带领新华保险以多元化长期险为核心实现全面变革。行业引领转型方向:重疾险产能过剩、代理人团队规模萎缩是行业过去几年的主要挑战。2022年中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险健康险长期首年期交保费收入下降:-62.1%/-7.5%/-3.0%/-3.5%/-52.2%。

受市场需求的变化及政策的引导作用，行业将继续向产品多元化、服务细致化等趋势发展，预计未来3年总保费收入将实现年均6%的增速。渠道产品协同发力:新华保险以渠道转型为核心，结合产品结构调整逐步迈入新的发展周期。1）新华保险分红型保险及健康保险合力齐发，为产品结构转型增速。预计分红型保险保费收入占比将从35.48%提升至38%，成为引领NBV增长的核心。2）渠道方面，通过优化团队质量实现转型。截至2022年12月末，个险渠道月人均产能提升18.8%。2022年银保渠道保费收入439亿元，同比增长7.8%，未来新华保险将持续利用自身国有体制特点,进一步加深与大型银行间的合作。

资产端配量高弹性: 2022年新华保险总投资资产同比增加11.1%，总投资收益468亿元，受国内外资产市场波动的影响，同比下降18.8%，2020-2022年总投资收益率分别为5.5%/5.9%/4.3%。权益类资产占比较高为23.3%，高于中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保的17.6%/15.6%/12.3%/22.0%，铸就新华保险更好向上弹性。投资建议:我们预计2023-2025年新华保险净利润分别为179.73/288.37亿元/409.75亿元，同比增长82.9%/60.4%/42.1%，当前股价对应的PEV为0.56/0.51/0.47倍;EPS 预计为5.12/8.21/11.66元。公司将逐步迈入估值修复第一阶段，我们首次覆盖对新华保险给予“增持”评级。风险提示:盈利预测及估值的偏差导致的风险;长端利率下行导致的市场风险;银保渠道竞争加剧，渠道费用上升的风险。

寿险行业:转型迷雾，破局而出行业困局:重疾险产能过剩叠加代理人队伍脱落2014年至2017年是中国寿险市场重疾险发展的黄金时期。截止到2017年年末，行业整体重疾险保费收入超过2245亿元，同比增长46.9%。同时，代理人资格考试于2015年7月废除，代理人数量急剧攀升。销售人力规模的增长进一步加速了中国寿险行业个险渠道及重疾险的发展。2021年2月1日起，国家开始实施《重大疾病保险的疾病定义使用规范(2020年修订版)》，该制度从疾病分类、疾病数量、保障额度等方面进一步规范了行业内重疾险产品的保障范围，同时也缩小了保险公司间重疾险产品的差异化，从而使得重疾险竞争加剧。与此同时，行业内利用“停售”、“重疾新规”等噱头的销售现象提前透支了市场需求，从而进一步导致了重疾险销售后劲不足。随着市场重疾险需求被逐渐满足，代理人“获客难”、“收入低”导致了行业整体销售人力脱落严重。

2022年中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险健康险长期首年期交保费收入较2021年分别下降:-62.1%、—7.5%、—3.0%、-3.5%、-52.2%。个险渠道代理人规模较2021年分别下降:-18.5%、-47.6%、-25.8%、-46.9%、-49.4%。各保险公司抓住机遇，主动加快清理清虚，为建设符合市场需求的优质代理人团队奠定基础，逐步实现从依靠庞大的销售团队规模到提高人均利润的转型。预计2023年度开始，上市险企代理人规模及人均产能将触底反弹，逐步回升。变化趋势:客户群体年轻化带动产品结构转型及网销渠道发展随着保险市场的主消费力向“80后”和“90后”转移，保险消费群体的财富管理意识增强，子女教育金、养老金等理财型保险产品逐步成为保险市场的热销产品，全面保障及理财型产品及专业化的销售团队成为未来保险市场发展的新方向。同时，受客户群体年轻化及互联网普及的影响，保险销售也不仅是停留在传统的线下拜访与产说会的形式，上市险企逐步通过加强与电商间的合作以及建立自己的网销平台，推行线上化保险产品销售及服务。2021年互联网人身保险业务累计。