个人养老金│|需求、渠道与产品展望《关于推动个人养老金发展的意见》出台，统一运作的个人养老金制度即将落地，我们从需求、渠道和产品三个维度展望其潜在影响:需求视角:政策激励混动个人参与,短期内渐进式发晨1)第三支柱壮大或具备必然性:通过多维度养老金平滑退休后消费一定程度上是刚需，从国内实际来看，第一支柱可实现的替代率有限，第二支柱受众面临瓶颈，因此第三支柱的发展或成为必然。2)个人养老金发展的渐进性:税优政策实质在于通过财政激励的杠杆，撬动居民储蓄及当期消费转化为长期养老储备,政策力度是个人养老金体系发展的主要驱动。

但由于我国税制差异，个税优惠操作空间有限，预计短期内快速上量存在掣肘，需待后续更多配套政策催化。3)参考此前税延保险试点政策，预计个人养老金账户规模年缴纳额有望达到1500亿元，5/10年后累计规模可分别达1万亿元、3.1万亿元。渠道视角:借鉴美国经验,养老需求兴起催化财言管理业志变革美国当前78%的IRA资产配置在投顾指导下进行，其财富管理行业向买方投顾转型的重要驱动正是在于上世纪70-80年代二、三支柱养老金发展下,居民多元化的财富管理需求释放,产生大量投顾服务需求。

而《意见》指出，个人养老金“参加人可以用缴纳的个人养老金在符合规定的金融机构或者其依法合规委托的销售渠道购买金融产品”，短期内，银行渠道占据资金账户优势,预计将是个人养老金委托的主要渠道,但长期来看，随着个人养老金规模壮大、制度日益完善，客户需求多元化或推动渠道格局演进，一方面加速行业向买方投顾转型，另一方面呈现出多元格局，投顾能力建设成为核心竞争力。

产品视角:预计银行理财占据最大份额,但人身险边际最为受益个人养老金兼具风险保障及投资属性，资管机构禀赋确定未来份额。保险产品具备保本、附加保障以及终身给付特性,在满足风险保障需求上独树一帜;而银行理财及公募基金间则聚焦于满足资产保值增值需求的竞争,我们预计短期内银行理财在低风险产品中建立的客户认知优势将延续,而公募基金优势在于权益资产的管理能力，中长期来看，随着中国资本市场的成熟，公募有望受益于权益类资产配置比例的提升,以养老目标基金为抓手攫取更大份额。我们预计短中期内理财、公募、保险份额分别为60%、15%、25%，5年后给银行理财、公募基金、人身险保费带来的边际增量分别达1.9%、0.7%、4.8%,人身险边际受益程度更大。

投资建议:个人养老金制度顶层设计落地，长期视角下发展或具备必然性。渠道视角应更关注其对财富管理业态带来的变革，加速向买方投顾转型进程;产品视角人身险行业有望获取更高边际增益，建议关注。风险提示:税优政策或相关配套措施不及预期;试点效果不及预期;居民账户收益率不及预期第三支柱起步较晚,思路逐步清晰。中国养老第三支柱起步较晚,最初始于养老保险产品。2008年天津市第一次提出地方性个税递延型商业养老保险试点,随后国务院逐步推出个人税收递延型商业养老保险。