·烂期关注资产端边际改善及开门红进展情况,长期逸择负價端转型领先标的短期看，地产支持政策不断出台，地产融资松绑缓解市场对险企资产漓担忧,上市险企房地产资产占总投资资产比重约3-5%、占比寿险内含价值EV 区间为15-25%，地产风险缓释有望带动保险股估值修复。同时，负债端防疫政策不断优化、理财产品需求有所提升、部分险企提前启动开门红业务，2023Q1负债端NBV同比表现有望超预期。长期看，部分险企2022HI活动率已有明显改善,展业模式也已逐渐由产说会模式转向一对一、NBS销售模式,预计2023年转型效果将进一步显现,后续关注先行指标-活动率以观察转型进展。

财险方面，预计车与非车保费2023年仍能实现较好增逸，承保利润增速或有所放缓。地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望挺续，负债端呈现底部复苏迹象，低估值叠加资产负债两端改善，继续看好保险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿,推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，推荐中国财险和友邦保险。·负债端四顾及展曼:寿胜精型稳步推进,关注活动率等先行指标居民收入预期受疫情影响有所下降、惠民保产品快速普及以及2021年1月新旧重疾定义切换，共同带来保障型保险产品需求下降，各家上市险企2022年个险渠道新业务保费承压。上市险企推动个险渠道转型高质量发展,主动清退落后产能，个险渠道人力继续下降，部分先行指标及产能指标已有部分改善。

中国太保202H1举绩率同比上升13.9pct至64.0%、中国平安2022HI活动率同比上升11.5pct至55.4%。受权益市场波动及理财产品预期收益率下降影响，储蓄型保险产品需求迎来一定提升，考虑到此前储蓄型产品基数较低，2022年各险企储蓄型产品或迎来快速增长，2023年有望成为险企另一价值牵引点,预计2023年开门红NBV同比有望超预期，全年或实现同比增长。

财险方面，车与非车均处高景气度,主要受到车险、农险及意外与健康险带动。乘用车销量自2022年6月起，连续5月保持增长，带动车险销售维持高景气度。意外及健康险受到疫情带动居民保障意识提升影响，低件均标准化医疗险以及惠民保产品销量或有所提升，叠加险企把握农险政策性机会，共同带动非车险保费增长。综合成本率下降主要系疫情影响出行率下降、主动管控高赔付业务带动，同时,各家险企优化定价、数据模型,加强风险师查并加强费用管控,费用率有所下降。

·资产端国顾及展望:关注长端利率及地产改善,2023年有望底部国升截至2022年11月21日,沪深300指数全年收益率为-23.7%，权益市场表现疲弱,拖累上市险企利润表现。2022年11月24日，十年期国债收益率2.7950%,全年保持震荡态势，近期略有回升上行。2022Q2 以来，我国出台多项宏观政策促进消费、稳定楼市、加大基础设施建设力度以及阶段性鼓励设备更新改造投资等，宏观政策主基调为稳增长。2022年11月11日,我国发布优化疫情防控“二十条”,在“动态清零”的总方针下,防疫举措更加精准有望减少宏观经济压力。稳增长政策不断出台，地产融资松绑,防疫政策优化，我国宏观经济企稳预期有所提升。美国核心词胀环比下降，美联储进一步加息预期有所下降，对我国权益市场影响有望减弱，2023年权益市场表现或优于2022年，利好险企资产端。

凤险提示:经济复苏不及预期:寿险转型进展慢于预期:疫情导致管控趋严。1、复盘:资负两端改善催生超额,负债端优异个股地赢指数负两端边际改善微现,2022年下半年q隆股跑出超额收益。2022年上半年保险指数与沪深300指数表现相近，受低估值、机构持仓低等因素影响，保险指数跑赢沪深300指数1.7pct，但进入到2022年7月后，受经济复苏低于预期、10年期国债收益率快速下行拖累，明显跑输沪深300指数，但随后受中报靴子落地负债湍转型改善信号显现、疫情防控更加精准带动，同时资产端利率重回升势、地产政策暖风不断，保险股表现出现阶段性好转，截至2022年11月21日，保险行业指数跑赢沪深300指数6.9pct。