事件：中国财险 Table_Summary]召开 2022 年中期业绩发布会，我们点评分析如下。投资要点业绩表现优于同业，一定程度上受益于疫情管控带来的出险率下降，但 核心原因来源公司自身业务结构的优化并收获体制机制变革释放的业 务发展新动能。公司深入推进卓越保险战略落地，“以客户为中心”成 为业绩发布会的关键词。下一阶段在“三湾改编”指引下，人保财险将 聚焦人、财、物的三力改革，进一步细化体制机制，优化事业部运作模 式和权责划分。具体来看，公司将升级产品创新开发机制，推进运营费 用降本增效；以车生活生态圈为基础，围绕出行用车、居家生活和健康 管理建立生态圈；强化科技赋能，实现对一线营销赋能。

承保利润量高质优，公司提高未决赔款准备金提取率，抵御风险能力增 强，夯实来年利润。截止 1H22 末，A 股准则下，人保财险未决赔款准 备金占过去 12 个月已赚保费比例（未决赔款准备金提取率）为 41.3%， 同比提升 4.2 个 pct.，其中车险提取比例 38.2%，提升 2.4 个 pct.；非车 险提取比例 46.9%，提升 4.6 个 pct.。1H22 累计大灾损失同比增加 7.6%， 公司对近期旱情估损平稳（预计再保约 20 亿元，再保净损失约 14 亿元）， 因郑州 7·20 水灾赔付基数高，我们预计全年大灾损失同比改善。

 车险：大力发展家自车业务，业务结构持续优化。1H22 车险 COR 同比 下降 1.3 个 pct.至 95.4%（平安：94.4%，太保：96.6%），归因来看：赔 付率同比下降 0.7 个 pct.，费用率同比下降 0.6 个 pct.。1H22 家自车续 保率同比提升 1.4ppts（整体续保率同比+1.7ppts）；家自车承保数量同比 增长 6.8%（整体续保率同比+4.7%），承保数量占比同比提升 1.6ppts。 车险综改后公司竞争力进一步强化。一方面，公司以风险保费定价为起 点，实施基于风险的渠道动态价格的策略；另一方面，车险业务从费用 驱动转变为产品服务和渠道双轮驱动，聚焦以客户为中心。当前新能源 车保单口径综合成本率为 96.5%。公司强大的样本数据量支持构建领先 的定价模型，并与主机厂和电池供应商进行深度合作，建立“总部直管 +团队专营”的直管专营模式。我们预计 3Q22 出险率或仍维持低位， 2022 年车险 COR 为 96.1%，承保利润同比增长 48.1%至 98.84 亿元。

非车险：保费保持快速增长，综合成本率同比改善。1H22 非车 COR 同 比改善 1.2 个 pct.至 96.8%（平安：103.2%，太保：98.4%），归因来看： 赔付率同比上升 0.4 个 pct.，费用率下降 1.5pct.。除意外伤害及健康险 和责任险出现承保亏损外，其余非车险种全部实现承保盈利。责任险顺 应市场需求变化调整营销策略，2022 年初以来压降平台类和人力资源 类的高风险业务，但雇主责任险仍有部分长尾责任压力，预计 2023 年 实现整体责任险实现承保盈利。

 盈利预测与投资评级：万绿从中一点红，一枝独秀春意闹。机制体制变 革释放业绩动能，全年景气有望延续。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 286、311 和 339 亿元，同比 27.8%、8.7%和 9.1%。截至 8 月 29 日，对应 2022 PB 仅 0.72 倍，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧。免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。